NR. 161, MONTAG, 24. AUGUST 2026

Deutschlands Wirtschafts- und Finanzzeitung

Handelsblatt

HUMANOIDE ROBOTER

Sie können tanzen. Aber können sie auch arbeiten?

▶ 22

TORSTEN TOELLER

Der Fressnapf-Chef erzählt offen über Private Equity als Miteigentümer.

▶ 30

US-ANLEIHEN

40 Milliarden Dollar gegen 32 Billionen: Scott Bessents riskantes Spiel.

▶ 40

START-UP

Mit neuartiger Technik will Hades seltene Erden in Deutschland fördern.

▶ 42

Amerika greift nach

deutschen Champions

Die Zahl der Übernahmen deutscher Industrieunternehmen durch US-Käufer wächst rasant, wie eine exklusive Auswertung zeigt.

Käufer aus den USA übernehmen immer öfter deutsche Industrieunternehmen, darunter auch viele Weltmarktführer. Eine exklusive Analyse des Finanzdatenanbieters Pitchbook für das Handelsblatt zeigt: Bis zum 19. August standen 47 Übernahmen von und Beteiligungen an deutschen Industrie- und Fertigungsunternehmen mit US-Beteiligung zu Buche. Hochgerechnet auf das Gesamtjahr deutet dies auf einen Rekord hin. Die Deals summieren sich auf 23,9 Milliarden Dollar.

Bereits im vergangenen Jahr hatte Pitchbook 76 derartige Transaktionen im Wert von 29,5 Milliarden Dollar gezählt – der höchste Wert seit Beginn der Auswertung im Jahr 2022. Jüngster Deal ist der Kauf des Ventilatorenherstellers

47

Übernahmen von oder Beteiligungen an deutschen Industriefirmen durch US-Käufer gab es 2026.

Quelle: Pitchbook

EBM-Papst aus dem baden-württembergischen Muffingen für 5,4 Milliarden Dollar durch den US-Milliardär Larry Gies, Haupteigner des Klimatechnikkonzerns Madison Air.

Als Treiber der Entwicklung nennt Jacob Kirkegaard vom Peterson Institute for International Economics das günstige Kapital der US-Märkte und die Industriepolitik von US-Präsident Donald Trump: „Die neue politische Fokussierung auf Fertigungskapazitäten in den USA spielt durchaus eine Rolle bei der derzeitigen Nachfrage von Investoren nach deutschen Herstellern.“

Auf der Verkäuferseite wirkt nach Einschätzung von Experten vor allem ein strukturelles Problem – die oft ungeklärte Unternehmensnachfolge. ▶ Fortsetzung auf Seite 4

Buhrufe und

Pfliffe für den Kanzler

Mit Protesten wurde Friedrich Merz im Waldbrandgebiet in der Eifel empfangen – beim ersten Auftritt nach seinem Urlaub. Für die Kabinettsklausur ab Dienstag kündigte Merz eine rasche Umsetzung der Reformvorhaben an.

Zollstreit zwischen USA und

Kanada verschärft sich

Der kanadische Premierminister will auf neue US-Zölle Gegenzölle erheben.

Nach dem Scheitern der Zollverhandlungen zwischen den USA und Kanada hat Kanadas Premier Mark Carney Gegenzölle angekündigt. „Kanada wird die neuen Zölle aus Washington Dollar für Dollar erwidern, um kanadische Arbeitnehmer, Landwirte, Familien und Unternehmen zu schützen“, sagte er. Die USA erheben Zölle von 50 Prozent auf eine Reihe kanadischer Waren im Wert von rund 28 Milliarden Dollar, zusätzlich zu bestehenden Abgaben auf Stahl, Holz und Autos. Wirtschaftsverbände beider Länder fordern neue Verhandlungen. ▶ 7

Autoindustrie kritisiert

neues Energiegesetz

Branche sieht den geplanten Einsatz von Elektroautos als Stromspeicher gefährdet.

In der Solarbranche stößt der Entwurf für das künftige Erneuerbare-Energien-Gesetz (EEG) schon länger auf Kritik. Jetzt wehrt sich im Handelsblatt auch die Autoindustrie gegen die geplanten neuen Regelungen, die das Einspeisen von Solarstrom ins Netz erschweren sollen. Die Autohersteller befürchten Einschränkungen für die Ladetechnik von Elektroautos. Es geht um das bidirektionale Laden, also die Möglichkeit, das eigene Elektroauto als Stromspeicher zu nutzen, der bei Bedarf Energie ans Netz abgibt. ▶ 20

Märkte

→ Dex 26.137 Pkt. +0,59 %

→ MDax 32.110 Pkt. +1,25 %

→ TecDax 4.091 Pkt. +0,62 %

→ E-Store 50 6.462 Pkt. +0,63 %

→ Dow Jones 53.277 Pkt. +0,98 %

→ Nandag 26.180 Pkt. +0,43 %

→ SAP 500 7.674 Pkt. +0,43 %

→ Nikkei 66.016 Pkt. -0,30 %

→ Euro/Dollar 1.1679 US$ +0,01 %

→ Gold 4.603,07 US$ +1,91 %

→ Öl 91,90 US$ +0,58 %

Gewinner

→ Adidas +2,28 % 154,45 €

→ Scout24 +1,71 % 77,45 €

→ BMW +1,66 % 58,88 €

Verlierer

→ Qiagen N.V. 3,02 % 37,56 €

→ Mtu Aero Eng. -1,92 % 352,40 €

→ FMC -1,83 % 40,14 €

Schlusskurs Freitag

Bundesregierung

im China-Dilemma

Die Koalition ist sich nicht einig, ob sie härter gegen China vorgehen soll. Der Bundeskanzler steht vor einer fast unlösbaren Aufgabe.

▶ 6

Bitcoin steigt auf

über 77.000 Dollar

Die Kryptowährung profitiert von der wieder aufkommenden Diskussion um die US-Staatsschulden. Viele Investoren hatten auf fallende Kurse gesetzt.

▶ 41

Neues Steuerrecht

Der Staat solle Investitionen in Köpfe genauso fördern wie die Anschaffung neuer Maschinen, fordert Marie-Christine Ostermann vom Verband „Die Familienunternehmer“.

▶ 18

Beispiel: L. von der 1980, 1980, 1980, 1980, 1980, 1980, 1980, 1980, 1980, 1980, 1980, 1980, 1980, 1980, 1980, 1980, 1980, 1980

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Inhalt

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MONTAG, 24. AUGUST 2026, NR. 161

Thema des Tages

1 ÜBERNAHMEN Amerika greift nach deutschen Champions. 5 INTERVIEW Was macht Ihre Gemeinde mit den 400 Millionen Euro, Herr Döffinger?

Politik

6 GEOPOLITIK Härteres Vorgehen gegen China? Die Bundesregierung wird sich nicht einig. Die deutsche Blockade lahnt Europa.

7 US-HANDELSSTREET Kanada kündigt Gegenzölle an. 8 INTERVIEW „Regierungen stürzen über Renten-, nicht über Gesundheitserformen“, sagt die OECD-Rentenexpertin Monika Queisser. 10 IRANKRIEG Im Nahen Osten entstehen neue Allianzen. 12 AUSBILDUNG KI treibt junge Menschen ins Handwerk. 13 TARIFRUNDE IG-Metaller fordern „Flexibilität nach unten und oben“. 14 STEFFEN BILGER Unterwegs im Auftrag des Kanzlers. 15 NATALIE HARP Die Frau, die Trump auf Schritt und Tritt folgt.

Meinung & Analyse

11 BEYOND THE OBVIOUS Die EZB verschläft den digitalen Dollar-Angriff, schreibt Kolumnist Daniel Stelter.

16 SOUVERÄNTÄT Der Mittelstand verspielt seine Unabhängigkeit.

16 TARIFRUNDE Nur gut verdienende Branchen sollen einen Aufschlag bekommen. Das könnte die Transformation erleichtern.

17 EBM-PAPST Deutschland kann Weltmarktführer aufbauen – halten kann es sie nicht.

17 INSIDE AMERICA „Kinda Chic“ – der neue Trend feiert das vermeintlich Uncoole.

18 GASTKOMMENTAR Steuervorteile für Maschinen und kluge Köpfe sollten gleich sein, fordert Familienunternehmer-Verbandschefin Marie-Christine Ostermann.

47 GELD, LEBEN, LOOMAN Kinder werden so schnell groß – und richtig teuer! Es braucht also einen guten Sparplan. Oder reiche Großeltern.

48 MÄRKTE INSIGHT Der deutsche Aktienmarkt bewegt sich weiterhin auf Rekord niveau – Zinssorgen und Irankrieg zum Trotz. Irrational ist das aber nicht.

ROBOTER

Können die auch arbeiten?

Trotz spektakulärer artistischer Einlagen sind humanoide Roboter bislang nur beschränkt kommerziell einsetzbar. Peking will das ändern.

„Regierungen stürzen über Rentenreformen“

OECD-Rentenexpertin Monika Queisser bewertet die geplante Reform der deutschen Altersvorsorge und sagt, wo Leute mit der kleinsten Rente leben.

Warum Meta für seine KI-Kredite Ramschpreise zahlt

Die Verschuldung der Tech-Konzerne erreicht nie gekannte Höhen. Während die Ratingagenturen Bestnoten vergeben, mehren sich die Sorgen der Experten.

IN DIESER AUSGABE

Namensindex

Abeys, Nicolas Adl. 10 Albert, Mathias 12 Aeghisch, Abbas 12 Ashley, Mike 13 Barr, Michel 8 Barnes, Christiane 13 Bassett, Scott 11, 40, 41 Biger, Stefan 14 Born, Oren 16 Bridges, Phyllis 17 Brademedek, Martin 13 Chang, Steven 15 Cayall, Michael 6 Cebula, Jay 12 Cliffinger, Silvan 5 Crowding, Mark 40 Crowd, S. Stefan 27 D. Nodrinsky, Angelika 26 Elmer, Harold 42 Emden, Tim 41 Fedrich, Frank-Grocha 44 Friedrich, Daniel 13 Gabriel, Sigmar 8 Gess, Richard 17 Gerd, Harold 12 Gerd, Knud 13 Goldberg, Jay 24

Groß, Michael 4 Guth, Andrea 40 Gordner, Fritz 14 Haber, Robert 6 Haberman, Maggie 15 Hannmann, Nate 27 Hary, Natalie 15 Hastelmann, Günther 21 Hensler, Birgit 48 Holt, Leon 6 Hood, Amy 24 Jackson, Greg 20 Kaplan, Steven 4 Kates, Ulrich 46 Kidman, Nicole 17 Klingel, L. 8, 18 Koch, Roland 21 Kraus, Andreas 22 Laguna, Christina 11 Lenz, Andreas 27 Lodwig, Ingbert 27 Luzer, Richard 41 Lumich, Howard 15 Matschew, Sande 14 Matske, Achen 43 McCarthy, Adam 41 Mert, Obenbode, Benjamin 20 Mert, Friedrich 8, 14 Mick, Javier 46 Miller, Geoffrey 10

Milisch, Emanuel 40 Möller, Klaus 27 Möller, Thomas 32 Ossif, Jan 35 Ostermann, Marie-Christine 18 Palle, Evelyn 14 Quetzner, Monika 8 Ramshav, Bada 21 Reiche, Katharina 6, 18, 20 Reich, Lucrezia 11 Rodrigo, Silvia 17 Sauter, Günther 6 Schulz, Jann 20 Schuster, Andreas 14 Schneider, Carsten 12 Schneider, Patrick 14 Schneider, Gerhard 26 Stein, Rainer 22 Schnitz, Maria 6 Schnitz, John 24 Singer, Dan 4 Serbe, Michael 4 Steiner, Frank 6 Simons, Thomas 40 Sipkin, John 14 Sipkin, Carsten 21 Sipkin, Gunnar 40 Stephan, Ulrich 46 Stephan, Wolfgang 6 Sullivan, James 40

Swan, Jonathan 15 Swartz, Diane 40 Tucker, Yvonne 30 Tucker, Donald 10, 10, 17, 22, 41 von der Loper, Ursula 6 von Hagerbecke, Paul 12 Wang, Wenke 4 Wang, Kingang 28 Weinmann, Thomas 4 Werner, Max 42 Weckerberger, Will 4 Witness, Maximilian 20 Witness, Robert 17 Witness, Daniel 6 Witness, Kip 22 Witness, Robert 22 Witness, Shari 13 Zeltzberger, Jerome 11 Zeltz, Rick 12 Zeltzberg, Mark 24 Zeltzberg, Mark 24 Zeltzberg, Mark 24 Zeltzberg, Mark 24 Zeltzberg, Mark 24 Zeltzberg, Mark 24 Zeltzberg, Mark 24 Zeltzberg, Mark 24 Zeltzberg, Mark 24 Zeltzberg, Mark 24 Zeltzberg, Mark 24 Zeltzberg, Mark 24

Anaglani 30 Barr, Capital 4 BADF 22 Bagnoli 24 Barnes 22 Blackrock 24 BMR 20 Bass, 28 BTC Markets 41 Capriater 41 Carlyle 4 Carter 4 Cavon 30 Cavon 22 Deyck 28 Deyck 46 Deutsche Bahn 14 Deutsche Bahn 46 Deutsche809 Dover 4 Dover 4 Dover 4 Dover 4 Dover 4 Dover 4 Dover 4 Dover 4 Dover 4 Dover 4 Dover 4 Dover 4 Dover 4 Dover 4 Dover 4 Dover 4 Dover 4 Dover 4 Dover 4 Dover 4 Dover 4 Dover 4 Dover 4 Dover 4 Dover 4 Dover 4

Eich 24 Rostik, Templeton 40 Rosen 43 Rosen, Medical Car 43 Roosevelt 30 Hastel, Mich 42 Hastel 22 Hugo Boss 43 Hir Capital 42 Hill 40 Ipp 4 Jah 46 Jahres 40 JP Morgan 40 Keller 24 Kotzner 4 Kotzner 4 Kotzner 4 Larson 22 Luther 41 Luther 21, 43 Madison 5, 17 Mannie 27 Moldau 40 Moriades 13 Mats 24 Matskau-Ott 12 Matskau-Ott 24 Matskau 17 Mitsa 17

Mannhof 28 Nass-BW 29 Neubauer 4 Nord-Winter 26 Norbert 20 Ostrem Energy 20 Ospen 28 Piu Credit 43 Pivone 22 Oxygen 43 PBC Bradley 40 Pole 4 PAP 24 Schwarz-Gruppe 16 Schwarz 43 SOL Carbon 43 Slammer 13 Silvers 4 Sopalofia 24 Stadtwerke München 27 Stider 43 Tyson Food 46 Triton 28 Vascon 4 Vascon 4 Washington Steel 4 WAC 22 Zahre 43 Zhao 28 Zimmermann-PV Steel 4

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Inhalt

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Unternehmen

20 ÜBERSCHÜSSIGER

STROM Mit der geplanten Leistungsdrosselung droht das Aus für moderne Stromspeicherlösungen. Die Autoindustrie schlägt Alarm.

21 LUFTHANSA

Ramelow, Koch und Heckelmann sollen im Streit mit VC schlichten.

22 IRANKRIEG Eine exklusive Studie zeigt: Die Versorgungslage für die deutsche Industrie wird prekärer. Viele Lieferketten sind anfällig.

24 KI Warum Meta für seine KI-Kredite Ramschpreise zahlt.

26 ALUMINIUM In Europa ist der Rohstoff aus verschiedenen Gründen sehr teuer geworden. Deutschland hat dabei ein spezielles Problem.

27 GASNETZE Die Netzagentur legt fest, wie viel Geld Netzbetreiber ab 2028 verdienen dürfen. Die Unternehmen warnen: Die Netze könnten so nicht zukunftssicher gemacht werden.

28 KI Chinas Roboter können tanzen, aber können sie auch arbeiten?

30 INTERVIEW „Meine Idee war nie, mit dem Rollator durch die Büros zu fahren“, sagt Pressnapf-Gründer Torsten Toeller.

Finanzen

40 US-ANLEIHEMARKT

Finanzminister Scott Bessent lässt Staatsanleihen zurückkaufen, um die Märkte zu beruhigen. Viele Investoren bezweifeln, dass er den Kampf gewinnen kann.

41 BITCOIN Die Cyberdevise profitiert vom sinkenden Vertrauen in US-Anlagen. Eine weitere Entwicklung verstärkt den Effekt.

42 SELTENE ERDEN Das deutsche Start-up Hades will ein Vorkommen in Storkwitz erkunden. Doch lohnt sich ein Abbau überhaupt?

43 DAX-AUFTSTIEG Die Lufthansa gilt erneut als Kandidatin für den Aufstieg in die erste Börsenliga. Doch zwei andere Unternehmen sind ihr dicht auf den Fersen.

44 VERMÖGEN Wer ins geerbte Haus einzieht, zahlt in der Regel keine Erbschaftsteuer. Diese Begünstigung legt der Bundesfinanzhof großzügig aus und bezieht auch einen weitläufigen Garten mit ein – unter einer Bedingung.

46 MERCOSUR Jahrzehntelang hat die EU mit Lateinamerika über das Handelsabkommen verhandelt, im Mai ist es vorläufig in Kraft getreten. Als Folge sollen die Zölle um 90 Prozent sinken. Für Anleger hat das ebenfalls Folgen.

US-HAUSHALT

Bessents riskante Strategie

Der US-Finanzminister fordert Bond-Investoren heraus. Viele Investoren bezweifeln, dass er den Kampf gewinnen kann.

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TheBoard

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Das Netzwerk für CxOs

Keine Pitches. Nur relevante Gespräche.

clo—community

7. September, Düsseldorf

Technologie-Tandem:

Daten, KI und digitale Geschäftsmodelle verändern Maschinenbau und Automobilindustrie. Wie gelingt Transformation in der Praxis? CEO Dr. Sebastian Schulte und CIO Dr. Christian Hürter geben exklusive Einblicke in ihre Zusammenarbeit bei DEUTZ. Diskutieren Sie im vertrauten Kreis über Erfolgsfaktoren, Herausforderungen und den Weg zur KI als Chefsache.

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Jetzt informieren

AFP: Anne Grossmann Fotogedie, Image (2), PR, AP Photo/Mc, Cour, Getty Images (2), Uwe Anspachridge

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Thema des Tages

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Antonia Mannweiler, Laurin Meyer New York

► Fortsetzung von Seite 1

Larry Gies gilt als einer der erfolgreichsten Firmenkäufer der USA – und einer der unbekanntesten. Zum Milliardär wurde der Buchhalter aus der Kleinstadt Mendota in Illinois mit einer schlichten Formel: Er kauft unscheinbare Industriefirmen auf, bündelt sie und macht sie groß. Im April schließlich brachte er die Klimatechnikfirma Madison Air an die Börse. Mit 2,2 Milliarden Dollar war es einer der größten Industrie-Börsengänge in den USA seit Jahrzehnten.

Nun setzt er seine Strategie mit seinem bislang größten Coup fort: der Übernahme des deutschen Ventilatorenherstellers EBM-Papst für 5,4 Milliarden Dollar. Und wieder ist es ein Hidden Champion, ein Unternehmen aus der kleinen Gemeinde Muffingen in Baden-Württemberg.

Was im Nordosten des Bundeslandes geschieht, ist längst zu einem Muster geworden. US-Konzerne und Finanzinvestoren greifen immer entschlossener nach deutschen Industrie-Champions.

Allein das Volumen der Deals im vergangenen Jahr lag mit rund 29,5 Milliarden Dollar fast doppelt so hoch wie im Jahr 2022.

Eine weitere Auswertung des Finanzdatenanbieters Dealogic verdeutlicht, wie außergewöhnlich das Niveau ist: Bis Mitte August dieses Jahres summieren sich die erfassten US-Übernahmen deutscher Industrieunternehmen (ohne Beteiligungen) bereits auf 16,5 Milliarden Dollar – fast so viel wie im Ausnahmejahr 2020, als es 19,1 Milliarden Dollar waren.

Die US-Kapitalmärkte hätten vielen amerikanischen Unternehmen in den vergangenen Jahren günstiges Kapital verschafft, sagt Okonom Kirkegaard. Das gebe ihnen Spielraum für Übernahmen. Zugleich seien viele heimische Unternehmen teuer bewertet, weshalb

US-Käufer verstärkt nach Zielen im Ausland suchten. Deutschland sei vielen gut bekannt – insbesondere wegen des hervorragenden Ruhs seines verarbeitenden Gewerbes.

Kaum amerikanische Konkurrenz

Zudem gebe es keinen nennenswerten US-amerikanischen Fertigungssektor, der deutsche Unternehmen auf den globalen Märkten nachahmen und direkt mit ihnen konkurrieren könne, sagt der Okonom.

Willi Westenberger vom US-Investor Carlyle fügt hinzu: „Was in Deutschland besonders hervorsticht, ist die große fundbreite hochspezialisierter mittelständischer Unternehmen, insbesondere in den Bereichen Industrie und Technologie.“ Viele von diesen seien in ihren jeweiligen Märkten führend.

Für die Auswertung erfasste Pitchbook alle Übernahmen von

und Beteiligungen an deutschen Industrie- und Fertigungsunternehmen, an denen mindestens ein US-Investor beteiligt war – sowohl strategische Käufer als auch Private-Equity-Fonds. Ob die Amerikaner die Mehrheit oder nur einen Minderheitsanteil erwarben, weist die Datenbank nicht aus. Mitgezählt werden auch Deals, an denen neben US-Investoren weitere ausländische Geldgeber beteiligt waren. Die Volumenangaben beziehen sich auf Transaktionen mit einem offengelegten Kaufpreis.

Neben dem jüngsten Verkauf von EBM-Papst sorgte 2023 der Verkauf der Klima- und Wärmepumpensparte des hessischen Familienkonzerns Viessmann für rund zwölf Milliarden Euro an den US-Konzern Carrier für Aufsehen.

Anfang dieses Jahres kündigte Worthington Steel an, rund 2,4 Milliarden Dollar für den Düsseldorfer Stahlhändler Klöckner zu zahlen. Im

Milliardär Larry Gies: Simple Erfolgsformel.

Juni vereinbarte der US-Finanzinvestor Ilain Capital die Übernahme der Mehrheit am Augsburger Schiffs- und Kraftwerksmotorenbauer Everllence, der ehemaligen MAN Energy Solutions. Volkswagen erwartet aus der Transaktion rund 7,4 Milliarden Euro und bleibt mit 49 Prozent beteiligt.

Daneben häufen sich kleinere Übernahmen, die kaum öffentliche Beachtung finden. Im Juni 2025 kaufte der US-Mischkonzern Dover zwei deutsche Mittelständler: den Bremer Messtechnikspezialisten Sikora, einen Hidden Champion mit rund 450 Beschäftigten, für 550 Millionen Euro. Hinzu kommt der Pumpenhersteller Ipp aus dem niedersächsischen Bersenbrück, spezialisiert auf Hygienepumpen für Lebensmittel, Kosmetik und Pharma.

Und erst vor wenigen Wochen kündigte der kalifornische Energietechnik-Konzern Nextpower an, die

Übernahmen durch US-Investoren steigen und sie stemmen den Großteil

US-Beteiligungen an deutschen Industrie- und Fertigungsunternehmen

Gesamtvolumen in Mrd. US-Dollar

Zahl der Deals

Anteil am Dealvolumen nach Käufertyp in Prozent

Handelsblatt • 1) 2026 bis 18. August; 2) Ausreißer durch Viessmann-Verkauf • Quelle: Pitchbook

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MONTAG, 24. AUGUST 2020, NR. 161

Thema des Tages

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Zimmermann PV-Steel Group zu übernehmen. Der deutsche Hersteller von Stahlmodularen für Solaranlagen ist den Amerikanern insgesamt rund 380 Millionen Dollar wert. Dan Shugar, Gründer des börsennotierten Milliardenkonzerns, bezeichnete die Übernahme der Firma aus dem schwäbischen Eberhardzell-Oberessendorf als „das nächste Kapitel“ der internationalen Expansion.

Auf der Kauferseite zeigt sich eine Besonderheit: Einen großen Teil des Geldes bringen inzwischen Finanzinvestoren auf. Auf Private-Equity-Deals mit US-Beteiligung entfielen 2025 laut der Pitchbook-Auswertung rund 26 Milliarden Dollar – nach 7,6 Milliarden im Jahr zuvor. Bis Mitte August dieses Jahres kamen weitere gut 15 Milliarden Dollar hinzu.

Einer der wichtigsten Gründe für die Verkaufswelle im Mittelstand ist aus Sicht der Investoren die oft ungelöste Unternehmensnachfolge. „Vor 25 Jahren kam es selten vor, am Private Equity zu verkaufen“, sagt Michael Siefke, Europapartner des US-Investors Bain Capital, der in Augsburg gerade selbst zugekauft hat. Heute sei die Akzeptanz gestiegen.

Zudem seien Unternehmen mancherorts an Familienmitglieder übergeben worden, die sie schlecht weiterführten. „Und da sagen viele: Dann gebe ich es lieber in bessere Hände und bekomme einen guten Kaufpreis“, sagt Siefke.

Nach dem Einstieg müssen die Investoren den Wert der Unternehmen rasch steigern. Das traditionelle Ziel: nach etwa fünf Jahren weiterverkaufen oder an die Börse bringen, bei einem angestrebten Wertzuwachs von 15 bis 20 Prozent.

Wie das gelingen soll, beschreibt Siefke zurückhaltend. Viele Firmen seien bereits sehr gut geführt: „Ich halte null von der Arroganz großer Strategen oder einiger

PE-Firmen, den Unternehmen zeigen zu wollen, wie das geht.“

Was der US-Investor mitbringe, sei vor allem ein größeres Risikouppetit – wer Teil eines großen Portfolios sei, könne mehr wagen, etwa bei Zukäufen. Dazu kämen effizientere Abläufe und Hilfe bei der Internationalisierung: Viele Mittelständler seien in Europa stark, in Asien oder Nordamerika aber kaum präsent.

Dennoch sorgen sich viele um die Nachhaltigkeit solcher Deals. Der Vorwurf. Sie erdrückten die Unternehmen mit Schulden, senkten aggressiv die Kosten und reichten sie dann weiter. Der frühere SPD-Vorsitzende Franz Müntefering prägte in Deutschland den Begriff der „Heuschrecke“ für bestimmte Finanzinvestoren.

Rainer, der seinen echten Namen nicht in der Zeitung lesen will, hat genau das erlebt. Der frühere Geschäftsführer eines von US-Investoren übernommenen Mittelständlers berichtet im Gespräch mit dem Handelsblatt: „Ich habe wirklich Heuschrecken kennengelernt.“

Nach dem Einstieg sei immenser Druck aufgebaut worden – „Schmeiß raus, schmeiß raus. So ging es ständig.“ Der Kaufpreis sei dem Unternehmen als Schuldenlast aufgebündet worden, bis zum Limit: oft wandere eine Firma von einem Investor zum nächsten, „bis zum Ausbluten“.

Die Datenlage ist weniger drastisch. Über alle Private-Equity-Transaktionen hinweg sinke die Beschäftigung im Schnitt um knapp 1,5 Prozent, sagt Michael Grote, Finanzprofessor an der Frankfurt School of Finance; bei wachstumsorientierten Übernahmen zeigten sich dagegen „deutliche Zuwächse“. Steven Kaplan, Finanzprofessor an der University of Chicago, hält den Ausbeutungsvorwurf für zu kurz gegriffen: „Wenn sie dem Unternehmen schaden, können sie es nicht verkaufen.“

Börsengänge von Familienunternehmen sind heute eine Seltenheit.

Thomas Weinmann Chef von Reus

Thomas Weinmann, Chef der deutschen Beteiligungsgesellschaft Reus, verweist zudem darauf, dass auch deutsche Mittelständler im Ausland zukaufen. Das eigentliche Problem sieht er im Inland: Es fehle die Offenheit, den Kapitalmarkt für Eigenkapital zu nutzen. „Börsengänge von Familienunternehmen sind heute eine Seltenheit.“ Als letzter Ausweg bleibe dann der Verkauf an ein börsennotiertes ausländisches Unternehmen.

EBM-Papst ist durch den Verkauf keineswegs aus Deutschland verschwunden. Der Hauptsitz des Unternehmens bleibt in Mullingen, die Ingenieure entwickeln weiter vor Ort. Doch der Wert, den sechs Jahrzehnte in Baden-Württemberg geschaffen haben, gehört von nun an den Aktionären eines US-Konzerns. ► Kommentar Seite 17

EBM-Papst-Chef Geilbärfer (l.) mit Bürgermeister Döffinger: Firma und Ort sind „quasi eins“.

SÖREN DÖFFINGER

„Was macht Ihre Gemeinde mit den 400 Millionen Euro?“

Döffinger ist Bürgermeister der 3600-Einwohner-Gemeinde Mullingen, der Millionen aus dem Verkauf von EBM-Papst zufließen dürften. Der CDU-Mann betrachtet das zurückhaltend.

Timm Seckel Düsseldorf

Herr Döffinger, Sie sind Bürgermeister der Gemeinde Mullingen, in der der Ventilatorenspezialist EBM-Papst seinen Sitz hat. Seit Montag wissen wir, dass das Familienunternehmen für rund fünf Milliarden Euro an Madison Air aus den USA verkauft wird. Wann hat Sie die Nachricht vom Verkauf erreicht?

Ich habe davon auch erst zehn Minuten vor der Pressemitteilung durch eine der Eignerfamilien erfahren, der Familie Sturm. Das war auch gut so, denn kurz danach riefen die ersten Journalisten bei mir an. Aus meiner Sicht ist es ganz normal, sogar vertrauensverweckend, dass vorher nichts nach außen gedrungen ist und in Ruhe verhandelt werden konnte.

Wie bewerten Sie den Verkauf?

Der Weg ist natürlich überraschend, aber ich verstehe die Entscheidung. Die Eigentümerfamilien haben sich Gedanken über die Zukunft gemacht und sich jetzt so entschieden, damit die Firma weiter wachsen und erfolgreich sein kann. Für die Gemeinde ist das natürlich ein Paradigmenwechsel. EBM heißt ja „Elektrobau Mullingen“.

Das baden-württembergische Mullingen hat etwa so viele Einwohner wie EBM-Papst Mitarbeiter im Ort. Wie ist das Verhältnis zwischen Gemeinde und Unternehmen?

Ort und Firma kann man sich nicht getrennt vorstellen, das ist quasi eins. Alles, was wir hier an Infrastruktur haben, gäbe es nicht, wenn es die Familien und EBM-Papst nicht gäbe. Persönlich habe ich ein freundschaftliches Verhältnis zu vielen im Management und in der Familie Sturm.

Im Kaufvertrag ist festgelegt, dass Mullingen Sitz von EBM-Papst bleiben soll und Madison Air bekennt sich zu Tarifverträgen und Betriebsvereinbarungen. Dennoch soll pro Jahr ein dreistelliger Millionenbetrag eingespart werden – und noch ist unklar, wo. Beunruhigt Sie das?

Sorgen bringen einem ohnehin nichts, der liebe Herrgott ist schon an unserer Seite. Hier vor Ort wissen wir aber, dass der Firmensitz bleibt, und EBM-Papst sagt, sie wollen hier weiter investieren. Wir erschließen gerade ein neues Gewerbegebiet und die Firma ist daran maßgeblich beteiligt. Ich bin als Bürgermeister beruhigt, weil die Familie Sturm so etwas nicht entschieden hätte, wenn es schlecht für die Gemeinde wäre.

Wie blicken die Menschen in Mullingen und die Mitarbeitenden auf den Verkauf?

Die Nachricht wurde mit gemischten Gefühlen aufgenommen, das liegt in der Natur der Sache. Die Leute vermischen dann gerne. Vor ein paar Wochen ging es hier um das Audi-Werk im nahen Neckarsulm, das bedroht ist, aber das darf man nicht in einen Topf werden. Eigentlich ist das ja eher ein Lob, dass eine gesunde Firma von hier für so viel Geld verkauft wird. Aber klar, es gibt durchaus Bürger die gewisse Bedenken und Skepsis haben, weil „ihre“ EBM verkauft wird.

EBM-Papst ist nicht zuletzt auch der größte Steuerzahler bei Ihnen in Mullingen. Für die Gemeinde sollen nun rund 400 Millionen Euro an Steuern herauszupringen. Stimmt das?

Erstmal muss der Verkauf über die Bühne gehen und die Gewerbesteuer ist etwas Kompliziertes. Wann genau wie viel Geld reinkommt, wissen wir heute noch nicht. Aber die Rechnung stimmt schon. Durch die Unternehmen vor Ort ist unsere Kämmerie gewohnt, mit Summen zu arbeiten, die man sonst höchstens in großen Kreisstädten hätte. Aber wir sind da schon immer sehr vorsichtig.

Aber Sie haben doch sicher Pläne, was man mit dem Geld machen könnte.

Ideen haben wir qua Natur unendlich. Ich habe in der Gemeinde über 1000 Kilometer Wege zu unterhalten, in allen sieben Ortsteilen stehen Dorfgemeinschaftshäuser, die bewirtschaftet werden müssen. Und wir haben hier eine große Schule, die erhalten werden soll.

Sie haben den Verkauf von EBM-Papst in die USA ein „Warnsignal für Deutschland“ genannt. Warum?

Der Verkauf zeigt uns, dass wir uns wieder darauf konzentrieren sollten, was unserem Land Wohlstand bringt. Wir sind zu fokussiert auf Radwege und den Schutz der letzten Haselmaus, aber nicht darauf, dass unsere Firmen einen fruchtbaren Boden für Wachstum und Agilität brauchen. Es ist nicht überraschend, dass ausgerechnet ein US-Unternehmen EBM-Papst kauft. Dort ist man schneller es steht einfacher Kapital zur Verfügung und es wird einfach gemacht. Das haben wir in Deutschland verkennt.

Herr Döffinger, vielen Dank für das Interview.

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Politik

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GEOPOLITIK

Des Kanzlers China-Dilemma

Härteres Vorgehen gegen China? Die Bundesregierung wird sich nicht einig. Die SPD geht voran, eine CDU-Ministerin bremst. Und Friedrich Merz steht vor einer kaum lösbaren Aufgabe. Doch die deutsche Blockade lähmt Europa.

M. Greive, J. Hanke Vela, M. Koch, J. Olk Berlin, Brüssel

Vor etwa eineinhalb Wochen geht in Berlin und Brüssel ein Papier aus Peking ein. Darin beschreiben die Chinesen ihre Sicht auf den Handelskonflikt mit Europa. Das Dokument ist eher eine Rechtfertigung als ein Kompromissangebot, wie Insider berichten. China leugne darin erneut, unfaire Handelspraktiken zu betreiben. Die Hoffnung auf eine diplomatische Lösung des Konflikts schwindet mit jedem Tag.

Viel Zeit bleibt nicht mehr. Im Oktober will die EU-Kommission harte Maßnahmen gegen China beschließen, sollte bis dahin keine Einigung stehen. Die Instrumente reichen von sektorweiten Zöllen bis zu Quoten, die festlegen, wie viel europäische Unternehmen noch in China einkaufen dürfen. Immer mehr EU-Staaten pochen auf eine harte Antwort gegen die Importschwemme und den damit verbundenen „China-Schock 2.0“ für die europäische Industrie.

Ein gewichtiges Mitglied fehlt allerdings: Deutschland. Die Bundesregierung ringt seit Monaten um einen neuen Kurs in der China-Politik. Zwar hat Bundeskanzler Friedrich Merz (CDU) die Rhetorik deutlich verschärft. Die Gefahren, die von Chinas aggressiven Handelspraktiken ausgehen, hat inzwischen jeder erkannt.

1. Chinesischer Hafen: 2025 drosselte China die Lieferungen von seltenen Erden, sodass es in der EU zu Produktionsstopp kam.

2. Wirtschaftsministerin Reiche, Finanzminister Klingbeil, Kanzler Merz: Uneinigkeit, die in Brüssel zunehmend kritisch gesehen wird.

Doch was folgt daraus? In diesem entscheidenden Punkt gehen die Meinungen in Berlin weiter auseinander. Die SPD fordert eine harte Antwort, Bundeswirtschaftsministerin Katherine Reiche (CDU) warnt vor den Folgen. Und mittendrin steht Merz.

Den Kanzler bringt das in ein doppeltes Dilemma: Agiert er zu offensiv, könnten die Chinesen zurückschlagen und erneut die Lieferung kritischer Rohstoffe unterbrechen. Bleibt Merz hingegen zu lax, drohen der gebeutelten deutschen Industrie noch größere Probleme. Derzeit finden zwischen Kanzleramt, Wirtschafts-, Finanz- und Außenministerium regelmäßig Gesprächsrunden statt, um zu einer Lösung zu gelangen. Aber von Fortschritt berichtet niemand. „Wir stecken im Moment fest“, sagt ein ranghoher Regierungsvertreter.

Die Ungeduld bei den europäischen Partnern und in der Wirtschaft wächst. „Die Unternehmen sortieren ihr China-Geschäft gerade neu, und sie tun das, ohne zu wissen, wohin die Bundesregierung will“, sagt Daniel Wixforth, Partner bei der Beratung 365 Sherpas BPI, die zu Handelspolitik berät.

EU-Kommission: Steigender Druck Aus Brüsseler Sicht ist der Streit in Berlin lähmend. EU-Kommissionspräsidentin Ursula von der Leyen hat angekündigt, ver-

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stärkt gegen chinesische Überkapazitäten und unlautere Subventionen vorzugehen. Solange die Bundesregierung sich jedoch nicht bedingt, bleiben die europäischen Drohungen in Richtung Peking zähnlos, warnen EU-Diplomaten, Parallel zu den bis Oktober laufenden Verhandlungen um eine diplomatische Lösung mit Peking bereitet EU-Handelschef Marco Sefcovic eine deutlich aggressivere zweite Spur vor. Die EU würde dabei ihre Schutzinstrumente nicht mehr nur punktuell einsetzen, sondern ganze gefährdete Branchen vor chinesischen Importen abschütmen, insbesondere die Chemie und den Maschinenbau. Um Anti-Dumping und Anti-Subventions-Verfahren zu beschleunigen, plant die Kommission eine Gesetzesform. Die SPD um Vizekanzler Lars Klingbeil würde diesen Vorschlag am liebsten direkt umsetzen. Bei den Sozialdemokraten gilt die Beweisführung als abgeschlossen. China will mit der Importschwemme gezielt europäische Industrien einnehmen – nur Gegenschläge helfen.

Kanzler Merz: In der Zwickmühle

Seit einigen Monaten klingt Friedrich Merz ähnlich. Immer wieder hebt er hervor, dass Peking „ganz systematisch“ den Wert der eigenen Währung drücke. Dadurch erhielten chinesische Exporte unfaire Wettbewerbevorteile auf den Weltmärkten. Solche Aussagen eines Kanzlers wären vor einiger Zeit noch undesbißlich gewesen, gerade für einen Wirtschaftslaborator wie Merz. Selbst aus Sicht der eigenen Leute ist er gegenüber China inzwischen erstaunlich kritisch. Doch jetzt steht der Kanzler vor der Herausforderung, Positionen auszubalancieren, in der EU und der eigenen Regierung, und die Maßnahmen so zu kalibrieren, dass sie in China Eindruck machen, ohne in eine Eskalationsspürde zu führen.

Neben diesen taktischen Erwägungen gibt es prinzipielle Bedenken. Vor allem bei Quotenergerin für europäische Unternehmen, die dazu dienen können, chinesische Händler aus den Lieferketten zu drängen, bis sich Merz schwer, heißt es. „Wir dürfen nicht abkippen“, sagt ein Regierungsvertreter. Frankreich etwa wolle die europäische Wirtschaft nicht nur vor China schützen, sondern komplett abschütten. Der Druck ist so groß, dass sich in Brüssel genügend Staaten finden könnten, um den neuen Kurs auch gegen Berlin durchzusetzen. Deutschland hätte dann kein Mitspracherecht mehr, müsste aber die Konsequenzen tragen.

Kanzleramt: Zwei Strömungen

Das Dilemma zeigt sich konkret im Bundeskanzleramt. Da stehen auf der einen Seite Europa-Abteilungsleiter Michael Clauß und Merz’ außen – und sicherheitspolitischer Berater Günter Sautter. Clauß weiß aus seiner langen Zeit als deutscher Botschafter in Peking, wie China tickt. Nur wenn Deutschland und die EU hart gegenüber China auftreten, wird sich die Regierung dort bewegen, ist er überzeugt. Auch Sautter blickt auf China mit einer Grundskopie, soll umzufinden sein, dass Deutschland seine wirtschaftliche Abhängigkeit gegenüber China nicht wie angekündigt reduziert hat.

Die Handelspolitik prägt aber stark Levin Holle, Merz’ wirtschaftspolitischer Berater. Auch der frühere Bahn-Manager hat alte Freihandelsüberzeugungen revidiert, betrachtet Pekings aggressive Handelspolitik inzwischen mit Sorge. Doch er sieht auch, wie stark die deutsche Wirtschaft immer noch von Peking abhängig ist, dass proektiostatische Maßnahmen Europas gegen China auch nicht hinter losgehen können. Dass die Meinungen unter den Spitzenvertretern der Wirtschaft ebenfalls auseinandergehen, erleichtert seine Lage nicht.

Gerade die Debatte, ob China sich mit seiner Währung einen Wettbewerbsvorteil

verschafft, zeugt von der komplizierten Ausgangslage für den Kanzler. Die Einschätzungen in Berlin gehen weit auseinander.

Wirtschaftsmisterin Reiche: Die Mahnerin

Es ist ein Sonntag Ende Juni, als sich Wirtschaftsmisterin Reiche auf den Weg nach Brüssel macht. Dort trifft sie China Handelsminister Wang Wentao, der für die erste Verhandlungsrunde mit EU-Handelskommissar Sefcovic am darauffolgenden Tag angereist ist. Reiches vorgeschaltetes Treffen löste nach Angaben von EU-Diplomaten und Beamten in Teilen der Kommission erhebliche Irritationen aus. Mit Sefcovic selbst soll sich Reiche zwar sowohl vor als auch nach dem Treffen mit Wang abgesprochen haben, der Handelskommissar und die Ministerin sollen generell beim China-Kurs recht nah beieinander sein. Eindeutig problematische wurde es aber, als das Wirtschaftsmisterin um Anschluss eine Pressemitteilung verschärfen. Dann erklärte Reiche, die Zusammenarbeit mit China „vertiefen“ zu wollen. Den Ummut, den das in Brüssel auslöste, räumt selbst Reiches Umfeld ein.

Seither haftet der Wirtschaftsmisterin das Bild der Berenerin an. Sie gilt als Gejenige, die die neuen Realitäten im Umgang mit China nicht wahrhaben wolle.

Reiche bremst dem Vernehmen nach jedoch nicht aus Nairnität, sondern weil sie die Reaktion Pekings fürzute, wenn Europa allzu harte Maßnahmen verhängt. In ihren Gesprächen mit den Chinesen sei sie „sehr deutlich“ geworden, heißt es. Sie vertrete die deutschen Interessen robust, schätze das Risiko eines Handelskriegs aber höher ein als das Lager der Hardliner. Regierungsintern warne sie daher immer wieder, eine völlige Abschottung der beiden Märkte könne die europäische Wirtschaft nicht verkraft. Die hohe Abhängigkeit bei Rohstoffen sei für viele Unternehmen brandgefährlich.

Im Wirtschaftsmisterium sehen sie zudem handwerkliche Schwierigkeiten bei Vorschlägen wie sektorweiten Zöllen: Eine detaillierte Analyse, in welchem Sektor das wirklich helfen würde, liege nicht vor.

Kritiker halten Reiche vor, Europas Stärke zu unterschätzen. Chinas Wachstumsdynamik hat sich abgeschwächt, die Konjunktur ist stark exportabhängig.

Reiches Kurs führt auch im eigenen Haus zu Turbulenzen. Nach Handelsblatt-Informationen laufen derzeit Gespräche, die darauf hinauslaufen könnten, China-Rotschafter Wolfgang Stopper von seinem Posten zu entbinden. Stopper gilt im Haus als Abtretige mit der größten China-Expertise. Allerdings ist er auch der wohl kritische Geist. Selbst unter Reiches chinkritischen Vorgänger Robert Habeck (Grüne) seien ihm die Maßnahmen nicht weit genug gegangen, heißt es. Der Ministeriumssprecher erklärte auf Anfrage lediglich, er habe derzeit keine Personalentscheidungen anzukündigen.

Irritationen gibt es auch wegen Reiches China-Reise. Nach Handelsblatt-Informationen wollte sie unter anderem Huawei besuchen. Der Telekommunikationskonzern ist in Deutschland höchst umstritten; die Bundesregierung will Huawei-Komponenten aus Teilen der Mobilfunknetze ausschließen. Letztlich wurde nichts daraus.

Einer der Ideengeber für Programmpunkte wie diesen war, Regierungskreisen zufolge, Frank Sieren. Der Publizist gilt als Experte der Volksrepublik und schrieb einst auch für das Handelsblatt. Seit vielen Jahren lebt Sieren in China. Er sieht im Ruf, die Nähe des Pekinger Regimes zu suchen.

Der Ministeriumssprecher erklärte, Sieren sei bei der Reise lediglich Mitglied der Wirtschaftsdelegation gewesen und habe keine besondere Funktion gehabt. Insidern zufolge hatte er aber im Vorfeld ein Konzept für die Reise erarbeitet. ◀

HANDELSSTREIT

Kanada kündigt Gegenzölle an

Die Zollverhandlungen zwischen den USA und Kanada sind vorerst gescheitert.

Es waren deutliche Worte, die Kanada Premierminister Mark Carney am Samstag in seiner Rede zu den vorerst gescheiterten Zollverhandlungen mit den USA wählte. Er sprach von einem „Handelskrieg“, in dem man sich befinde – und kündigte harte Gegenmaßnahmen an. „Kanada wird Washingtons neue Zölle Dollar für Dollar erwidern“, sagte er.

Die Maßnahmen sollen ab dem 8. September gelten und sich auf Sektoren wie Stahl, Milchprodukte, landwirtschaftliche Ausrüstung und

enorme Zölle auferlegt. Damit ist jetzt Schluss!!?

Das Scheitern der Verhandlungen kommt überraschend. Zuvor hatten sich beide Seiten Insidern zu folge nahe an einer Einigung befunden. Noch am Freitag hatte Trump sich positiv zu den Verhandlungen geäußert. Auf eine Frage von Journalisten sagte er, dass das Abkommen mit Kanada voranschreite, und „es sollte möglich sein, dass wir einen Deal mit Kanada erreichen“.

Neue Forderungen Kanada hatten das in den vergangenen Tagen erzielte Gleichgewicht ins Wanken gebracht, zitierte die Plattform „Politico“ den US-Handelsbeauftragten Jamieson Greer.

US-Zölle gelten zusätzlich zu bestehenden Abgaben

Der kanadische Premierminister Carney war im vergangenen Jahr mit dem Versprechen gewählt worden, sich gegen US-Präsident Donald Trump zu behaupten. Umfragen zufolge lehnt die Mehrheit der Kanadien Zugeständnisse ab. Die neuen US-Zölle gelten unabhängig davon, ob die kanadischen Waren unter das Freihandelsabkommen USMCA fallen. Dieses hatte die kanadische Wirtschaft bisher vor US-Zöllen geschützt. Zwar betreffen die neuen Maßnahmen rund fünf Prozent der Ausflütern in die USA und damit einen verhältnismäßig kleinen Teil der kanadischen Exporte.

Sie kommen jedoch zu bestehenden US-Zöllen auf Stahl, Holz und Autos hinzu. Diese hatten die betroffenen Branchen in den vergangenen 18 Monaten schwer getroffen und könnten die zaghafte wirtschaftliche Erholung Kanadas bremsen sowie künftige Verhandlungen über ein umfassenderes Freihandelsabkommen erschweren.

Laut einer Erklärung aus dem Weißen Haus vom Juli reagieren die USA damit „auf Kanadas diskriminierende Behandlung amerikanischer Produkte“. Genannt wurden etwa Autos, Alkohol und Milchprodukte. Insgesamt importierten die USA 2025 Waren im Wert von 383 Milliarden US-Dollar (330 Milliarden Euro) aus Kanada.

Die Beziehungen zwischen Kanada und den USA haben sich seit Trumps Amtsantritt deutlich verschlechtert. Auslöser sind unter anderem bereits verhängte Zusatzzölle, wiederholte Drehungen des US-Präsidents in gegen Kanada sowie seine mehrfach geäußerte Idee, das Nachbarland zum 51. Bundesstaat der USA zu machen. Wirtschaftsvorbände in beiden Ländern warnten vor den Folgen des Zollsstreits und forderten neue Verhandlungen. Da na Heide, dpa, Reuters ◀

Kanadas Premier Mark Carney: Angetreten, um sich gegen US-Präsident Trump zu behaupten.

Elektrogeräte konzentrieren. „Das ist eine gezielte Reaktion, um unsere Industriezweige zu schützen und zu verteidigen und ihnen zu ermöglichen, auf dem kanadischen Markt mit US-Produkten zu konkurrieren“, sagte Carney. Über die Gespräche mit den USA sagte er: „Wir können nicht akzeptieren, was sie angeboten haben, und wir werden ihnen nicht geben, was sie gefordert haben.“

Mit dem Scheitern der Verhandlungen eskaliert der Streit der beiden wichtigen Handelspartner weiter. Die USA erheben damit einen Zoll von 50 Prozent auf eine Reihe kanadischer Waren im Wert von rund 28 Milliarden US-Dollar. Die Zölle betreffen unter anderem verschiedene Sorten von kanadischem Holz, Wein, Hockelschläger, Möbel sowie Milchprodukte.

Der US-Handelsbeauftragte Jamieson Greer bestätigte das Scheitern der Verhandlungen. In einer Mitteilung auf der Plattform X hieß es am Samstag, Kanada habe es abgelehnt, ein Handelsabkommen zu den Bedingungen zu unterzeichnen, die man früher in der Woche vorneibart habe. Auf seiner Plattform Truth Social schrieb US-Präsident Donald Trump am Sonntag: „Kanada will die Vorteile eines Staates genießen, ohne selbst einer zu sein?! Außerdem haben sie unseren großartigen Landwirten viele Jahre lang

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Politik

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MONIKA QUEISSER

„Regierungen stürzen über Renten-, nicht über Gesundheitsreformen“

Die OECD-Rentenexpertin bewertet die geplante Reform der Altersvorsorge, erklärt, warum die Rente mit 63 wegmuss, und sagt, wo Leute mit der kleinsten Rente leben.

Barbara Gillmann Berlin

Frau Queisser, der Plan der Rentenkommission wurde fast überschwänglich gelobt. Kanzler und Sozialministerin haben versprochen, das „Gesamtkunstwerk“ umzusetzen. Doch jetzt gibt es Streit. Teile von Union und SPD wollen an der Rente mit 63 festhalten. Warum ist dieser Punkt so entscheidend?

Die abschlagsfreie Rente nach 45 Beitragsjahren war ursprünglich für Schwerarbeiter gedacht, die nicht bis 67 arbeiten können, also für den berühmten Dachdecker. Studien haben aber gezeigt, dass sie vor allem männlichen Facharbeitern mit relativ hohen Renten zugutekommt, die weniger Gesundheitsprobleme haben als erwartet. Man vermischt zwei Dinge: Lebensleistung anerkennen und die Folgen schwerer Arbeit abfedern. Für Leute, die wirklich nicht mehr können, gibt es die Erwerbsminderungsrente – die könnte man aufstocken. Aber die Rente mit 63 ist dafür viel zu teuer, weil sie nach dem Prinzip Gießkanne funktioniert.

Das heißt?

Inzwischen erhält ein Drittel aller Neurentner die abschlagsfreie Rente mit 63. Ein weiteres Drittel geht mit Abschlägen. Das bedeutet: Zwei Drittel aller Neurentner gehen also vor dem regulären Rentenalter. Diese Zahl hat auch mich erstaunt.

Aber viele arbeiten nach 63 trotzdem weiter ...

Ja. Seit 2023 kann man in Deutschland trotz Rente unbegrenzt weiterarbeiten. Das klingt erst mal nach einem vernünftigen Anreiz, damit die Leute länger arbeiten. In der Praxis beziehen viele ab 63 gleichzeitig Rente und Gehalt. Das sind sehr teure Anreize – und die Solidargemeinschaft der Beitragszahler muss es finanzieren. Frankreich etwa hat die Regeln gerade so geändert, dass die Kombination von Rente und Arbeitseinkommen nach Alter gestaffelt angerechnet wird.

Sie haben den internationalen Überblick: Wie regeln andere Länder die Rente für Menschen, die objektiv nicht mehr können?

Österreich hat eine Schwerarbeitspression, Frankreich diskutiert, wie die „Weibüllite“, also „Beschwerlichkeit“, von Arbeit gemessen werden soll. Aber den Stein der Weisen hat noch niemand gefunden. Das Problem ist immer dasselbe: Wie definiert man Schwerarbeit? Nur körperlich? Oder auch psychisch? Was ist mit modernen Arbeitsformen, wenn man etwa dauernd online ist? Es gibt keine einfache Antwort. Die OECD empfiehlt

1. Rentnerpaar: Nur jeder Zweite hat eine Betriebsrente.

2. Dachdecker: Abschlagsfreie Rente war ursprünglich für Schwerarbeiter gedacht.

3. Börse: Pläne für eine zusätzliche kapitalgedeckte Rente.

daher, solche Frührenten von individuellen medizinischen Untersuchungen abhängig zu machen.

Sie haben den globalen Überblick. Stellen wir uns besonders ungeschickt an bei der Sicherung der Rente?

Nein. Mit der schrittweisen Erhöhung des Rentenalters auf 67 Jahre sind wir vielen Ländern voraus. Und mit dem Nachhaltigkeitsfaktor haben wir die Renten zunächst demografiefest gemacht. Aber mit der Rente mit 63 und den Haltelinien für das Rentenniveau haben wir wieder gegengesteuert. Und das Rentenpaket von 2025 ging natürlich in die falsche Richtung: Die Ausweitung der Mütterrente kostet fünf Milliarden Euro im Jahr – und hilft den ärmsten Müttern nicht mal, weil sie mit der Grundsicherung verrechnet wird.

Ist unser Demografie-Problem denn größer als in anderen OECD-Ländern?

Zum Teil – aber nicht so kross wie in Japan oder Südkorea, wo die Geburtenraten geradezu abgestürzt sind. Bei uns hat die positive Arbeitsmarktentwicklung der Rente sehr geholfen. Nach 2000 haben Zuwanderer für einen Anstieg der Beitragszahler gesorgt. Aber das ist ja für die Zukunft nicht mehr zu erwarten.

Wenn wir 300.000 bis 400.000 Zuwanderer pro Jahr hätten, die Arbeitsmarktexperten ohnehin fordern, hätten wir auch kein Rentenproblem?

Wenn die Leute arbeiten und Beiträge zahlen – dann wäre das Problem zumindest viel kleiner.

Ist unser Rentensystem besonders teuer?

Weder besonders großzügig noch besonders teuer. Wir liegen bei rund elf Prozent des Bruttoinlandsprodukts für sämtliche Alterssicherungsausgaben – inklusive Beamte. Der OECD-Durchschnitt ist etwa neun Prozent. Das ist erhöht, aber kein Ausreißer.

Die Rente nach Steuern und Abzügen liegt in Deutschland laut OECD bei gut 53 Prozent des letzten Nettolohns – wo liegt das im Vergleich?

Unter dem OECD-Durchschnitt. Besonders wichtig ist: In den meisten Nationen bekommen Menschen mit niedrigem Einkommen mehr, weil ihre Systeme Schutz vor Altersarmut integrieren. In Deutschland nicht. Es gibt zwar den Grundrentenzuschlag und die Grundsicherung, aber selbst damit kommt man auf recht niedrige Werte. Arme Rentner sind in Deutschland also relativ schlecht dran.

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Politik

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Warum ist das so?

Das liegt an unserem nahezu sakrosanken Aquivalenzprinzip, also der fixen Kopplung von Beiträgen und Leistungen: Wer wenig verdient, bekommt wenig Rente. Dazu kommt die Zerklüftung des Systems: gesetzliche Rente, Reantensversorgung, berufsständische Versorgungswerke etc. Wenn nicht alle Bürger in einem System sind, kann man nicht sinnvoll umverteilen. Und wegen der Beitragsbemessungsgrenze gibt es ohnehin kaum Renten deutlich über 2000 Euro. Auch das begrenzt die Umverteilung.

Aber Menschen mit kleiner Rente sind nicht automatisch arm, oder?

Richtig. Man kann Arme nicht zielgenau identifizieren, da muss die Datenlage und der Datenaustausch viel besser werden. Erstaunlicherweise leben die Rentner mit den niedrigsten gesetzlichen Renten in den Haushalten mit dem höchsten Einkommen. Das liegt vor allem daran, dass diese Personen meist nur kurz eingezahlt haben und dann als Beamte oder Ärzte, Anwälte, Architekten in anderer Sicherungssysteme gekommen sind. Und eine Frau mit 500 Euro Rente kann auch mit einem reichen Partner zusammenleben.

Ex-SPD-Chef Sigmar Gabriel schlägt vor, statt die Renten an die Löhne anzupassen, sie nur noch mit der Inflation wachsen zu lassen. Gute Idee?

International greifen viele Länder tatsächlich zu diesem Instrument, wenn sie sparen müssen: Sie setzen die Rentenanpassung aus oder koppeln sie nur noch an die Inflation statt an die Lohnentwicklung. Frankreich macht das relativ häufig – mal werden die Beamtenrenten für sechs Monate eingefroren. Das spart schnell viel Geld.

Warum ist die Rentenkommission trotzdem dagegen?

Aus einem systematischen Grund: Die Einnahmen der Rentenversicherung hängen an den Löhnen. Koppelt man die Ausgaben an die Inflation, können Einnahmen und Ausgaben auseinanderlaufen.

Wie sähe eigentlich ein ideales Rentensystem aus, wenn man es neu aufbauen könnte?

Es müsste absolut alle Erwerbstätigen erfassen. Es könnte steuer- oder beitragsfinanziert sein und wäre ergänzt durch eine obligatorische zweite Säule: kollektive Betriebe- oder Branchenrenten. Und als dritte Säule freiwilliges gefördertes privates Sparen. Und automatische Anpassungen – wie die Kopplung des Rentenalters an die Lebenserwartung.

Welche Länder kommen dem Ideal am nächsten?

Die Niederlande, die Schweiz, Dänemark, Schweden und Island. Frankreich hat einen unteiligen Rentenrat, dem ich selbst angehöre. Der macht jedes Jahr einen Bericht mit neuen offiziellen Projektionen – der wird öffentlich groß diskutiert. Solch ein Gremium mit echtem Einfluss bräuchten wir auch in Deutschland.

Und die Schweiz?

„... finde ich besonders faszinierend. Deren Alters- und Hinterbliebenenversorgung umfasst wirklich alle – auch Hausfrauen und Studierende, die reduzierte Beiträge zahlen. Es gibt keine Beitragsbemessungsgrenze: Wer Millionen verdient, zahlt auf diese Millionen Beiträge. Was kommt raus? Eine Mindestrente etwa auf Sozialhilfeniveau. Und eine Maximalrente, die genau das Doppelte beträgt. Das bedeutet: Auch wer sehr viel einzahlt, bekommt verhältnismäßig wenig raus.

VITA

Monika Queisser

Die Beraterin Die 1963 in Palo Alto geborene Ökonomin leitet seit 1997 bei der Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung (OECD) in Paris die Abteilung Sozialpolitik. In dieser Funktion hat sie zahlreiche Regierungen weltweit bei der Reform ihrer Rentensysteme beraten. In Frankreich ist sie Mitglied des Nationalen Rentenrates, dessen jährliche Prognosen öffentlich breit diskutiert werden. In Deutschland war sie 2026 Mitglied der Rentenkommission für die Bundesregierung, die im Juni ihr Konzept

für die Reform des deutschen Rentensystems vorgelegt hat.

Die Ökonomin Nach einer Ausbildung zur Journalistin wandte sich Queisser der Ökonomie zu und schrieb ihre Diplomarbeit an der LMU München und ihre Promotion zur sozialen Sicherung. Nach einer ersten Station beim Re-Institut für Wirtschaftsforschung arbeitete sie bei der Weltbank in Washington D.C. als Expertin für Rentensysteme, Regulierung und Aufsicht von privaten Rentenfonds und Versicherungen.

Akzeptieren die reicheren Schweizer das?

Seit Jahrzehnten – ohne Revolution. Bis zum Zweiten Weltkrieg hatte die Schweiz nur Betriebsrenten. Dann haben sie gemerkt: Wir brauchen ein staatliches System aus sozialpolitischen Gründen, ergänzt durch obligatorische Betriebsrenten. Jeder Arbeitgeber muss für Arbeitnehmer ab einem bestimmten Gehalt eine Betriebsrente einrichten, paritätisch finanziert. Aber: Anders als in Deutschland darf das Geld nicht als Pensionsrückstellung im Unternehmen bleiben – sondern wird in eine streng getrennte Stiftung gelenkt. Und als dritte Säule gibt es steuerbegünstigtes privates Sparen.

Was ist speziell in den Niederlanden?

Sie haben als gesetzliche Rente nur eine residenzbasierte Grundrente – die bekommt jeder, der dort gelebt hat, unabhängig von der Beitragsbegriffe. Aktuell sind das rund 1500 Euro für Singles, 2000 Euro für ein Paar. Dazu kommen ebenfalls starke, quasiobligatorische Betriebsrentensysteme, die von den Sozialpartnern verhandelt und für allgemeinverbindlich erklärt werden.

Was sind die Vorteile dieser Systeme?

Sie sind gerechter, weil alle im Basissystem sind und nicht das Gefühl haben, dass bestimmte Gruppen viel bessere Leistungen erhalten und weniger einzahlen. Die konkrete Rentenhöhe ist dann natürlich eine politische Entscheidung.

Aber hohe Betriebsrenten kosten auch Geld ...

Definitiv. Für Einkommen jenseits der Beitragsbemessungsgrenze zahlen Arbeitgeber in Schweden zusätzlich 30 Prozent als betrieblichen Rentenbeitrag. Stellen Sie sich vor, was in Deutschland los wäre, wenn man das verschlüge. Aber man muss auch zugeben: Deutschland hat im OECD-Vergleich schon jetzt hohe Lohnnebenkosten – nur knapp hinter Belgien, noch vor Frankreich.

Wie sieht da der internationale Vergleich aus?

Deutschland hat eine gesetzliche Pflegeversicherung – die gibt es in den meisten Ländern gar nicht. Und niedrige Renten erhöhen in der Folge den Bedarf an Wohngeld und Grundsicherung. Die Kosten verschwinden also nicht – sie tauchen woanders auf.

Die Koalition will nun die große Rentenreform bis Weihnachten vollbringen. Wie risikoreich ist das?

In den USA sagen sie: „Social security is the third rail of politics. Touch it and you'll die.“ Also: „Die Rentenversicherung ist wie die Oberleitung – fast sie an und du stirbst.“ So ist es überall: Regierungen stürzen nicht über Gesundheits- oder Bildungsreformen, obwohl die auch jeden direkt betreffen, sondern über Rentenreformen.

Das revolutionär Neue am Plan der Rentenkommission ist die zusätzliche kapitalgedeckte Rente für alle, wie in Schweden. Ist die Schwedenrente denn bei uns so einfach zu installieren?

Ja, wobei natürlich einige technische Fragen zu klären sind, insbesondere wer die Renten verwaltet, wie die Gelder investiert werden, und wie man die staatliche Auffanglösung macht für alle, die ihre Investitionen nicht selbst wählen wollen. Und der Beitrag soll ja erst allmählich auf zwei Prozent anwachsen.

Die Niederlande, die Schweiz, viele Skandinavier haben alle obligatorische oder quasiobligatorische Betriebsrenten. Wie kommen wir dahin?

Bei uns hat nur jeder Zweite eine Betriebsrente. In kleinen Unternehmen, in der Gastronomie, im Einzelhandel, gibt es das nur selten. Die Sozialpartner werden als Oktober darüber beraten, wie man das möglichst weit ausdehnen kann etwa mit Branchenlösungen. Das ist aber keine Kleinigkeit.

Was ist mit den Selbstständigen?

Die Altersrenten, vor allem die Freiberufler, haben berufsständische Systeme. Aber es gibt schätzungsweise vier Millionen Selbstständige ohne ausreichende Altersvorsorge. Wenn die in die Altersarmut rutschen, landet das Problem wieder beim Staat – nur eben in der Grundsicherung statt in der Rentenversicherung. Die Kommission will daher Selbstständige pflichtversichern. Wie genau, ist eine politische Entscheidung.

Bärbel Bas wollte anfangs auch die Beamten in die gesetzliche Rente integrieren. Warum ist die Kommission dagegen?

Die Kommission ist nicht dagegen, sondern erwähnt die Beamten explizit als Mitglieder einer Erwerbstätigenversicherung, die das Leitbild sein soll. Über die Einbeziehung der Beamten redet Deutschland seit Jahrzehnten – passiert ist nichts. Beamte erhalten in der Tat ein deutlich höheres Rentenniveau von mehr als 70 Prozent – der Staat zahlt aber in manchen Berufen auch geringere Gehälter als der Privatsektor. Aber solange Beamte, Selbstständige und berufsständische Versorgungswerke außen vor sind ist das System strukturell ungerecht – und lässt sich nicht sinnvoll reformieren.

Sind Sie dennoch optimistisch, dass die Regierung alles andere hinbekommt?

Ich glaube, es wäre für die Regierung schlimmer, nichts zu tun, als die Reform durchzubringen. Die Erwartungen in der Bevölkerung sind real. Die Schwedenrente ist gut angekommen. Der Sozialpartner-Dialog für die Betriebsrenten beginnt im Herbst. Das ist schon sehr viel.

Und wenn das Parlament das Gesamtkunstwerk dann zerpflickt?

Wenn man die politisch schmerzhaften Teile herausnimmt und nur die angenehmen umsetzt, wird es sehr teuer und auch ungerecht, vor allem für die jüngeren Generationen.

Frau Queisser, vielen Dank für das Interview.

„Wenn nicht alle Bürger in einem System sind, kann man nicht sinnvoll umverteilen.“

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Politik

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IRANKRIEG

Im Nahen Osten entstehen neue Allianzen

Saudi-Arabien rückt mit der Türkei und Pakistan zusammen, die VAE bauen ihre Militärkooperation mit Israel aus: Im Nahen Osten entstehen neue Partnerschaften – und neue Konfliktlinien.

Inga Rogg Istanbul

Seit fast drei Jahren befindet sich der Nahe Osten im Kriegszustand. Weder der Konflikt in Gaza noch der Konflikt mit dem Iran sind bislang gelöst. Es herrscht ein Zustand, in dem es zwar kaum direkte militärische Auseinandersetzungen gibt, aber auch keinen Frieden. Vor allem mit dem Iran kann es jederzeit wieder zum offenen Krieg kommen.

US-Präsident Donald Trump ist damit gescheitert, seinen Friedensplan für den Gazastreifen durchzusetzen. Das Interesse an weiteren Verhandlungen mit dem Iran hat er verloren. Es gebe derzeit keine Verhandlungen und es seien auch keine geplant, erklärte Trump am 18. August.

Stattdessen droht er der iranischen Führung mit einem „Wirtschaftskrieg und einer Isolation von beispiellosem Ausmaß“ – einem ökonomischen „D-Day“, schreibt der Präsident auf seiner Plattform Truth Social.

Was er am Ende erreichen will, hat Trump nicht erklärt. Den Sturz des Regimes? Seine Kapitulation? Die Aufgabe des Atomprogramms? Angesichts seines erratischen Kurses sehen sich die Herrscher am Golf nach neuen Bündnispartnern um, von denen sie sich mehr Sicherheit erhoffen. Die regionalpolitische Landkarte wird neu gezeichnet.

Federführend sind Saudi-Arabien, die Vereinigten Arabischen Emirate (VAE), die Türkei und Israel. Dabei zeichnen sich zwei Blöcke ab: einerseits Saudi-Arabien und die Türkei, die kürzlich zusammen mit Pakistan einen Verteidigungspakt geschlossen ha-

ben; andererseits die VAE und Israel. „Im Zuge der sich umwälzenden Regional- und Weltordnung findet eine Diversifizierung der Partnerschaften statt“, sagt Hürcan Asli Aksoy, Senior Fellow des Centrums für angewandte Türkeistudien (CATS) an der Stiftung für Wissenschaft und Politik.

Dabei tun sich neben Kooperationen auch neue Bruchlinien auf, die vom Golf über Syrien bis zum Horn von Afrika reichen. In all diesen Regionen ringen die Länder um wirtschaftliche, politische und militärische Dominanz. Einen dritten Block bilden gewissermaßen der Iran und seine verbündeten Milizen, im Libanon, vor allem aber im Irak und im Jemen.

Das Iran hat zwar schwere militärische Schläge einstecken müssen. Experten bezweifeln jedoch, dass ökonomischer Druck zu einem Kurswechsel des Regimes führen wird. Teheran hat deutlich gemacht, dass es sein wichtigstes Druckmittel, die Blockade der Straße von Hormus, nicht aus der Hand geben wird.

„Die Golfstaaten hatten auf einen raschen diplomatischen Ausweg gehofft, doch nun scheinen sich viele mit einem länger andauernden Konflikt abgefunden zu haben“, sagt Geoffrey Miller, Autor des Newsletters „Gulf States Insights“. Das konstante Risiko, dass der Iran Öl- und Erdgasanlagen sowie Schiffe in der Straße von Hormus angreifen könnte, gefährdet das Geschäftsmodell Saudi-Arabiens und der VAE, deren ehrgeizige Pläne für einen wirtschaftlichen Umbau von den Energieexporten abhängen.

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Politik

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Das Vertrauen der Golfstaaten in den amerikanischen Schutzschirm sei erschüttert, sagt Miller. Dass sie sich nach anderen Partnern umsehen, sei aber eher als Absicherung und Diversifizierung zu verstehen, und nicht als Bruch mit den USA.

Unter Hochdruck arbeiten die Golfstaaten an Plänen für neue Pipelines, Häfen und Logistikzentren, um die Straße von Hormus zu umgehen. Das wird jedoch dauern. „Und sie werden das Problem nicht vollständig lösen“, sagt Miller. „Das erklärt, warum sie auch aktiv nach sich ergänzenden Partnern und Vereinbarungen suchen.“ In diesem Zusammenhang müsse man auch das „Mekka-Abkommen“ sehen, den Sicherheitspakt zwischen Saudi-Arabien, der Türkei und Pakistan.

Das Abkommen sei eher eine zusätzliche Absicherung und ein symbolischer Schritt als ein Ersatz für den Schutz der USA. „Trotz der Herausforderungen des aktuellen Konflikts schätzen alle Golfstaaten weiterhin den Wert US-amerikanischer Waffen, Technologien, Stützpunkte und die allgemeine Fähigkeit der Supermacht zur Absichtigung“, sagt Miller.

Zwischen Saudi-Arabien und Pakistan gibt es seit September vergangenen Jahren einen Sicherheitspakt. Pakistan hat Truppen und Kampfflugzeuge in das Land verlegt. Dass die beiden Länder jetzt mit der Türkei ein trilaterales Bündnis geschlossen haben, hat im Naben Osten viele überrascht. Manche vergleichen es bereits mit der Nato.

Konfrontation zwischen Israel und der Türkei in Syrien

Mit der Nato sei die Dreier-Allianz jedoch nicht zu vergleichen, sagt Aksoy. „Unter den Nato-Ländern gibt es eine institutionelle und operationale Zusammenarbeit. Es gibt Systeme, die sich gegenseitig unterstützen.“ Militärisch hätten die Türkei, Saudi-Arabien und Pakistan ein völlig unterschiedliches Profil. Auch die Bedrohungszenarien werden in den Hauptstadten sehr unterschiedlich bewertet. Für Islamabad steht der Konflikt mit Indien im Vordergrund, für die Türkei die Stabilität in der Levante und für Saudi-Arabien die Bedrohung durch den Iran.

Dass die drei Staaten in einem der Konflikte kollektiv eingreifen, schließen Bedrochter aus. Viele rechnen damit, dass sie die Zusammenarbeit in der Rüstungsindustrie vertiefen werden. Das gilt vor allem für die Türkei. „Die Türkei ist daran interessiert, ihre Rüstungsgüter zu verkaufen, aber auch Investitionen zu bekommen, vor allem aus Saudi-Arabien“, sagt Aksoy.

Die VAE und Israel haben auf das Mekka-Abkommen offiziell nicht reagiert. Die Emirate haben während des Kriegs mit dem Iran die militärische Zusammenarbeit mit Israel ausgebaut. Israel lieferte eine Batterie seines Iron Dome und andere Abwehrsysteme. Gleichzeitig hat der Krieg die bestehenden Gräben zwischen den Emiraten und dem saudischen Königreich vertieft.

Seit Längerem machen die Emirate den Saudis ihre Rolle als Führungsmacht in der Region streitig. „Eine eindeutige Polarisierung in stare gegnerische Blöcke (VAE-Israel versus Saudi-Arabien-Türkei-Pakistan) ist möglich“, sagt Miller. Sie sei aber nicht zwangsläufig. Zwischen beiden Ländern gebe es enge wirtschaftliche Verflechtungen, beide seien an der Stabilität der Golfregion und der Energiesicherheit interessiert. „Trends und Bündnisse, die in Stein gemeißelt scheinen, können sich über Nacht plötzlich ändern“, sagt der Golf-Experte. „Der Golf steckt immer wieder voller Überraschungen.“

Unterdessen nehmen die Spannungen auch weiter westlich zu, direkt an der Grenze zu Europa. Seit dem Krieg in Gaza hat sich das Verhältnis zwischen Israel und der Türkei massiv verschlechtert.

In Syrien wächst die Gefahr eines Zusammenstoßes zwischen Israel und der Türkei. Beide verfolgen in dem ehemaligen Bür-

gerkriegsland einen unterschiedlichen Kurs. Sowohl die Türkei als auch Saudi-Arabien unterstützen die Zentralregierung von Interimpräsident Ahmed al-Scharra militärisch, politisch und wirtschaftlich.

Israel stellt sich dagegen hinter Minderheiten wie die Druzen und hat in den deutschen Gebieten südlich von Damascus eine Pufferzone mit Militärposten errichtet. Regelmäßig finden Razzien statt, Bulldozer zerstören Ackerland und Olivenbäume. Und mehrfach hat Israel Syrien bombardiert.

Am 18. August bombardierte Israel eine ehemalige Luftwaffenbasis in Idlib, weil im Norden, direkt an der Grenze zur Türkei. Angeblich, weil die Türkei dort Truppen stationieren wollte. Ankara hat seit 2007 im Norden zahlreiche Militärstützpunkte errichtet. Die türkische Regierung ist den Angriff als wahltaktisches Manöver von Israels Ministerpräsident Benjamin Netanyahu ab, der sich am 27. Oktober der Wiederwahl stellen muss.

Doch die Gefahr einer militärischen Konfrontation sei nicht gehannt, sagt Aksoy. Bisher seien die Einflusszone beider Länder abgesetzt gewesen. „Jetzt rücken sie er- nander näher. Das kann unbeabsichtigte Folgen haben. Plötzlich kann Syrien für die beiden militärischen Schwergewichte zu klein werden.“

Seit dem 7. Oktober, dem Einfall der Hamas in den Süden Israels, sei die israelische Außenpolitik aggressiver geworden, sagt die Expertin. „Israel sieht sich als Militärmacht, die quer durch die Region durchmarschieren kann.“ Dagegen wollten etliche Staaten ein Gegengewicht bilden, insbesondere die Türkei, Saudi-Arabien und Ägypten.

Nicht nur in Syrien verfolgen Türkei und Saudis einen anderen Kurs als Israel. Auch am Rorn von Afrika mit seiner langen Küste am Indischen Ozean. Dort hat Israel als bislang einziges Land Somaliland anerkannt, das die Unabhängigkeit von Somalia anstrebt. In Berbera, der wichtigsten Hafenstadt von Somaliland, hat Dubai einen Tiefseewasserhafen gepackt, der direkt am Golf von Aden liegt, und damit kurz vor dem Bab al-Mandab – das von den jementischen Hathi-Rebellen kontrolliert wird – und dem Roten Meer. Zudem verfügen die VAE über Marine- und Militärbasen. Es ist Teil des „imperialen Vorstoßes“ der VAE nach Afrika, schrieb die „Financial Times“ kürzlich.

Die Türkei und Saudi-Arabien lehnen wie die meisten Staaten die Unabhängigkeit

„

Trends und Bündnisse, die in Stein gemeißelt scheinen, können sich über Nacht plötzlich ändern.

Gauffrey Miller Autor des Newsletters „Golf States Insights“

Somaliland ab. Ankara bildet seit Jahren die somalische Armee aus, ist mit eigenen Truppen präsent und verwirklicht Infrastrukturprojekte. Türkische Firmen kontrollieren den Hafen und den Flughafen von Mogadishu. Und sie suchen dort nach Öl.

Zudem hat Ankara für 99 Jahre eine Militärbasis gepackt. Es ist der größte Auslandstützpunkt der türkischen Armee. Nach der Anerkennung Somaliland durch Israel vereinbarten Somalia und die Türkei den Bau eines weiteren Militärstützpunkts.

Ein offener militärischer Konflikt zwischen Israel und der Türkei, zwischen Saudi-Arabien, der Türkei und Pakistan mit anderen Staaten oder dem Iran ist derzeit unwahrscheinlich. Doch die Schanglätze, auf denen die Interessen aufeinander treffen und kollidieren, werden immer mehr. ◀

BEYOND THE OBVIOUS

Die EZB verschlüft den digitalen Dollar-Angriff

Stablecoins sind kein Krypto-Kuriosum, sondern ein Instrument der währungspolitischen Machterhaltung.

Daniel Stieler

ist Gründer des auf Strategie und Makroökonomie spezialisierten Diskussionsforums beyond the obvious. Jeden Sonntag geht sein Podcast online. handelsblatt.com/audio/bte

Beim informellen Treffen der EU-Finanzminister und Notenbank的时候, in Mai 2026 in der zypriischen Hauptstadt Nikosia präsentieren die Ökonomen Lucrezia Reichlin und Jeromin Zettelmeyer vom Brüsseler Thinktank Bruegel einen Vorschlag zur Reform der europäischen Stablecoins-Regulierung. Die Reaktion der EZB war eindeutig ablehnend. Reuters titelte: „EZB weist Vorschläge zur Forderung von Euro-Stablecoins als zu riskant zurück.“ Christine Lagarde persönlich soll den Vorschlag in Nikosia abgelehnt haben.

Ob das die richtige Antwort auf die digitale Machtfrage im Währungssystem gewesen ist, muss allerdings bezweifelt werden. Die USA verfolgen eine andere Strategie. Der 2025 verabschiedete Genius Act fordert Dollar-Stablecoins aktiv. US-Finanzminister Scott Bessent macht klar, warum es geht: „Wir werden dafür sorgen, dass der US-Dollar die dominierende Reservewährung der Welt bleibt, und wir werden dazu Stablecoins nutzen.“

Stablecoins sind für Washington kein Krypto-Kuriosum, sondern ein Instrument der währungspolitischen Machterhaltung – und ein zusätzlicher Abnehmer für US$184stanleihen. Ein Blick auf die Rebschechniken der USA und den stetig steigenden Bedarf zur Refinanzierung genügt, um zu verstehen, was für die USA auf dem Spiel steht. Der entscheidende Punkt, der in der Debatte übersehen wird, ist das sogenannte Wholesale-Geschäft. Wenn Wertpapiere auf Distributed-Ledger-Plattformen tokenisiert werden – und genau das passiert gerade in Anleihen-, Fonds- und Repo-Märkten –, dann brauchen sie ein tokenisiertes Zahlungsmittel für die Abwicklung.

Die zeitgleiche Lieferung des Wertpapiers und die entsprechende Bezahlung (Delivery versus Payment) funktioniert am besten, wenn Wertpapier und Zahlung über dieselbe Infrastruktur abgewickelt werden. Wenn die Bezahlung in Dollar-Stablecoins läuft, weil sie das einzige liquide

On-Chain-Zahlungsmittel sind, dann läuft die europäische Kapitalmarktabwicklung im Dollar, obwohl das Wertpapier ein europäisches sein kann und beide Handelspartner in Europa sitzen.

Reichlin und Zettelmeyer sprechen denn auch von „Infrastructure dollarisation“ – nicht die Nachfrage privater Haushalte nach Dollar-Konten, sondern die Verankerung der Kapitalmarkt-Infrastruktur in einem fremden privaten Zahlungsinstrument führt zu einer neuen Abhängigkeit. Ist das einmal etabliert, ist es kaum umkehrbar.

Der Vorschlag der beiden ist pragmatisch: Erstens: das EZB-Projekt Appia beschleunigen, das Distributed-Ledger-Plattformen mit der Zentralbank-Zahlungsinfrastruktur verknüpfen soll. Zweitens: die Mica-Regel reformieren, die Stablecoin-Emittenten zwingt, den Großteil ihrer Reserven als Bankeinlagen zu halten. Drittens: Stablecoins sollen verziest werden können. Viertens: EU-regulierten Emittenten soll Zugang zur EZB-Bilanz einschließlich der Lender of last resort-Facilität gegeben werden.

Die EZB argumentiert gegen den Vorschlag mit dem Disintermediationsargument: Stablecoins würden Bankeinlagen abziehen, die Reußtvergabe schwächen, und die Zinssteuerung stören.

Das Problem ist: Genau dieses Argument müsste die EZB auch gegen ihr eigenes Prestigeprojekt anwenden, den digitalen Euro. Auch der digitale Euro bedroht Bankeinlagen. Wer das eine erlaubt und das andere blockiert, argumentiert nicht ökonomisch, sondern institutionell.

Der digitale Euro ist keine Antwort. Er richtet sich an Endkunden, adressiert das Infrastrukturproblem nicht und wird im Rennen um digitale Währungen voraussichtlich keine Rolle spielen. Ohnehin tut sich die EZB schwer damit, den konkreten Nutzen des digitalen Euro zu vermitteln.

Während die EZB Stablecoins vor allem als Gefahr sieht, nutzen die USA sie als strategisches Instrument. Was Europa braucht, ist nicht mehr Vorsicht, sondern präzises Design. Der Bruegel-Vorschlag zeigt, wie der Euro Raum Autonomie behalten kann. Deutschland und die Bundesbank sollten in dieser Frage die Rolle des ehrlichen Maklers einnehmen, statt die EZB-Position blind zu stützen. Denn die Frage ist längst nicht mehr, ob Stablecoins kommen. Sie sind da. Die Frage ist, wer die Regeln schreibt. ◀

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Politik

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Paul von Hagemeister weiß, wie man anpackt. Der 22-jährige Meisterschüler installiert Klimaanlagen, wartet Gasheizungen und baut Wärmepumpen ein. Das Gymnasium in München hat von Hagemeister 2022 mit dem Abitur abgeschlossen – und sich dennoch bewusst für einen praktischen Beruf entschieden. Denn sein Handwerk sei etwas, das ihm die Künstliche Intelligenz (KI) nicht wegnehmen kann, sagt er: „Als ich mit der Ausbildung begonnen habe, war ChatGPT noch ganz neu. Trotzdem war Jobsicherheit in Zeiten von KI schon ein entscheidender Faktor bei meiner Berufswahl.“

Mit dieser Einschätzung ist von Hagemeister nicht allein. Seit drei Jahren steigen die Ausbildungszahlen im Handwerksbereich wieder jährlich an, nach einer deutlichen Fäude während der Coronapandemie. Das zeigen Zahlen des Bundesinstituts für Berufsbildung (BIBB). Etwa 346.000 Jugendliche waren im Jahr 2025 in einer qualifizierten Handwerksausbildung. Jüngste Zahlen lassen einen weiteren Aufwärtstrend für die diesjährige Bilanz erwarten, denn knapp 67.800 junge Menschen haben im ersten Halbjahr 2026 einen neuen Ausbildungsvertrag im Handwerk geschlossen. Das sind 4,9 Prozent mehr als 2025 im selben Zeitraum.

Auch der ZDH sieht die Entwicklung der KI als Mitgrund für diesen Trend. „Junge Menschen erkennen, dass das Handwerk eine echte Alternative bietet, wenn sie einen sicheren Job haben wollen“, sagt ZDH-Präsident Jörg Dittrich.

Tatsächlich hat maschinelles Lernen menschliche Kompetenzen in vielen Bereichen des Arbeitslebens bereits überflüssig gemacht. In kürzester Zeit schreibt KI komplexe Codebausteine, übernimmt die Rechnungslegung, erstellt personalisierte Kundenangebote – und kostet dabei vor allem deutlich weniger als eine junge Arbeitskraft.

Akademische Einsteigerjobs werden deshalb schon jetzt seltener nachbesetzt – so etwa Juniorposten im IT – im juristischen oder im buchhalterischen Bereich. Die Stellenausschreibungen für Akademiker verzeichneten 2025 laut Bundesagentur für Arbeit einen Rückgang von acht Prozent im Vergleich zum Vorjahr. In der besonders betroffenen Informatikbranche wurden um 23 Prozent weniger Stellen ausgeschrieben.

Handwerksausbildung rückt näher an akademischen Qualifizierungsweg heran

„Bisher hatten die meisten Menschen mit einem juristischen Staatsexamen nicht unter großen Abstiegsängsten gelitten“, sagt Politikwissenschaftler und Jugendforscher Mathias Albert von der Universität Bielefeld. „Auf einmal sehen sie sich mit der Möglichkeit konfrontiert, komplett an Wert zu verlieren. Das ist eine ganz neue Erfahrung.“

Mit fortschreitender Entwicklung der Technologie wird sich diese Tendenz voraussichtlich fortsetzen. Die Bundesagentur für Arbeit prognostiziert daher einen leichten Rückgang der akademischen Berufseinsteiger für die kommenden Jahre – wenn auch weiterhin von hohem Niveau ausgehend. „Am wenigsten Sorgen muss man sich derzeit um Menschen mit mittleren Bildungsabschlüssen machen, die eine handwerkliche Ausbildung machen können und wollen“, so Albert.

Für Paul von Hagemeister war auch der potenzielle Wertverlust des Studienabschlusses ein Grund, den vermeintlich vorgezeichneten Weg nach der Hochschulreife zur Uni zu hinterfragen. „Wahnsinnig viele Leute gehen studieren, gleichzeitig berichten die Medien dauernd von Fachkräftemangel“, sagt der Meisterschüler. Derzeit gibt es laut ZDH deutschlandweit etwa 250.000 offene Stellen im Handwerksbereich und viele Betriebe, die händeringend nach qualifiziertem Nachwuchs suchen.

Auszubildende im Handwerk Zahl der Lehrlinge im Handwerk¹

Handelsblatt • 1) Bestand der in den Handwerksrollen eingetragenen Betriebe/Ausbildungsverhältnisse zum Jahresende • Quelle: ZDH

AUSBILDUNG

KI treibt junge Menschen ins Handwerk

Während ChatGPT erste Einstiegsjobs überflüssig macht, setzen Schulabgänger mit Abitur verstärkt auf handwerkliche Berufe. Aber das ist nicht die einzige notwendige Anpassung am Arbeitsmarkt.

Hannah Müller Berlin

Wärmepumpen von Bosch: Auch die Energiewende hat junge Menschen in Handwerksberufe gelockt.

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MONTAG, 24. AUGUST 2020, NR. 151

Politik

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„Der Druck zum Studieren ist weiterhin hoch, gerade in Akademikerfamilien“, sagt Berufsberater Thomas Müller von der Arbeitsagentur in Regensburg. „Oftmals basieren Vorurteile über Handwerksberufe aber auf veraltetem Wissen“, sagt Müller.

In den vergangenen Jahren war es Ziel der Politik und der Handwerkskammern, die Handwerksausbildung dem akademischen Qualifizierungsweg anzunähern. So soll dem Stigma, das Handwerksberufen häufig noch anhaftet, und dem Fachkräftemangel entgegengewirkt werden. Etwa wurden berufliche Abschlussbezeichnungen für eine verbesserte Vergleichbarkeit mit akademischen Diplomen angepasst. Auch wurde begonnen, die Weiter- und Fortbildung im Handwerksbereich durch das sogenannte Aufstiegs-Bafog zu fördern.

Immer mehr junge Menschen mit Hochschulreife entscheiden sich für eine Ausbildung im Handwerk, statt nach der Schule unmittelbar ein Studium aufzunehmen. Während vor 20 Jahren nur knapp fünf Prozent aller neu Auszubildenden die Hochschulreife vorwiesen, waren es gemäß ZDH-Zahlen 2025 schon fast 16 Prozent.

Grund dafür ist aber nicht nur KI. Anziehend auf Jugendliche, die sich für eine Handwerksausbildung begeistern lassen, wirken Innovationen, insbesondere Umwelttechnologien. „Vor der KI war das Thema Energiewende das große Zugpferd“, sagt Harald Gerster, Experte für Berufsbildung bei der Handwerkskammer in München und Oberbayern.

Auf Jobmessen stößt die Arbeit mit Photovoltaikanlagen, Wärmepumpen oder in der Klimatechnik auf wachsendes Interesse bei Jugendlichen, die „die Welt besser machen“ wollen, so Gerster. Die Idee, mit einem Beruf in der Heizungstechnik etwas „Zukunftsträchtiges“ zu leisten, war für Meisterschüler von Hagemeister ebenso eine wichtige Motivation.

Auch das im Frühjahr 2026 von Bundesumweltminister Carsten Schneider vorgestellte Klimaschutzprogramm verweist auf Jobchancen im Handwerksbereich, die indirekt durch Bundesklimataßnahmen entstehen würden – etwa durch die Förderung von Gebäudesanierungen, Heizungstauschen oder die Installation von Ladesäulen für E-Autos. Besonders in diesen neu entstehenden oder stark wachsenden Handwerksfeldern, dürfte der Fachkräftemangel in den kommenden Jahren deutlich steigen.

Aktuell entfällt der Großteil der Ausbildungsverträge weiterhin auf Industrie und Handel. Doch die Wirtschaft und Industriekrise zeigt sich hier mittlerweile auch beim Nachwuchs: 2025 wurden etwa 4,6 Prozent weniger Ausbildungsverträge in Industrie und Handel angeboten als im Vorjahr.

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Oftmals basieren Vorurteile über Handwerksberufe auf veraltetem Wissen.

Thomas Müller Berufsberater

In absehbarer Zeit werde sich die Industrieflaute auch auf jene Handwerksbetriebe auswirken, die an die Industrie liefern – etwa auf Feinmechaniker oder Metallhandwerker, so Handwerksexperte Gerster.

Bestellbad diese Prognose schon heute die Karriereentscheidung von morgen? Der 16-jährige Rick Ziehm hat Anfang August 2026 eine Handwerksausbildung im Metallbau begonnen. Sein Ausbildungsbetrieb Metallbau Olt GmbH im mecklenburgischen Bad Doberan fertigt maßgeschneiderte Metallkonstruktionen, unter anderem für die Industrie. Für Ziehm war der Karrierewunsch im Handwerk schon früh klar.

Die Entwicklung im Industriesektor und am Arbeitsmarkt sieht er bisher gelassen. Dennoch ist er sich der potenziellen Unsicherheiten bewusst. „Natürlich hört man, dass es der Industrie nicht gut geht. Auch die Kriege haben einen Einfluss auf Deutschland. Man muss deshalb beruflich flexibel bleiben“, sagt er. Notfalls könne er sich eine Umorientierung vorstellen.

Anpassungsfähigkeit und Flexibilität seien heutzutage besonders wichtig, sagt auch Berufsberater Müller. Jene Ausbildungen, die bis vor wenigen Jahren noch als Jobgaranten galten, sind womöglich in wenigen Jahren weitgehend vom Markt verschwunden. Müller wolle dennoch Jugendliche zu eigenen Karriereentscheidungen ermutigen, sie aber gleichzeitig für mögliche Risiken am Jobmarkt sensibilisieren. Der/die Empfehlungen gibt er nicht ab. Doch für das Handwerk sieht er langfristig gute Perspektiven. „Handwerk hat Zukunft“, sagt Müller. ◀

TARIFRUNDE

IG-Metall-Chef in „Flexibilität nach unten und oben“

Das Entgelt soll stärker an den Unternehmenserfolg gekoppelt werden. Energie- und Rüstungsfirmen müssten dann mehr zahlen, Autokonzerne weniger.

Barbara Gillmann Berlin

Zwei Bezirksleiter der IG Metall haben im Vorfeld der großen Tarifrunde im Herbst einen Vorstoß gemacht, wie die Sozialpartner die enorme Kluft innerhalb der Branche überbrücken könnten. Sie schlagen vor, dass gut verdienende Betriebe ihren Mitarbeitern einen Aufschlag zahlen. Das könnte im Gegenzug einen niedrigeren allgemeinen Tarifabschluss für die rund vier Millionen Beschäftigten der gesamten Metall- und Elektroindustrie ermöglichen. Die Teile der Branche, denen es nicht gut geht, würden so geschont – vor allem die Autobauer und ihre Zulieferer.

Hintergrund ist die extrem schwierige Lage der größten Industriefranche insgesamt: Nach Angaben des Arbeitgeberverbands Gesamtmetall sind in der Metall- und Elektroindustrie seit 2019 fast 340.000 Arbeitsplätze verloren gegangen. Damit einher gebe ein Verlust von rund 40 Milliarden Euro Wertschöpfung, sagte Hauptgeschäftsführer Oliver Zander. Die Zahl der Mitarbeiter der Autoindustrie sank nach Daten der amtlichen Statistik auf 691.500 – das war der niedrigste Stand seit 2005.

Es gibt aber auch Bereiche, denen es gut geht: „Wir haben Branchen mit erheblichem Wachstum – etwa erneuerbare Energien, Rüstung, Flugzeugindustrie“, sagte IG-Metall-Chef in Christiane Benner im Handelsblatt Interview. Auch die Sparten Medizintechnik und Energietechnik sowie große Konzerne wie Siemens und Hidden Champions im Maschinenbau verdienten sehr gut, heißt es bei der IG Metall.

Benner beklagte daher: „Die Arbeitgeber missbrauchen die Krise als Vorwand, um Tabula rasa zu machen.“ Sie versuchten, „Errungenschaften zu schleifen, die von uns hart erkämpft und bezahlt wurden“, sagte sie mit Blick auf die Forderung von Mercedes-Aubichtoratschef Martin Brudenmüller nach einer Rückkehr zur 40-Stunden-Woche. Volkswagen hat angefundigt, bis 2030 mindestens 50.000 Stellen abzubauen – darüber hinaus kursieren Pläne für bis zu vier Werksschließungen, die der Konzern bisher nicht offiziell bestätigt hat.

Entsprechend kompliziert wird die im Herbst anstehende Tarifrunde für Deutschland große Industriebranche. Vor allem im Arbeitgeberlager ist die Nervosität schon jetzt enorm hoch, berichten büroder. „Am Ende könnte mehr Differenzierung nötig sein“, kündigt Benner an.

Eine ganz konkrete Differenzierung haben nun bereits die beiden IG-Metall-Bezirksleiter der Regionen Küste und NRW, Daniel Friedrich und Knut

Giesler, ins Spiel gebracht. Sie wollen ein Instrument ausbauen, das bisher nur für Krisen gedacht ist: das „Transformationsgeld“ (T-Geld), das in Baden-Württemberg „Trafohaustein“ heißt.

Dabei handelt es sich um eine weitere, 2021 eingeführte jährliche Sonderzahlung neben dem Weihnachts- und dem Urlaubsgeld. Sie beträgt 18,4 Prozent eines Monatseinkommens. Wenn die Umsatzrendite eines Unternehmens jedoch unter 2,3 Prozent sinkt, kann es die Auszahlung erst verschieben und bei Bedarf auch ganz aussetzen. Dieses Instrument könnte man so umwidmen, dass boomende Betriebe ab einer gewissen Rendite mehr zahlen schlagen die Gewerkschaftler vor. Die Süddeutsche Zeitung hatte zuerst darüber berichtet.

Denkbar wäre etwa, dass ein Betrieb ab einer Rendite von 4,6 Prozent das T-Geld verdoppelt, verlautete aus IG-Metall-Kreisen. Damit bekamen die Arbeitgeber einen Gehaltsanteil, der vom Unternehmenserfolg abhängig wäre.

Verhandlungsstart im Oktober

„Tarifpolitik muss zukünftig beides können: Antworten geben für Unternehmen in der Krise und für Unternehmen, die vor Kraft kaum laufen können“ sagte Friedrich dem Handelsblatt. „Wir haben viel Flexibilität in der Tarifpolitik, aber immer nur nach unten. Wir brauchen Flexibilität nach oben.“ Auf diesem Weg „könnte diese Tarifrunde auch mit darüber entscheiden, wie es mit dem Flachentarifvertrag weitergeht“.

Die eigentlichen Tarifverhandlungen beginnen erst im Oktober. Derzeit läuft die übliche Befragung der IG-Metall-Mitglieder in den Betrieben, was sie von dieser Runde erwarten. Die offiziellen Forderungen werden am 22. September von den Tarifkommissionen beschlossen, am Tag danach folgt der Beschluss des IG-Metall-Vorstandes. Die Friedenspflicht endet am 31. Oktober, sodass ab dem 1. November Warnstreiks zulässig wären.

Vorzeitige Verstöße wie nun von der Küste und aus NRW sind ausgesprochen unüblich. Die Frankfurter Zentrale der IG Metall wollte sich daher auch nicht dazu äußern. Ein Sprecher teilte lediglich mit „Grundsätzlich sind wir angesichts der differenzierten Lagen der Betriebe zu konstruktiven und kreativen Lösungen bereit.“

Auch aus dem Lager der Arbeitgeber wollte sich zu diesem frühen Zeitpunkt niemand zu dem Vorstoß äußern. ▶ Kommentar Seite 16

Hannes P. Altseig

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Politiker in des Tages

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STEFFEN BILGER

Unterwegs im Auftrag des Kanzlers

Er war nicht einmal zweite Wahl als Nachfolger des geschassten Verkehrsministers Patrick Schnieder. Jetzt lässt Steffen Bilger die vielleicht größte Schwäche seines Vorgängers vergessen: das Schweigen.

Josefine Fokohl Berlin

EIn grauer Jamartag, erstes Untergeschoss des Berliner Hauptbahnhofs. Noch heißt der Verkehrsminister der Bundesrepublik Patrick Schnieder (CDU). Bahn-Chefin Evelyn Palla stellt eines der neuen Sofortprogramme für „zufriedene Kunden auf der Schiene“ vor. Die Bahnhöfe sollen sauberer werden, wenn schon die Züge auf absehbarer Zeit nicht pünktlicher fahren.

Nach ihr spricht der Mann, der das Programm in Auftrag gegeben hat. Schnieder rattert seine Redepunkte herunter. „Wenn sich Bürgerinnen und Bürger an einzelnen Bahnhöfen nicht sicher fühlen, erwarte ich, dass schnell gehandelt wird“, liest er von der Redevorlage ab. Seinem Team gefällt derweil etwas anderes. Nach gut einem halben Jahr im Amt habe man dem Minister beibringen können, beim Reden ab und an die Hände mitzunehmen, hieß es aus dem Ministeriumsumfeld.

Seit dem 29. Juli heißt der neue Verkehrsminister Steffen Bilger (CDU). Bundeskanzler Friedrich Merz (CDU) hat ihm klare Aufträge mitgegeben. Einer davon ist bessere Kommunikation. Am 19. August sitzt Bilger das erste Mal bei Sandra Maischberger in der ARD. Sein Vorgänger war in seiner gesamten Amtszeit nicht in einer Talkshow dieser Größenordnung zu Gast. Und Bilgers erste Mission gefolgt, nicht nur wegen seiner lebhafteren Gestik. Im kritisch geführten Interview gelingt es ihm

auch, das Kommunikationsdesaster um seine eigene Ernennung nicht noch größer werden zu lassen.

Denn Bilgers aus Unions- und Ministerienkreisen berichteter Auftrag, die Verkehrspolitik öffentlichkeitswirksamer zu platzieren, resultiert auch daraus, dass Schnieder es erst mit seinem Abgang schaffte, Schlagzeilen zu machen. In der Bevölkerung blieb er als Minister unbekannt, selbst das Sondervermögen in Höhe von 500 Milliarden Euro für Klima und Infrastruktur brachte bis dato keine Aufsehen erregenden Projekte hervor.

Die spärliche Kommunikation hatte bei Schnieder System. Der Rheinland-Pfälzer gilt als freundlich, ruhig, jemand, der lieber hinter den Kulissen arbeitet. Ministeriumsinsider berichten von einer skurriken Vorgabe an die Presseabteilung zu Beginn seiner Amtszeit: in keiner Antwort etwas Neues preisgeben, nur wiederholen, was der Minister bereits gesagt hat.

Bilger gesteht auch Fehler des Kanzlers ein

Neues gab es dafür Ende Juli genug. Für den 24. Juli war eine Pressekonferenz einberufen worden, um nach dem Rücktritt Jens Spahns und verschiedenen Personalwechseln auch einen neuen Verkehrsminister zu verkünden. Der Kanzler hatte Schnieder schon berichtet, dass er ihn entlassen wolle,

als der designierte Nachfolger Fritz Güntzler – ein CDU-Finanzpolitiker ohne Erfahrung im Verkehrsressort – Zweifel an seiner eigenen Eignung bekam.

Schnieder hatte allerdings schon der Arbeitsgruppe Verkehr der CDU/CSU per SMS seine Abberufung mitgeteilt, und damit gelangte die Nachricht an die Öffentlichkeit. Kurz vor der Pressekonferenz soll sich der Kanzler dann noch eine Absage eingeheilt haben, heißt es in Unionskreisen. Schnieder hat am Sonntag darauf um Entlassung aus dem Amt. Bilger musste kurzerhand nachrücken.

Bei Maischberger leugnet Bilger das alles nicht, vermeidet aber Fallstricke. So schafft er es, Fehler des Kanzlers einzugestehen, „dass es nicht rundlieb, ist jedem klar, auch dem Bundeskanzler“.

Und er findet respektvolle Worte für seinen Vorgänger. Man kennt sich, beide zogen 2000 gemeinsam in den Bundestag, begannen als Verkehrspolitiker. Später arbeiteten sie auch in der Führung der Unionsfraktion in ihren Rollen als stellvertretende Fraktionsvorsitzende und Parlamentarischer Geschäftsführer eng zusammen.

Es tue ihm leid, wie Schnieder aus dem Amt geschieden sei, sagte Bilger bei Maischberger und bezeichnete das Verkehrsministerium als „gut gestelltes Haus“. Trotzdem richtet er den Blick nach vorn: „Tutur dem Strich steht jetzt eine gute Aufstellung, und aus der müssen wir jetzt das Beste machen.“

Bilgers Bemühungen in dieser vertrackten Situation zahlen sich aus. „Wenigstens wissen die Leute jetzt, wer Verkehrsminister ist“, scherzt ein Abgeordneter. Der neue Minister übernahm die geplante Sommerreise Schnieders und verschickte trotz Sommerpause eine Pressemitteilung nach der nächsten – zur Deutschen Bahn und den Pegelwänden auf Deutschlands Wasserstraßen. Das Niedrigwasser lieferte ihm in der sonst ruhigen Berliner Sommerpause reichlich Gelegenheit, in hoher Frequenz von sich hören zu lassen.

„Bessere Kommunikation und gute Laune bei Verkehrsthemen“, soll der neue Minister bringen, witzeln Beamte aus dem Verkehrsressort. Allerdings läuft auch bei Bilgers Kommunikation nicht immer alles rund. Nach nur zwei Wochen im Amt kundigte der CDU-Politiker angesichts der Unpünktlichkeit der Bahn Konsequenzen bei den Vorstandsgehältern an. „Es wird sich konkret auf die Bonuszahlungen von Bahn-Managern auswirken, wenn die Ziele, die der Bund vorgibt, nicht eingehalten werden“, sagte Bilger der „Bild am Sonntag“.

Doch die Pünktlichkeitsquote bestimmt schon seit Jahren die Boni der DB-Vorstände. Was Bilger hier konkret ändern will, blieb unklar.

Und auch im eigenen Haus sorgte der Wechsel erst einmal für Misstöne. Schnieder habe ein Jahr gebraucht, um sich in die Themen einzulesen. Bei seiner Entlassung sei er endlich „fit“ gewesen.

Die Entlassung hatte sich allerdings über Monate abgezeichnet. Der frühere Parlamentarische Geschäftsführer der Unionsfraktion war als enger Vertrauter von Merz gestartet. Mit seiner Bilanz sei der Kanzler schon länger nicht zufrieden gewesen sein.

Dabei hatte kein Minister zuvor so viel Geld zur Verfügung wie Schnieder nach der Aufweichung der Schuldenbremse für Infrastrukturprojekte, heißt es auch aus der eigenen Partei. Schnieder habe dennoch immer mehr gefordert. Auch die Probleme bei der Bahn bekam er nicht in den Griff, obwohl er Palla als neue Bahn-Chefin installierte.

Verkehrspolitiker, auch aus der Union, verteidigen Schnieder: Mit den verfügbaren Mitteln hätte er Merz Ansprüche gar nicht erfüllen können. Die jahrzehntelang kaputtgesparte Infrastruktur lasse sich mit dem bereitgestellten Geld nicht ausreichend sanieren.

Vieles soll besser werden – nur wie, ist die Frage

Hier sieht Bilger einen weiteren Auftrag des Kanzlers, bei Maischberger benennt er ihn auch so: die vielen zusätzlichen Milliarden für die Infrastruktur möglichst schnell in konkrete Projekte zu überführen. Zugleich formulierte der neue Verkehrsminister das Ziel, die Deutsche Bahn wieder pünktlicher und verlässlicher zu machen. Die geringe Pünktlichkeit auf der wiedereröffneten Strecke zwischen Hamburg und Berlin bezeichnete Bilger als „absolut nicht in Ordnung“. Bis zum Ende der Legislaturperiode 2020 müsse bei der Bahn eine spürbare Verbesserung erkennbar sein.

Wie ihm das aber besser gelingen soll als seinem Vorgänger, ließ er aus. Genau das kritisieren Verkehrspolitiker hinter vorgehaltener Hand. Viele seiner Aussagen wecken vor allem unrealistische Erwartungen. Ohne mehr Geld werde auch Bilger an Merz Anforderungen scheitern.

Klar machte er aber auch, was er nicht tun wird: „Den Auftrag, eine Pkw-Maut einzuführen, hab sich nicht“, sagte Bilger. Das Projekt des früheren CSU-Verkehrsministers Andreas Scheuer ging fundamental daneben und kostete den Staat Hunderte Millionen Euro.

Dass sich an der Verkehrspolitik von Schnieder zu Bilger wirklich viel ändern wird, bezweifeln Verkehrspolitiker aus Union und SPD. Zumindest, so glauben die meisten, werden Bürgerinnen und Bürger in Zukunft mehr davon mitbekommen.

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Politiker:in des Tages

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NATALIE HARP

Die Frau, die Trump auf Schritt und Tritt folgt

Eine bislang eher unbekannte Mitarbeiterin des US-Präsidenten rückt ins Rampenlicht – das liegt auch an dem Kommentar eines möglichen Präsidentschaftskandidaten der Demokraten.

Dana Heide Washington

Natalie Harp schreibt US-Präsident Donald Trump regelmäßig sehr persönliche Briefe. Die 35-Jährige legt sie dann an Stellen im Weißen Haus, wo er sie finden soll.

Harp ist so etwas wie Trumps persönliche Assistentin, sie begleitet ihn auf Schritt und Tritt. Als der US-Präsident im Juli am Rande des Nato-Gipfels von der Air Force One auf ein anderes Flugzeug geschleust wurde, um ihn vor einem mutmaßlichen Anschlag des Irans zu schützen, nahm er Harp mit.

Und sie gehört zu den wenigen in seinem engsten Kreis, die Zugang zu seinen Accounts in den sozialen Netzwerken haben. Sie beantwortet in Trumps Auftrag seine Nachrichten und beeinflusst, welche Artikel er liest. Sie ist bei vielen seiner Meetings dabei – auch dann, wenn es um sensible Inhalte geht. Und das, obwohl sie laut Recherchen des US-Senders MS NOW (früher: MSNBC) keine Sicherheitsüberprüfung hat.

Harp ist eine der wichtigsten Personen in Trumps innerem Zirkel mit weitreichenden Befugnissen und Einfluss auf den US-Präsidenten – und doch dürften die meisten Amerikaner bislang noch nie etwas von ihr gehört haben.

Das änderte sich in der vergangenen Woche. Jon Ossoff, der als US-Präsidentschaftskandidat der Demokraten für die Wahl 2028 gehandelt wird, verspottete Harps enges Verhältnis zu Trump. „Wissen Sie, er will den Job gar nicht machen“, sagte Ossoff in einer Rede, „er will lieber seinen Ballsaal bauen und mit Natalie in ihrem offensichtlich ungeschützten, von dem Emir aus Katar geschenkten fliegenden Palast umherreisen.“ Und das Weiße Haus reagierte mit einer extremen Gegenkampagne.

Ossoff, ein Senator aus dem US-Bundesstaat Georgia, der bei den Zwischenwahlen im November sein Amt verteidigt, kritisiert in seinen Reden regelmäßig prägnant und spitz die kleinen und großen Skandale von Trumps Präsidentschaft. Die Art, wie er spricht, erinnert an einen Prediger. Er reißt seine Zuschauer mit, wie das Handelsblatt von einer seiner Rallyes Ende Juni berichtete.

Ein Blick auf die Suchanfragen bei Google zeigt jedoch, dass nicht etwa Ossoffs Bemerkung, sondern erst die heftige Reaktion des Weißen Hauses und der Unterstützer von Trumps „Make America great again“ – Bewegung (MAGA) auf Ossoffs Bemerkung das große Interesse ausgelöst haben muss. Während es am Tag der Rede selbst noch kein großes Interesse gab, schnellten die

Suchanfragen am Montag auf einmal in die Höhe. Am Freitag stiegen sie um über 5000 Prozent im Vergleich zum Vorjahr um diese Zeit.

Steven Cheung, der Kommunikationsdirektor im Weißen Haus, und andere hatten Ossoff für seine Bemerkungen heftig beschimpft. Neben obszonen Beleidigungen schrieb Cheung auf der Plattform X über den Demokraten. „Anstatt hart arbeitende Menschen zu verspotten, die ihrem Land dienen, sollte Jon tief in seine Seele blicken und sich selbst fragen, warum er so ein elender Mensch ist, der sein Land hasst.“

Harp spielt eine besondere Rolle in Trumps innerem Zirkel – und ist eine der schillerndsten Personen darin. Sie fing bereits vor der Wahl im Jahr 2024 damit an, eine enge Beziehung zu ihm aufzubauen. Mehrere Anekdoten zeigen den außergewöhnlichen Ehrgeiz, mit dem sie Trump nahe sein wollte. So bestand sie darauf, im Oktober 2023 mit in der Entourage von Trump zu einem seiner Gerichtsform im Jahr 2024. Da kein Sitzplatz mehr übrig war, fuhr sie im Kofferraum mit, wie der Fernsehsender CNN berichtet.

Bei allen Meetings dabei

Seit Trumps Amtsantritt begleitet Harp ihn überall hin. Dabei führt sie oft einen kleinen Drucker mit sich, mit dem sie ihm positive Presseberechte oder Beiträge in den sozialen Medien ausdruckt. Intern wird sie deshalb auch der „menschliche Drucker“ genannt.

Sie ist bei Meetings von US-Präsident Trump immer dabei. Die US-Journalisten Maggie Haberman und Jonathan Swan berichten in ihrem Buch darüber, wie Trump Harp in einer Besprechung mit US-Wirtschaftsminister Howard Lutnick über die mögliche Höhe seiner für den „Liberation Day“ geplanten Zölle einmal damit beauftragte, Wirtschaftszahlen zu googeln – die, die er von Lutnick bekommen hatte, hatten ihm nicht gefallen.

Trump, so berichten es die Journalisten in dem Buch, soll zu seinen Mitarbeitern gesagt haben, dass Harp die Einzige sei, die ihn so liebe, wie ihn seine Ehefrau und seine Kinder liebten. „Ihr werdet alle einmal weggehen und Geld machen“, soll er zu seinen Mitarbeitern gesagt haben. „Sie wird mich niemals verlassen.“

Mehrere Briefe von Harp an Trump, die öffentlich geworden sind, dokumentieren die ungewöhnliche Beziehung, die sie zu ihm hat. Darin entschuldigt sie sich zum Beispiel extensiv für angebliche Verfeh-

Natalie Harp: „Ich wäre nicht am Leben, wenn es dich nicht gäbe.“

lungen bei einem Golfausflug und schreibt Trump. „Ich möchte, dass zwischen uns immer alles in Ordnung ist („I want things to always be right between us“). Sie schreibt weiter: „Ich möchte dir immer Freude bringen“ und „Du bist alles, was für mich zahlt“.

Immer wieder erwähnt sie in den Briefen auch ihren verstorbenen Vater. In einem appelliert sie an Trump, ihr zu sagen, wenn ihn etwas an ihr störe. „Du hast das absolute Recht, mich auszuschimpfen, wenn es nötig ist, wenn ich es verdiene: denn niemand kennt mich so wie du und niemandem bin ich so wichtig.“

Harps Weg zu ihrem Job als Trumps enge Assistentin ist selbst für die Verhältnisse des äußerst unkonventionellen US-Präsidenten sehr ungewöhnlich. In einer Rede bei einem großen Treffen der republikanischen Partei im Jahr 2020 sagte sie, an Trump gerichtet: „Ich wäre nicht am Leben, wenn es dich nicht gäbe.“

Die Geschichte dahinter geht ungefähr so: Harp war laut eigenen Angaben an einer seltenen Form von Knochenkrebs erkrankt. Aufgrund einer Regelung, die sie Trump zuschreibt, habe sie an einem kaum erprobten medizinischen Verfahren teilnehmen können, das ihr das Leben gerettet habe. Ob die Erzählung stimmt, ist unklar. ◀

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Meinung & Analyse

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TARIFRUNDE

Eine gute Idee

In gut verdienenden Branchen soll besser bezahlt werden. Das kann die Transformation erleichtern.

Barbara Gillmann

ist Korrespondentin in Berlin. Sie erreichen sie unter: gillmann@handelsblatt.com

Lokalfürsten der IG Metall sind vorgeprescht und schlagen für die große Tarifrunde im Herbst deutlich mehr Differenzierung vor. Nur Beschäftigte prächtig verdienender Hersteller von Waffen, Flugzeugen, Energie- oder Medizintechnik sollen einen Aufschlag bekommen. Das würde erheblichen Druck aus den Verhandlungen für die rund vier Millionen Beschäftigten der größten Industriebranche nehmen, die zu den schwierigsten in der Geschichte werden dürften. Der allgemeine Abschluss könnte mit diesem Schritt geringer ausfallen und damit vor allem die darbeenden Autobauer und ihre Zulieferer schonen. Alternativ kann man auch noch stärker nach unten differenzieren, also Problembetrieben mehr Abschläge zugestehen.

Das schlagen Gewerkschafter selbstverständlich nicht freiwillig vor – aber gerade in der Autoindustrie sind die finanziellen Polster bei den Gehältern so üppig, dass ihre Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter auch mit Einbußen weiterhin zu den Privilegierten gehören würden.

Mehr Differenzierung ist allerdings für Gewerkschaften nicht ohne Risiko: Je weniger das Prinzip „Nur gemeinsam sind wir stark“ gilt, weil am Ende einige mehr profitieren als andere, desto stärker leidet die Kampfkraft der immer noch größten Gewerkschaft der westlichen Welt. Mittelfristig kann die Strategie der Differenzierung zu einer Aufsplitterung des Flächentarifvertrags führen.

Auch volkswirtschaftlich gibt es gute Argumente gegen unterschiedliche Löhne: Weniger wettbewerbsfähige Betriebe werden geschont, was sie nicht automatischt stärker macht. Die fütten Unternehmen dagegen zahlen drauf – und werden so um einen Teil der Früchte ihrer klügeren Strategie oder ihrer größeren Effizienz gebracht.

Dennoch ist eine stärkere Differenzierung – am besten nach unten und nach oben – das Gebot der Stunde in der Transformation. Denn die Zeiten sind so schnelllebig und unsicher, dass niemand weiß, welche Unternehmen wie überleben werden. Da kann es klug sein – Ausleseprozess hin oder her –, darbende Industrieunternehmen über die Zeit zu retten. Ihre Manager erhielten so die Chance, doch noch auf die Erfolgsspur zurückzufinden. ► Bericht Seite 13

SOUVERÄNITÄT

Der Mittelstand verspielt seine Unabhängigkeit

Energie, Batteriezellen, KI, seltene Erden – die Abhängigkeiten deutscher Unternehmen nehmen zu. Geopolitische Risiken ebenso.

Anja Müller

ist Redakteurin im Unternehmensressort. Sie erreichen sie unter: a.mueller@handelsblatt.com

Täglich bewegen die Nachrichten über die Straße von Hormus nicht nur die Energie- und Aktienmärkte, sondern auch die Einkaufsabteilungen vieler Familienunternehmen. Vier Jahre nachdem Russland die Ukraine angegriffen hat, ist die Abhängigkeit von fossilen Brennstoffen kaum kleiner geworden – und die von nicht demokratischen Lieferländern auch nicht.

Dabei kennen viele Mittelständler ihre Abhängigkeiten in den Lieferketten spätestens aus der Pandemie. Sie kennen ihre kaum noch zu steigernde Abhängigkeit bei Batteriezellen und seltenen Erden von China und auch die von den USA, wenn sie auf ihre Software, Cloud-Dienste und KI-Anwendungen blicken. Vor zwei Monaten musste der KI-Konzern Anthropic seine neuesten Modelle auf Anordnung der US-Regierung für sämtliche Nicht-US-Bürger sperren – ein Weckruf, ein später.

Und nun noch die Dürre. Sie offenbart, dass trotz ausreichend wissenschaftlicher Informationen der Abhängigkeit von Klima und Klimawandel immer noch nicht mit unternehmerischen Lösungen begegnet wird.

Warum ist ausgerechnet in Zeiten großer geopolitischer Herausforderungen Souveränität – also Unabhängigkeit – kein Unternehmensziel mehr?

Jahrzehntelang war Souveränität in Familienunternehmen, gemessen an einer hohen Eigenkapitalquote und Bankenunabhängigkeit, das höchste Ziel. Das reicht nur nicht mehr. Wer handlungs- und lieferfähig sein will, wenn ein Krisen- oder gar Kriegsfall eintritt, muss heute in Versorgungssicherheit, europäische und lokale Produktionen, diversere Lieferketten, digitale Unabhängigkeit und Nachhaltigkeit investieren.

Drei Gründe erklären, warum es an Souveränität häufig fehlt.

Erstens: Die Abhängigkeiten sind global wie die Konkurrenz. Die Folge: Wer in Souveränität für morgen investiert, muss heute teurer einkaufen und riskiert seine aktuelle Wettbewerbsfähigkeit. Ein klassisches Gefangenendilemma.

Zweitens: Manche haben es versäumt, ausreichend in Digitalisierung, Nachhaltigkeit und den Ersatz fossiler Energien zu investieren. Dass man damit bereits die Basis für mehr Souveränität in noch volatileren Zeiten hätte schaffen können, war offenbar nicht auf breiter Basis in den Firmen verankert.

Drittens: Ökonomen und Unternehmer bestätigen unisono, dass die Unsicherheit so groß ist wie nie.

Ausfallwahrscheinlichkeiten lassen sich kaum seriös kalkulieren, wenn Sanktionen, Zölle, Kriege und technologische Abhängigkeiten zeitgleich wirken.

Unternehmer und Manager stellen sich verständlicherweise immer wieder die Frage: Wie wahrscheinlich ist es wirklich, dass Gas, KI, seltene Erden oder Batteriezellen nicht mehr verfügbar sind? Respektive: Passiert das in meiner Amtszeit? Klar ist, dass Souveränität heute viel schwieriger zu erreichen ist als früher, weil sie keine rein betriebswirtschaftliche Entscheidung mehr ist. Geopolitisch entstandene Abhängigkeiten lassen sich nicht im Alleingang verringern: Man braucht Mitstreiter und die Politik.

Das zeigt das Beispiel der Schwarz-Gruppe, die die digitale Souveränität bereits seit Jahren nicht nur als elementar betrachtet, sondern auch ein Geschäftsmodell daraus macht. Die Nachfrage ist noch nicht wie gewünscht, es ist aber ein Anfang. Auch das Beispiel seltener Erden zeigt, dass der staatliche Rohstofffonds wichtig ist, damit überhaupt Alternativen zur marktbeherrschenden Stellung Chinas entwickelt werden können.

Ein ehrlicher Blick auf eigene Abhängigkeiten ist jetzt nötig. Und: Souveränität (wieder) wie ein Geschäftsziel zu behandeln. Alles andere wäre eine unternehmerische Todsünde. Nur so können auch Ziele gesetzt, überprüft und erreicht werden. ◀

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MONTAU, 24. AUGUST 2026, NR. 161

Meinung & Analyse

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EBM-PAPST

Warnsignal für den Standort

Deutschland kann Weltmarktführer aufbauen – halten kann es sie nicht.

Laurin Meyer ist Korrespondent in New York. Sie erreichen ihn unter: l.meyer@handelsblatt.com

EBM-Papst gehört bald einem US-Konzern. Für rund 5,4 Milliarden Dollar übernimmt die amerikanische Madison Air den Ventilatorenbauer aus dem Hohenlohischen. Der Hauptsitz bleibt in Muffingen, die Ingenieure entwickeln weiter in Deutschland – nur der Eigentümer sitzt künftig in Chicago. Das ist weniger dramatisch, als es klingt – und ist doch beunruhigend.

Denn EBM-Papst ist kein Sanierungsfall. Das Unternehmen macht Milliardenumsätze, ist technologisch führend und bedient einen der attraktivsten Wachstumsmärkte: die Kühlung von Rechenzentren. Madison Air kauft hier nicht deutsche Industriegeschichte. Der Konzern kauft deutsche Industriezukunft.

Und genau das macht den Verkauf zu einer folgenschweren Diagnose. Wenn ein korngesunder Weltmarktführer seine Zukunft einem amerikanischen Eigentümer anvertraut, ist das zumindest ein verheerendes Urteil über die Bedingungen am deutschen Standort. Denn nicht die Substanz fehlte den Muffingern, sondern ein heimischer Partner mit der Finanzkraft, den nächsten

Wachstumsschritt zu stemmen. Das Signal: Hier lässt sich Spitzentechnik zwar erfinden – zur globalen Größe geführt wird sie anderswo.

Dieses Urteil fällt längst nicht nur in Muffingen. Amerikanisches Kapital greift nach der deutschen Industrie wie seit Jahren nicht, das zeigt eine exklusive Auswertung für das Handelsblatt. Im vergangenen Jahr summierten sich die Deals auf rund 29,5 Milliarden Dollar, dreimal so viel wie 2024. Allein bis Mitte August dieses Jahres kamen 23,9 Milliarden hinzu. Somit könnte das Jahr 2026 auf einen Übernahmemekord der vergangenen Jahre zusteuern.

Die Gründe sind hausgemacht. Deutsche Aktien werden an der Börse deutlich niedriger bewertet als amerikanische. Zugleich fehlt es an heimischen Kapital, das Champions in ausreichender Größenordnung finanzieren könnte. Die Aktieskultur ist dünn, große heimische Ankerinvestoren sind selten. Die Amerikaner dagegen können auf einen tiefen Kapitalmarkt zurückgreifen: Madison Air etwa sammelte erst im April 2026 rund 2,2 Milliarden Dollar an der Börse ein. Kommt die ungelöste Nachfolge im Mittelstand hinzu, wird der Verkauf für viele Eigentümer zum naheliegenden Ausweg.

Welchen Preis das haben kann, wird die Zukunft zeigen. Wie wenig vorherige Zusagen im Zweifel schützen, zeigte sich bei Kuka: Trotz einer bis Ende 2023 laufenden Standort- und Beschäftigungsgarantie legte der von Midea übernommene Roboterbauer bereits 2019 ein Sparprogramm auf und strich Hunderte Stellen in Augsburg. Für einen fremden Eigentümer ist Deutschland im Zweifel nur einer von vielen Standorten.

Der Ruf mancher Politiker nach schärferer Investitionskontrolle greift zu kurz. Ohne eine erfolgreiche Standortpolitik kann Deutschland nur Weltmarktführer aufbauen. Halten kann es sie nicht.

► Bericht Seiten 1, 4

INSIDE AMERICA

„Kinda Chic“ to go retro

Der neue Trend feiert das vermeintlich Uncoole. Chic ist aber auch die Nostalgie.

Antonia Mannweiler ist Korrespondentin in New York. Sie erreichen sie unter: mannweiler@handelsblatt.com

In den sozialen Medien gibt es jeden Sommer einen Trend – natürlich aus den USA. Nach dem frechen „Brat Sommer“ folgte mit dem bedachten „Demure Fall“ das ironische Gegenstück. Und 2026? „Kinda Chic“ dominiert das Netz in diesem El-Niño-Hitzesommer. In zahlreichen Posts werden Alltagsgewohnheiten ironisch als „chic“ bezeichnet: etwa Müll rausbringen.

Aber Kinda Chic kann in diesem Sommer alles sein. Unter Stars zum Beispiel: ein Private-Equity-Boyfriend. Die US-Schauspielerinnen Reese Witherspoon und Nicole Kidman und die Sängerin Olivia Rodrigo wurden mit Finance-Bros im Arm gesichtet – wer an den Dreh einer neuen White-Lotus-Staffel dachte, irte (obwohl es als Plot durchaus passen könnte). Das „Wall Street Journal“ bezeichnete sie als neuestes „Arm Candy“. Neu ist der Trend nicht. Richard Gere verkörperte in Pretty Woman schon in den 90ern den ruchlosen Finanzinvestor mit einer romantischen Seite.

Und das ist nicht alles, was der Sommer zu bieten hat. Kinda Chic ist auch die Nostalgie digitaler Retro-

Produkte. Während Apple zwar jedes Jahr verbesserte Produkte auf den Markt wirft, die eigentlich wie die alten wirken, nur deutlich teurer sind, sind ausgerechnet die alten Geräte wieder hip.

Statt In-Ear-Airpods ist also Kabelsalat wieder angesagt. In New York tragen hippe Gen-Zler Kreolen, Techno-Sonnenbrillen, tief sitzende Schlaghosenpaus und hören mit baumelnden Kopfhörern Musik. In der „New York Times“ fragte Autor Thomas Morton in einem Gast-Essay: „Warum sind besatzutage alle unter 30 so angezogen, als wären sie völlig verrückt?“

Der Wunsch nach digitalem Detox ist sogar so groß, dass auch ein anderes tot geglaubtes Apple-Relikt wieder chic ist: der iPod. 2001 warb Apple mit dem Slogan: „2600 Songs in deiner Tasche“. Das iPhone von heute verspricht eigentlich: everything, everywhere, all at once. Jetzt also die freiwillige Beschränkung.

Es ist die nicht neue Sehnsucht nach unbeschwerteren Zeiten. Auf Festivals tanzen, ohne in jedem Moment ein Handy vor das Gesicht gehalten zu bekommen. Oder im Kino endlich wieder drei Stunden Odysseus auf seiner epischen Reise nach Hause folgen, ohne wie eine Frau neulich neben mir durchgehend auf Facebook zu scrollen. Einige Künstler geben ihren Fans bereits einen Schubser in diese Richtung. Die US-Musikerin Phoebe Bridgers etwa hat für ihre Tour ein Handyverbot verhängt.

Dass Altes wieder chic wird, erlebt jede Generation. Vielleicht ist das jetzige Klammern an die Nuller- und Zehnerjahre (trotz all ihrer Probleme) aber auch eine Flucht in den Komfort dieser Jahre. Und wer mag es einem verdenken – angesichts der vielen technologischen und politischen Umbrüche? Wem ist da nicht manchmal danach, mit Richard Gere und iPod am Strand zu sitzen, jeder einen Knopf der Kabelkopfhörer im Ohr? ◀

Außenansichten

Die „Neue Zürcher Zeitung am Sonntag“ kommentiert den Handelsstreit zwischen den USA und Kanada:

US-Präsident Donald Trump hat seine Aura des Schreckens verloren. Als er nur gedroht hatte, wurde er noch gefürchtet. Doch seit er tatsächlich zur Tat schreitet, kann die ganze Welt dabei zusehen, wie seine Macht schwindet. Anfangs hat sich nur die autokratische Weltmacht China gegen Donald Trump gestellt. (...) Danach widersetzte sich ihm Iran. (...) Kanada (...) hat mitbekommen, dass Donald Trumps Drohungen allzu oft holte Phrasen sind und eine Konfrontation mit ihm nicht den Untergang bedeuten muss. Wie viel stärker wäre der Widerstand erst, wenn die EU und die Schweiz mit Kanada ein Ad-hoc-Bündnis eingingen? ◀

NZZ am Sonntag

Die spanische Zeitung „El Mundo“ kommentiert die Staatsverschuldung der USA und das finanzielle Geboren von US-Präsident Trump:

Zum 250. Jahrestag der Unabhängigkeit überschreiten die Staatsschulden der USA die Marke von 40 Billionen Dollar. (...) Unterdessen verwandelt der Präsident das Weiße Haus in ein Familienunternehmen. Er wirbt (...) für World Liberty Financial, während seine Unternehmen und seine Familie Milliarden einnehmen – und Kleinanleger mit diesen Tokens enorme Verluste erleiden. (...) Heute verhält sich ein Präsident so, als sei der Staat eine Erweiterung seines Privatvermögens. Die Gefahr, die von Trump ausgeht, (...) ist der Abgrund, der sich auftut, wenn die Grenze zwischen öffentlicher Macht, privatem Geschäft und persönlichem Interesse keine Rolle mehr spielt. ◀

EL MUNDO

Die italienische Tageszeitung „Corriere della Sera“ meint zum Zustand der EU:

Der Zeitgeist ist zunehmend von Nationalismus durchdrungen und untergräbt langsam, aber stetig die Grundlagen des europäischen Projekts. Zu keinem der großen Themen der Gegenwart sucht das heutige Europa nach gemeinsamen Überlegungen und Lösungen – geschweige denn, dass es solche hervorbringt. (...) Europa ist mittlerweile einem umgekehrten „Whatever it takes“ verfallen (...). Auch das Argument, dass eine nationalistische Agenda dazu diene, der extremen Rechten Stimmen und Zustimmung zu entziehen, ist in der Praxis nicht viel wert – doch darüber werden wir nach den Wahlen am 6. September in Sachsen-Anhalt sprechen, wo die AD eine absolute Mehrheit erreichen könnte. ◀

CORRIERE DELLA SERA

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Meinung & Analyse

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MONTAG, 24. AUGUST 2025, NR. 161

GASTKOMMENTAR

Steuervorteile für Maschinen und kluge Köpfe sollten gleich sein

Der Staat liebt Maschinen offenbar mehr als Ideen. Investitionen in Wissen und Technologie werden vom Fiskus benachteiligt. Deutschland braucht dringend ein modernes Steuerrecht.

Marie-Christine Ostermann

Die Aufregung in Teilen der Innovationsszene ist groß, seit Wirtschaftsministerin Katherina Reiche den Antragsstopp beim Zentralen Innovationsprogramm Mittelstand (ZIM) verhängte. Der Fördertopf ist ausgeschöpft, zahlreiche Antragsteller werden zumindest in diesem Jahr leer ausgehen. In Deutschland hängen Innovationen und Technologietransfer aus der Forschung in die Wirtschaft zu oft am Tropf staatlicher Förderprogramme.

Statt zur Finanzierung von Innovationen allerdings immer neue Fördertopfe aufzulegen, sollte die Politik auf einen anderen Weg setzen: die Stärkung der Eigenfinanzierungskraft der Unternehmen.

Gerade mittelständische Unternehmen fungieren oft als Brücke zwischen Forschung und Markt. Anders als kapitalmarktorientierte Unternehmen finanzieren Familienunternehmen ihre Innovationen häufig aus einbehaltenen Gewinnen. Insbesondere in Zeiten wirtschaftlicher Stagnation sollte der Staat alles tun, um Unternehmern Investitionen in Zukunftstechnologien zu erleichtern, statt sie zu erschweren.

Der Weg hierzu führt über eine Modernisierung des Steuerrechts, das die Vorteile des sogenannten Investitionsabzugsbe-

trags auch auf immaterielle Güter überträgt. Mit dieser Art Rücklage kann ein Gewinn von heute unversteuert eine Investition von morgen finanzieren. Bislang gilt dies allerdings nur für Sachinvestitionen.

Das deutsche Steuerrecht entstammt einer Zeit, als die industrielle Produktion der maßgebliche Treiber von Produktivität und Wachstum war. Daher gewährt der Fiskus den Investitionsabzug bislang nur für Investitionen in Sachgüter. Für Investitionen in immaterielle Wirtschaftsgüter gibt es diese Steuererleichterung zum Zwecke der Kapitalversorgung nicht. So profitiert ein Unternehmer, der eine Maschine anschafft, von einer Vielzahl steuerlicher Regelungen, die die Investition erleichtern. Wer aber stattdessen Entwickler einstellt, Software programmieren lässt oder etwa neue KI-Anwendungen entwickelt, kann dafür nicht auf unversteuerte Gewinne der Vorperioden zurückgreifen.

So belohnt der Staat Investitionen in Materielles noch immer mehr als Investitionen in Köpfe.

Und dies, obwohl entscheidende Wettbewerbsvorteile moderner Unternehmen inzwischen immer stärker durch Wissen, Software und Technologie erzielt werden.

Bereits 2025 übertrafen die immateriellen Investitionen in Deutschland mit 11,7 Prozent des Bruttoinlandsprodukts die materiellen Investitionen mit nur mehr einem Anteil von 10,4 Prozent am BIP. Doch trotz eindeutiger Wirtschaftslage entzieht der Staat der Wirtschaft unnötig weiterhin für Innovationen wichtiges Investitionskapital. Denn muss ein Unternehmer einen Gewinn zuerst voll besteuern, obwohl er damit bereits eine Investition plant, nimmt ihm dies verfügbare Liquidität.

Diesen Anachronismus gilt es, schnellstmöglich abzuschaffen. In einer Zeit, in der der Produktivitätsfortschritt in Deutschland laut Institut der deutschen Wirtschaft (IW) mit jährlich nur mehr durchschnittlich 0,3 Prozent einen Tiefpunkt erreicht hat, sollte auch Bundesfinanzminister Lars Klingbeil alles darzusetzen, die Entwicklung neuer Technologie durch sein Ressort zu erleichtern, statt sie weiterhin unnötig zu erschweren.

Zumal der Staat für diese Erleichterung im Optimalfall keinen Euro dazuzahlen muss. Denn die steuerliche Entlastung könnte später mit den tatsächlich anfallenden begünstigten Innovationsausgaben verrechnet werden. Eine doppelte Begünstigung entstünde so nicht.

Ohne dauerhaften Einnahmeverlust für die Steuerkasse könnten Unternehmer so einen Teil ihrer Gewinne unkompliziert steuerlich wirksam für künftige Innovationsprojekte zurücklegen. Dies gibt den Unternehmen zusätzlichen finanziellen Spielraum, um Innovationen aus eigener Kraft zu finanzieren. Der Gewinn von heute finanziert so die Innovation von morgen.

Wenn die Regierung dauerhaft Innovationsbereitschaft fördern will, sollte sie auf diese Weise die Eigenfinanzierungskraft der Unternehmen verbessern. Förderprogramme dagegen sind, wie der jüngste ZIM-Stopp zeigt, von Haushaltsentscheidungen und politischen Prioritäten abhängig. Bei einer steuerlichen Innovationsrücklage sind es die Unternehmer selbst, die darüber befinden, welche Innovation sie für wirtschaftlich sinnvoll halten. Das Instrument ist damit auch technologieoffen.

Damit der Investitionsabzugsbetrag jedoch nicht zu einem allgemeinen Subventionsmodell verkommt, braucht er klare Regeln: Verwendet ein Unternehmen den Abzugsbetrag nicht zweckentsprechend oder nicht in vorgegebener Zeit, muss er aufgelöst und nachversteuert werden. Ebenso wichtig ist es, die begünstigten Ausgaben präzise zu definieren, damit das Instrument gezielt Innovationsinvestitionen stärkt.

Deutschland braucht für das so dringend benötigte Wirtschaftswachstum viel mehr mutige Investitionen in die Innovationen des modernen 21. Jahrhunderts, um international aufzuschließen. Es ist höchste Zeit, unser Steuerrecht so zu modernisieren, dass es diesen Wandel fördert, statt ihn zu bremsen.

Investitionen in Köpfe werden steuerlich schnellstens mit Investitionen in Produktionsmaschinen gleichgesetzt. Finanzminister Lars Klingbeil hat gerade angekündigt, Start-ups in Deutschland durch bessere steuerliche Bedingungen unterstützen zu wollen. Die Innovationsrücklage wäre ein solch wichtiger Schritt zur Innovationsförderung auch für bereits etablierte Unternehmen. 4

Marie-Christine Ostermann ist Präsidentin des Verbands „Die Familienunternehmer“

Matthias Baccapa, Anne Grossmann-Fotografia

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Unternehmen

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Elektroauto lädt Solarstrom: Immer mehr Modelle können Strom auch wieder ins Netz abgegeben.

Regierung

bremst E-Autos aus

Die Autoindustrie wehrt sich gegen geplante Einschränkungen für die Ladetechnik von Elektroautos. „Hier wird eine Technologie ausgebremst, die dem Hochlauf der Elektromobilität und dem Netzausbau hilft und tatsächlich Milliarden sparen könnte“, sagt Maximilian Wildhaus, Manager bei der VW-Stromtochter EII, dem Handelsblatt. Es geht um das bidirektionale Laden. Also die Möglichkeit, das eigene Elektroauto als Stromspeicher zu nutzen, der bei Bedarf Energie ans Netz abgibt. In der Theorie könnten die Stromer so nicht nur helfen, die Schwankungen bei der Stromerzeugung von Solaranlagen oder Windrädern auszugleichen, sondern ihren Besitzern auch noch einen finanziellen Vorteil liefern, weil sie für die bereitgestellte Flexibilität bezahlt werden.

Bundeswirtschaftsministerin Katherine Reiche (CDU) will mit einer pauschalen 50-Prozent-Regel pro Haushalt einige Nebenwirkungen des Solarbooms mildern, der Stromnetze und Versorger vor große Herausforderungen stellt. Der Entwurf für das künf-

ÜBERSCHÜSSIGER STROM

Mit der geplanten Leistungsdrosselung droht das Aus für moderne Stromspeicherlösungen. Was als Netzschutz gedacht ist, könnte zum Bumerang für Innovation und Markt werden. Warum die Autoindustrie jetzt Alarm schlägt.

Kathrin Witsch Düsseldorf

tige Erneuerbare-Energien-Gesetz (EEG) sieht vor, dass neue Solaranlagen ab 2027 auf die Hälfte ihrer Leistung gedrosselt werden sollen, wenn sie überschüssigen Strom ins Netz einspeisen.

Die pauschale Kappung betrifft aber nicht nur die Solaranlage, sondern den gesamten Hausanschluss – also Batterie und E-Autos gleich mit. „Wir lehnen diese Idee ab“, sagt eine Sprecherin des Verbands der Automobilindustrie (VDA) dem Handelsblatt. Ein wesentlicher Vorteil des bidirektionalen Ladens liege gerade darin, Strom ins Netz einzuspeisen, wenn nur wenig Energie aus erneuerbaren Quellen zur Verfügung stehe. Das könnte helfen, ein Grundproblem der Energiewende zu lösen.

Solar- und Windanlagen liefern nur dann Strom, wenn die Sonne scheint und der Wind weht. Das führt aktuell dazu, dass an sonnigen Tagen mittags oft zu viel Strom im Netz ist, während er abends, wenn der Verbrauch meist am höchsten ist, fehlt. Um diese Lücke zu füllen, braucht es nicht nur neue Gaskraftwerke, die rund um die Uhr Strom liefern, sondern vor allem auch Batterien, die Energie tagsüber speichern und abends wieder abgeben.

E-Autos könnten so als Speicher auf vier Rädern eingesetzt werden. Lange galt das als Zukunftsmusik, mittlerweile gibt es erste Angebote. Der aktuelle Gesetzesentwurf würde die Wirtschaftlichkeit bidirektionaler Ladetechnologien aber erheblich beeinträchtigen und die Technologie für die Verbraucherinnen und Verbraucher so weniger attraktiv machen. „Das kann niemand wollen“, erklärt der VDA.

Speicherpotenzial ist enorm

Seit Jahren investiert die Autoindustrie Millionen in die Entwicklung der bidirektionalen Ladetechnologie. Mittlerweile sind über 30 Modelle auf dem Markt, die technisch alle Voraussetzungen erfüllen, um eine Rückspeisung ins Stromnetz zu ermöglichen. Im Frühjahr hatten der Autokonzern BMW und der Energieversorger Kon ein erstes kommerzielles Angebot für neue Modelle der iX-Reihe auf den Markt gebracht.

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Unternehmen

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Das Potenzial dieser Vehicle-to-Grid (V2G) genannten Technologie ist enorm. Schon zwei Millionen Elektrofahrzeuge bieten so viel Speicherkapazität wie alle Pumpspeicherkraftwerke in Deutschland zusammen. Das ergab eine Analyse des Thinktanks Agora Verkehrswende – selbst wenn man mit einrechnet, dass nur etwas mehr als die Hälfte aller E-Auto-Besitzer einen Stellplatz mit eigener Wallbox hat und die Stromer nicht immer zur Verfügung stehen. Elektroautos könnten so dazu beitragen, die Netzstabilität zu erhöhen und Netzausbaukosten zu reduzieren. Ganz zu schweigen von dem finanziellen Nutzen für ihre Besitzer.

In Großbritannien hat Octopus Energy, der größte Versorger des Landes, schon seit einem Jahr ein V2G-Paket für seine Kunden im Angebot. Nach Angaben des Unternehmens liegen die Einsparungen je Kunde bei umgerechnet über 700 Euro im Jahr. „In dem wir einen Teil der freien Kapazität der Batterie nutzen, um das Stromnetz auszugleichen, können wir kostenloses Fahren anbieten. V2G wird unser Energiesystem revolutionieren und dazu beitragen, die Kosten zu senken“, sagte Octopus-CEO Greg Jackson bei der Einführung des neuen Tarifs.

Die Technologie könne sich aber nur, wenn man kurzfristig und schneller als Großkraftwerke auf Marktsignale reagieren könne, sagt ein Sprecher des Unternehmens mit Blick auf die von der Bundesregierung geplanten Änderungen. Eine pauschale Begrenzung von 50 Prozent wäre da fatal.

Stromunternehmen üben Kritik

„Damit macht die Regierung die Vermarktung von Speichern und V2G komplett kaputt“, sagt Benjamin Merle-Oberheide, Produktchef des Energieunternehmens Enpal. Vor allem, weil eine neue Verordnung der Bundesnetzagentur zur „Marktintegration von Speichern und Ladepunkten“, auch Mispel genannt, viele der bürokratischen Hürden bereits Ende des Jahres aus dem Weg geschafft habe.

Denn für Angebote wie das von Eon und BMW braucht es in Deutschland bislang aufwendige Sonderkonstruktionen. Zwar seien Kunden des neuen Tarifs von der Regelung nicht betroffen, stellt Eon klar, weil der Bonus in Höhe von bis zu 720 Euro im Jahr sich ausschließlich an der „Ansteckdauer“ orientiere. „Die Kilowattstunden, die ins Netz eingespeist werden, werden lediglich zusätzlich kompensiert“, erklärt eine Sprecherin des Essener Unternehmens. Trotzdem sehe man die „pauschale Wirkleistungsbegrenzung“ grundsätzlich kritisch.

Ein weiterer zentraler Kritikpunkt: Die pauschale Abregelung untergräbe die Grundidee der lange geforderten Marktintegration für Erneuerbare – obwohl das laut Wirtschaftsmünsterin Reiche eigentlich das Ziel des neuen EEG gewesen sei. Denn die staatliche Förderung für Solaranlagen in Form von garantierten Einspeisevergütungen soll mit einer Übergangsfrist von drei Jahren auslaufen. Stattdessen sollen Besitzer neuer Anlagen ihren Strom am freien Markt verkaufen, wenn sie ihn nicht selbst verbrauchen.

Bislang haben die meisten Verbraucher über das EEG eine feste staatliche Vergütung für jede eingespeiste Kilowattstunde bekommen. Der Strom wurde ins Netz eingespeist, egal ob er gerade gebraucht wurde oder nicht. Der Solarstromüberfluss hat so in den vergangenen Jahren nicht selten zu negativen Strompreisen geführt. Die Netzbetreiber mussten andere Kraftwerke herunterfahren oder Geld bezahlen, damit ihnen jemand den überschüssigen Strom abkauft. Genau hier setzt das neue EEG an. Dabei geht es aber in den Augen zahlreicher Marktteilnehmer eindeutig zu unflexibel vor.

„Es geht eigentlich um die dumme, ungesteuerte PV-Anlage, deren Einspeisung man zur Mittagszeit begrenzen wollte. Jetzt trifft man aber auch intelligente Speicher und Elektroautos, selbst wenn im Netz freie Kapazität vorhanden ist und der Strom gerade gebraucht würde“, sagt auch Jannik Schall, Mitglieder der Energiefirma Ikomma5 Grad. Das gleiche einem Flexibilitätsverbot. Und die Folgekosten würden am Ende bei den Verbrauchern landen, kritisiert Schall.

Selbst große Übertragungsnetzbetreiber stellen den tatsächlichen Nutzen infrage. So betont Netze BW, bei intelligenten Anlagen sei eine starre Begrenzung technisch überholt. Statt „dumm zu dreiseite“, müsse netzdienlich und dynamisch gesteuert werden, heißt es. Nicht nur mit Blick auf die Autoindustrie. ◀

LUFTFAHRT

Ramelow, Koch und Heckelmann sollen bei Lufthansa schlichten

Im Tarifkonflikt zwischen der Lufthansa und der Pilotengewerkschaft VC kommen prominente Schlichter zum Einsatz. Auf sie warten komplett verhärtete Fronten und schwierige Themen.

Jens Koenen Frankfurt

Boeing der Lufthansa: Die VC hat dieses Jahr schon mehrfach zum Streik aufgerufen.

Zwei frühere Ministerpräsidenten sollen bei der Lufthansa einen Tarifkonflikt schlichten, der im Frühjahr die Emotionen hochkochen ließ – sowohl aufseiten des Managements als auch bei den Piloten. Bodo Ramelow (Linke), ehemaliger Landeschef von Thüringen, geht für die Pilotenvertretung Vereinigung Cockpit (VC) in die Schlichtung. Der frühere Ministerpräsident von Hessen, Roland Koch (CDU), wurde vom Management des Unternehmens berufen.

Der Konzern und die Gewerkschaft hatten sich vergangene Woche auf ein komplexes Verfahren geeinigt, um ihr vermitteltes Verhältnis zu reparieren, das seit Jahren von Streit geprägt ist. Dabei geht es um Themen, die weit über reine Tariffragen hinausgehen und auch strategische Entscheidungen betreffen. Das Verfahren gliedert sich in eine Schlichtung und eine parallel laufende Moderation.

Die Schlichtung umfasst drei Verfahren. Eines dreht sich um die Höhe des Unternehmensbeitrags zur betrieblichen Altersversorgung der rund 5000 Pilotinnen und Piloten der Kernmarke Lufthansa Classic und der Frachtschter Lufthansa Cargo. In dem Tarifkonflikt hatte die VC ihre Mitglieder zu Jahresbeginn mehrmals zu Arbeitskämpfen aufgerufen. Einer der Streiks fand während der offiziellen 100-Jahr-Feier im April statt – die Unternehmensseite wertete dies als bislang heftigste Provokation.

Zudem wird über einen neuen Vergütungstarifvertrag (VTV) gesprochen, auch wenn der aktuell geltende von Ende des Jahres ausläuft.

Ein zweites Verfahren betrifft Eurowings. Auch hier soll Ramelow

für die VC schlichten. Lufthansa hat für diesen Teil den Arbeitsrechtler Günther Heckelmann berufen. Im Kern geht es ebenfalls um die betriebliche Altersversorgung.

Im dritten Verfahren soll der Streit über einen Tarifsozialplan – nicht zu verwechseln mit dem gesetzlich vorgeschriebenen Sozialplan – für die Piloten der im April geschlossenen Lufthansa Cityline geschlichtet werden. Hierfür sind ebenfalls Ramelow und Heckelmann als Schlichter berufen.

Ein Schlichterspruch muss bis zum 15. Oktober vorliegen. Bis zum 31. Oktober müssen beide Seiten entscheiden, ob sie ihn annehmen. Das Besondere: Bei einer Annahme wird das Schlichtungsergebnis nicht sofort umgesetzt, es wird zunächst verwahrt.

Langfristige Perspektive der Kernmarke

Denn erst kommt die Moderation ins Spiel. Dort wird es vor allem um ein übergeordnetes Thema gehen, das seit Jahren alle Arbeitskämpfe und Tarifstreitigkeiten zwischen Management und VC überlagert: eine langfristige Perspektive für die Kernmarke oder konkreter eine festgelegte Mindestgröße der Flotte.

Weil das Management die Kosten als zu hoch bewertet, werden seit Längerem Flugzeuge und Strecken zu anderen Marken wie Lufthansa City Airlines und Discover Airlines verlagert, bei denen andere Tarifverträge gelten.

Einen Kompromiss in dieser Frage zu finden, ist vermutlich die größte Herausforderung des gesamten Verfahrens. Die Führung um Konzernchef Carsten Spohr hat wie-

derholt deutlich gemacht, dass es eine Wachstumsperspektive bei der Kernmarke und für deren Piloten nur dann geben wird, wenn die Kosten sinken.

Spätestens am 15. November muss der Mediator des Moderationsverfahrens einen Vorschlag vorlegen, über den beide Seiten dann befinden müssen. Schättert die Mediation, lehnt also eine oder beide Seiten den Vorschlag ab, gilt automatisch das bislang verwaltete Ergebnis der Schlichtung – vorausgesetzt dort wurde eine Einigung erzielt, die beide Seiten akzeptiert haben.

Für die VC wird es an diesem Punkt etwas knifflig. Ihre Tarifkommission muss bis zum 31. Oktober entscheiden, ob sie den Schlichterspruch annimmt. Zu dem Zeitpunkt weiß sie aber noch nicht, ob die Moderation bei dem übergeordneten Thema der Flottengröße einen Kompromiss bringt.

Die gute Nachricht für Passagiere: Bis zum offiziellen Ende des Verfahrens am 31. Dezember 2026 wird es keine Streiks geben. Dazu hat sich die VC verpflichtet. Im Gegenzug hat das Management versprochen die Flotte der Kernmarke nicht weiter zu verkleinern.

Allerdings bedeutet das nicht dass die bei den Piloten von Lufthansa Classic wenig beliebten Töchter Lufthansa City Airlines und Discover Airlines bis dahin ihr Wachstum einstellen müssen. Sie werden wie geplant weiter Jets von der Kernmarke erhalten: Lufthansa City Airlines Flugzeuge der Airbus-320-Familie und Discover Langstreckenjets vom Typ Airbus A350. Möglich ist das weil die Kernmarke gleichzeitig neue Langstreckenjets erwartet, die Flottengröße also stabil bleibt. ◀

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MONTAQ, 24. AUGUST 2026, NR. 161

Unternehmen

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Haiying Xie, Principal Consultant bei der Einkaufsberatung Proxima, bezeichnet die immer wieder aufflammenden Kämpfe rund um die Straße von Hormus und den Suezkanal im Gespräch mit dem Handelsblatt als „gefährlich“. Sie sagt: „Das Neue ist, dass beide Nadelöhne gleichzeitig von Störungen betroffen sind und sich diese Störungen erstmals gegenseitig verstärken.“

Bei der Straße von Hormus, die vom Iran blockiert wird, lauere die „Energiegefahr“: Dort laufen rund ein Fünftel des weltweiten Öls und des LNG durch. Beim Suezkanal, dessen Zugang im Süden die Huthil-Rebellen aus dem Jemen behindern, bestehe die „Container-Gefahr“: Dort betrifft es also auch Konsumgüter, Elektronik und Maschinenteile.

Lagerbestände seit Beginn des Irankriegs kaum erhöht

Vor allem bei Chemikalien und Kunststoffen ist die Abhängigkeit deutscher Unternehmen von Lieferungen aus Asien in den vergangenen Jahren stark gewachsen. Asiatische Chemiefirmen, insbesondere aus China, drängten mit Niedrigpreisen auf den europäischen Markt und eroberten damit Marktanteile. Die Importe aus China in dem Segment sind in der EU im vergangenen Jahr um ein Viertel gestiegen, zeigen Daten der europäischen Statistikbehörde Eurostat.

Diese Abhängigkeit rächt sich nun. Direkt nach der Sperre der Straße von Hormus im März schalteten die Einkaufstums europäischer Industriekonzerne auf Krisenmodus: Sie fürchteten Störungen bei ihren Lieferanten in der Chemieindustrie Chinas und anderen Teilen Asiens. Denn deren Produktion ist stark abhängig von Rohöl-Lieferungen aus dem Persischen Golf, die durch die Sperre ausblieben.

Das Problem: Viele Unternehmen hatten ihre Lager nicht vorsorglich aufgefüllt, weil das auch Kosten verursacht. Zugleich gab es immer wieder Signale, dass es eine Lösung des Konflikts geben könne – die sich dann stets als trügerisch herausstellten.

Henkel hat teilweise auf Vorrat gekauft, vor allem, „um den logistischen Schwierig-

keiten Rechnung zu tragen und Sicherheitsbestände aufzubauen“, sagt ein Sprecher. Das sei aber nur begrenzt möglich, da es schwierig sei, auf Rohstoffpreise in der Zukunft zu spekulieren.

„Bei kritischen Materialien und Komponenten bauen wir gezielt zusätzliche Sicherheitsbestände auf – wenn man so will in gewissem Maße Hamsterkäufe“, sagt Andreas Kraut, Inhaber des Maschinenbauers Bizerba im Handelsblatt-Interview. Aber auch: „Das kann man natürlich aber auch nur bis zu einer bestimmten Grenze, um nicht zu viel Kapital zu binden.“

Doch nicht rechtzeitig vorzusorgen, kann noch teurer werden. Das erleben etwa die Unternehmen, die nun ihre Lager mit Chemikalien und Kunststoffen auffüllen wollen, um ihre Produktion am Laufen zu halten.

Anders als zuvor mussten viele von ihnen bei heimischen Chemiefirmen einkaufen, die im Gegensatz zu den Asiaten noch lieferfähig sind. Allerdings zu teils drastisch höheren Preisen. So hat BASF die Preise für Inhaltsstoffe von Wasch- und Reinigungsmitteln in Europa um 30 Prozent erhöht, bei Kunststoffzusätzen waren es 20 Prozent. Auch Lanxess und Evonik erhöhten Preise. Für die sonst so angeschlagene Branche führte dies zu einer Sonderkonjunktur im zweiten Quartal mit teils deutlichen Gewinnzuwächsen.

Rainer Seele, Covestro-Aufsichtsratsvorsitzender und Chef des Chemiesegments bei XRG, der Investmentgesellschaft des arabischen Ölkonzerns Adnoc, geht davon aus, dass die Versorgungslage selbst nach einer Öffnung der Wasserstraße von Hormus noch monatelang angespannt bleiben wird – verbunden mit weiterhin höheren Produktpreisen für Öl und Grundstoffe.

Das spiegelt sich auch in der Unternehmer-Umfrage von Civey. Dort gaben 52 Prozent der Befragten an, dass sich die Preise für wichtige Rohstoffe oder Vorprodukte erhöht haben. Neben Energie betrafen die Preiserhöhungen schwerpunktmäßig chemische Rohstoffe, Metalle und elektronische Komponenten wie Chips. 54 Prozent haben Kostenerhöhungen bereits an Kunden weitergegeben.

Henkel etwa berichtet, dass die Materialkosten vor allem bei den petrochemischen Derivaten gestiegen seien. Das wirke sich besonders im Bereich Klebstoffe, Dichtungen und Beschichtungen aus. Dort habe Henkel bereits angefangen, selektiv mit Preiserhöhungen zu reagieren, sagt der Unternehmenssprecher.

Expertin rät zum Umbau des Einkaufs

Das Bewusstsein für die Bedeutung resilienter Lieferketten sei unter den deutschen Unternehmen zwar höher als vor der Coronakrise, sagt Proxima-Expertin Haiying Xie. Aber die exportorientierte und energieintensive Struktur bleibe hoch exponiert.

Das zeigt sich auch bei der Materialmangel-Umfrage des Ifo-Instituts. So gaben im Juli 13,7 Prozent der Befragten an, dass sie Probleme bei der Beschaffung von Vorprodukten haben. Im Januar lag dieser Wert noch bei 5,8 Prozent. „Die Lieferketten bleiben anfällig für neue Störungen rund um die Straße von Hormus“, sagt Klaus Wohlrabe Leiter der Ifo-Umfragen.

Der Maschinenbauer Bizerba etwa spürt die Belastungen bei Materialien wie Aluminium, Kunststoffen und Granulaten die eng mit petrochemischen Vorstufen verbunden sind. „Auch bei Chips und Halbleiter-Vorprodukten kann es zu zusätzlichen Belastungen kommen, etwa wenn sich Engpässe bei Helium oder anderen im Produktionsprozess relevanten Stoffen verschärfen“, sagt Firmenchef Kraut. Entscheidend sei deshalb, solche Risiken frühzeitig zu erkennen und die Beschaffung entsprechend robust aufzustellen.

Die Proxima-Expertin rät den Unternehmen deshalb, kurzfristig Sicherheitsbestände bei kritischen Positionen auf sechs bis acht Wochen hochzuziehen, gezielt bei petrochemischen Vorprodukten. Auch sollten sie Klauseln zu Preisanpassungen und höherer Gewalt, sogenannter Force Majeure, prüfen, bevor der Lieferant sie zieht. Energieintensive Vorprodukte sollte man per Terminkontrakte absichern, rät Haiying Xie, „auch mit Blick auf die niedrigen Gasspeicherstände vor dem Winter“.

Langfristig führe aber kein Weg daran vorbei, den Einkauf so umzubauen, dass Firmen für wichtige Produkte Lieferanten in verschiedenen Weltregionen haben, sagt sie. Auch könnten sie stärker den Zug als zusätzlichen Lieferweg und Luftfracht als bewussten Backup nutzen. Und ihr wichtigster Rat „Die Öl- und Gasabhängigkeit im eigenen Prozess strukturell zu wollen, ist die einzige Vorkehrung, die den Hebel des Konflikts dauerhaft schwächt.“

Dass der Leidensdruck in den deutschen Unternehmen steigt, zeigt die CEO-Umfrage von Proxima deutlich. Danach wären deutsche Firmen mittlerweile im Mittel bereit, 18,5 Prozent mehr an ihre externen Lieferanten zu zahlen, nur um ihre Lieferkette stabiler zu machen.

„Die Lieferketten bleiben anfällig für neue Störungen rund um die Straße von Hormus.“

Klaus Wohlrabe Leiter der Ifo-Umfragen

Vor allem Energie wurde teurer

Civey-Umfrage unter deutschen Unternehmen zu Auswirkungen des Iran-Krieges

Bei welchen wichtigen Rohstoffen oder Vorprodukten haben sich die Preise in ihrem Unternehmen seit Beginn des Iran-Krieges konkret erhöht?¹

Energie (z. B. Öl, Gas)	73 %
Chemische Rohstoffe	33 %
Metalle (z. B. Stahl, Aluminium)	18 %
Elektronische Komponenten (z. B. Chips)	18 %
Agramohstoffe	13 %
Weiß nicht	8 %
Keine der Genannten	7 %

Haben Sie in Ihrem Unternehmen den Lagerbestand bei wichtigen Rohstoffen oder Vorprodukten seit Beginn des Iran-Krieges erhöht?²

1) 500 Befragte (inkl. Solo-Belbstständige), die Preissteigerungen wahrnehmen, 7. bis 22. Mai 2026; 2) 750 Befragte mit festen Mitarbeitern, 22. Mai bis 11. Juni 2026 • Handelsblatt • Quelle: Civey

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Unternehmen

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Unwucht in Metas Bilanz

Cashflow-Schmelze: Freier Mittelzufluss¹ in Mio. US-Dollar

Anleiheschulden² in Mrd. US-Dollar

Die unsichtbare Last: Nicht kündbare Vertragsverpflichtungen in Mrd. US-Dollar

Investitionsausgaben (Capex) in Mrd. US-Dollar

Teure KI-Kredite: Rendite in Prozent Emitent / Referenz

1) Meta Definition, inkl. Tilgung Finanzierungstyping; 2) Long-Term Debt, ohne Lösungsverbindlichkeiten Handelsblatt • Quellen: Unternehmen, Bloomberg, RICO

KÜNSTLICHE INTELLIGENZ

Die Verschuldung der Tech-Konzerne erreicht nie gekannte Höhen. Während die Ratingagenturen Bestnoten vergeben, mehren sich die Sorgen der Experten: Wann kippt der Markt?

Philipp Alvares de Souza Soares San Francisco

El Paso in Texas zählt mehr als 300 Sonnentage im Jahr. Die Wüstenregion liegt im äußersten Süden der USA und rühmt sich, den Tequila-Drink „Margarita“ erfunden zu haben. Wer unweit des Zentrums den Rio Grande überquert, steht bereits in Mexiko.

Die Randlage macht El Paso attraktiv für jene Art Infrastrukturprojekt, das viele Bürger lieber nicht in ihrer Nachbarschaft sehen wollen: ein modernes Rechenzentrum für Künstliche Intelligenz (KI), vier Quadratkilometer groß und mit einem ähnlichen Stromverbrauch wie rund drei Millionen Privathaushalte. 2028 soll es in Betrieb gehen. Anderthalb Jahre lang verhandelte die Kommune hinter verschlossenen Türen mit einer Firma unter dem Decknamen „Project Seafox“, ehe klar wurde, wer es wirklich baut: der Facebook-Mutterkonzern Meta.

An die Grenzen der Bilanzregeln

Bezahlt wird mit fremdem Geld. 12,5 Milliarden Dollar sammelten Meta und sein Partner, der Vermögensverwalter Blackrock, bei Anleiheinvestoren zur Finanzierung ein. Die Zinsen für die ersten beiden Jahre – 1,0 Milliarden Dollar – lieh sich ein Tarnunternehmen hinter Project Seafox gleich mit. Um die Verbindlichkeiten aus Metas Büchern zu halten, gingen die Unternehmen dabei bis an die Grenzen der Bilanzierungsregeln. An den Märkten führte dieses Vorgehen zu Irritationen.

In den USA entstehen derzeit Dutzende ähnlicher Mega-Rechenzentren. Das Beispiel Metas zeigt, wie fintenteich die Tech-Konzerne mitunter bei deren Finanzierung vorgehen. In kürzester Zeit häufen sie Schulden von historischem Ausmaß an, die nicht als solche in den Bilanzen auftauchen.

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H MONTAG, 24. AUGUST 2026, NR. 151

Unternehmen

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Auf bis zu 1,5 Billionen Dollar bezifferten Wall-Street-Analysten zuletzt allein die bislang eingegangenen Verpflichtungen aus Mietverträgen.

Um die wahre Höhe der Risiken zu verschleiern, lagern die Konzerne sie immer häufiger an Zweckgesellschaften aus. Gleichzeitig steigen die Zinsen für neue KI-Schulden, obwohl die Ratingagenturen sie bislang mit Topnoten bewerten. Erste Sorgen werden laut, dass der Branche bald das bezahlbare Kapital ausgehen könnte. Der KI-Boom sangt mittlerweile derart viel Geld aus dem Markt, dass selbst Staaten sich zu immer höheren Preisen refinanzieren müssen.

Die „Kapital-Knappheits-Dynamik“ beschleunige sich, hieß es jüngst – ausgerechnet von Blackrock. John Servidea, Co-Chef des Geschäfts mit erstklassigen Anleihen bei der Investmentbank JP Morgan, sprach von einer „Verdauungsstörung“ des Marktes. Meta und Blackrock mussten im Juli schon 7,5 Prozent Zinsen bieten, um das nötige Geld für den Bau von Project Seales einsammeln zu können. Das waren 0,5 Prozentpunkte mehr, als Schuldner mit dem Bonitätsrating BBB- zuletzt aufbringen mussten – der untersten Stufe von Investmentratings, um noch als seriös zu gelten.

Die Nachfrage nach der Rechenzentren-Anleihe war deutlich schwächer als bei ähnlichen Emissionen. Allein die Bilanzkosmetik könnte den Konzern nach Schätzung des Seaport-Analysten Jay Goldberg ungerechnet rund 400 Millionen Dollar zusätzlich im Jahr kosten – nur für die „Struktur“ dahinter.

Am Rating selbst kann es nicht gelegen haben, die Ratingagenturen hatten den Weg für Bestkonditionen geebnet: Fitch und KBRA setzen die Note der Zweckgesellschaft auf AA-, das Niveau des Meta-Konzerns. S&P vergab die Note A+, eine Stufe darunter – ausdrücklich, weil die Gläubiger in El Paso kein Pfandrecht auf die Gebäude bekommen. Das Fehlen dieser Sicherheit sei eine Kreditschwäche, bestätigt die Agentur auf Anfrage. Der Vertragsrahmen reiche „substanzielle Kreditrisiko“ an Meta durch.

Metas klandestines Vorgehen half wahrscheinlich nicht, den Preis zu drücken. „Sopaipilla“ heißt das Vehikel, das die Anleihen für El Paso im Juli ausgab. Es ähnelt der Zweckgesellschaft „Beignet“, die im Herbst 27,3 Milliarden Dollar für ein weiteres Rechenzentrum Metas in Louisiana einsammelte. Benannt wurden sie skurrilerweise nach luftigem Fettgeback. Allein für Beignet beträgt das maximal mögliche Gesamtrisiko mittlerweile rund 46 Milliarden Dollar, wie Meta selbst einräumt.

Das Rezept hinter den Zweckgesellschaften hat das Handelsblatt Anfang August beschrieben. Die Kurzfassung: Meta gründet mit einem Finanzinvestor eine Firma, der das Rechenzentrum gehört; die leihte sich die Milliarden. Meta zieht als Mieter ein und lügt mit seinen Mieten über 20 Jahre die Schulden. In Metas Bilanz tauchen sie nicht auf, obwohl der Konzern für die Projekte weitreichende Garantien übernimmt.

Bei Lösungen wie Sopaipilla und Beignet zahlt der Meta-Konzern letztlich freiwillig drauf. Einen vollen Prozentpunkt zusätzlichen Zins koste es, schätzt Analyst Goldberg, „nur damit die Schulden nicht in den eigenen Büchern stehen“. Auf beide Vehikel gerechnet kämen so die rund 400 Millionen Dollar zusammen – allein für die Unsichtbarkeit.

Amazon und Alphabet setzen weitgehend auf konventionelle Kredite. Das ist deutlich günstiger: Selbst für eine Anleihe mit 50 Jahren Laufzeit zahlte Alphabet im vergangenen Herbst nur 57 Prozent Zins.

Genau wie diese Tech-Größen gehört auch Meta zu den erfolgreichsten Unternehmen der Welt. 60,8 Milliarden Dollar Umsatz meldete der Betreiber von Instagram und WhatsApp allein für das vergangene Quartal. Das Werbegeschäft ist eines der profitabelsten der US-Wirtschaft. Dieheitssauger liegt jenseits der 80 Prozent. Dank solcher Werte konnte sich Chef Mark Zuckerberg Kredite auf Banschniveau lange sparen.

Warum also zahlt Meta mehr, um die Finanzierungen aus den Büchern zu halten? Fürchtet der Konzern das Urteil des Markts, behäuse der auf den ersten Blick die ganze Last zu sehen? Ein Meta-Sprecher weist diese Lesart auf Anfrage zurück. Es gehe nicht darum, Schulden zu verstecken. Goldbergs Kostenschätzung bestreitet er indes nicht. Die Konstruktion biete strategische Optionen und Flexibilität. Wohin sich KI-Märkte und Technik entwickelten, sei offen – und darauf wolle man reagieren können. Zum Kursverlauf am Sekundärmarkt äußert sich der Konzern nicht.

Erklären mag den Unterschied zwischen Rating und Preis keiner der Beteiligten – S&P verweist an die Investoren. Fitch will sich nicht zitieren lassen. Und Blackrock lehnt einen Kommentar gleich ganz ab. Es bleibt der Blick auf den Konzern, an dessen Zahlungen am Ende alles hängt.

Reich oder Risiko?

Bis vor Kurzem war Meta eine der wesentlichen Cash-Maschinen des Silicon Valley. 8,5 Milliarden Dollar freien Mittelaufbaus zahlte der Konzern allein im zweiten Quartal 2025. Ein Jahr später sind davon gerade noch 784 Millionen übrig. Gleichzeitig wachsen die Verbindlichkeiten: Die Anleiheschulden erhöhten sich binnen sechs Monaten von 59 auf 84 Milliarden – also um gut 40 Prozent.

Und das ist nur der sichtbare Teil. En passant nennt der Konzern im Quartalsbericht jene Zahl, die das wahre Ausmaß zeigt: Metas nicht kündbare Vertragsverpflichtungen – vor allem künftige Mieten für Rechenzentren – sprangen im selben Halbjahr von 131 auf 349 Milliarden Dollar. Im Juli unterschehe Meta zudem weitere Mietverträge in Höhe von rund 68 Milliarden Dollar, die erst in die nächste Zahlung einfließen.

Anders gesagt: Die Anleiheschulden in der Bilanz sind bloß ein Viertel der Verpflichtungen, die Meta tatsächlich eingegangen ist. Zusammengekommen – 84 Milliarden Dollar Anleiheschulden, 349 Milliarden unkündbare Zusagen – hat der Konzern da-

mit aktuell rund 433 Milliarden Dollar an zukünftigen Zahlungen versprochen. Das ist mehr als das Sechsfache des Jahresgewinns Nor nennt der Konzern das meiste davon nicht Schulden.

Es wachse das Gefühl, dass die Rendite all dieser Investitionen nicht völlig klar sei sagt Analyst Goldberg. Einen eigenen KI-Umsatz, der die bis zu 145 Milliarden Dollar KI-Infrastrukturausgaben allein in diesem Jahr besser rechtfertigen würde, weist der Konzern nicht aus. Ein eigenes Cloud-Geschäft fehlt Zuckerberg ebenso wie erfolgreiche KI-Modelle. Der Konzern kann die Ausgaben so schlechter querfinanzieren als etwa Google, das die teuren Rechenzentren zusätzlich für sein Suchgeschäft einsetzen kann.

Meta ist kein Einzel-, aber der Extremfall: Goldman Sachs zahlte in der laufenden Berichtssaison 1,5 Billionen Dollar an Mietverpflichtungen der großen Tech-Konzerne. Davon steht rund eine Billion nicht als Kredit in der Bilanz. Microsoft etwa meldet 107 Milliarden Dollar an Schulden und Finanzierungsleasing, daneben stehen 329 Milliarden an unterschriebenen Mietverpflichtungen. Die Google-Mutter Alphabet nennt 408 Milliarden an Miet- und Bestellzusagen – breiter gefasst, von Rechenzentren bis zu Stromverträgen.

Der Grund liegt in den Buchungsregeln Erfasst wird ein Mietvertrag in der Bilanz erst, wenn eingegangen wird, nicht, wenn unterschrieben ist. Aus Kreditsticht könne diese Behandlung „Verschuldung und künftigen Liquiditätsbedarf untertreiben“, warnen die Kreditanalysten von Goldman Sachs. Selbst die Ratingagenturen streiten, ob das Schulden sind. Fitch und Moody’s rechnen die unterschriebenen, noch nicht angetretenen Mietverträge nicht in ihre Kennzahlen ein S&P schon, sofern sie ihrem Wesen nach wie Schulden wirken.

Wie viel Spielraum die Regeln den Konzernen auch darüber hinaus lassen, führte Microsoft vor. Finanzchefin Amy Hood kündigte Ende Juli an, die angesetzte Lebensdauer der Rechenzentren des Konzerns von 15 auf 25 Jahre zu verlängern. Mit der Folge dass künftige Mietverträge in eine Leasingkategorie rutschen, die nicht als Investitionsausgabe zählt. Die Investitionsprognose für 2026 sank dadurch von rund 190 auf 175 Milliarden Dollar, ohne dass Microsoft einen Dollar weniger ausgibt. Die Kennzahl – der sogenannte Capex – ist im KI-Boom einer der wichtigsten Indikatoren, um einschätzen zu können, ob sich ein Konzern übernimmt.

Die reale Belastung bleibt durch das Manöver freilich gleich. Es hat einen ähnlichen Effekt wie Metas Schuldenkosmetik: Die Last schwindet scheinbar – obwohl sie immer größer wird. ◀

SUDOKU Zahlenspiele für Rätselfreunde

1	7					5
		9	6				1
						4	8
7	5	6	9			2	3
		8	2				5
			4	7	5
	4		3				5
		7			2	8
	9			6	8		1

3			8		6		9	5
			3		2
					9		4
9					4		3	7
							2	1
8	1		9		7
				6	1	5
5		2	4	9			6
		6

Lösungen von Ausgabe 160

Das Kulträtsel Sudoku auch unter: www.handelsblatt.com/sudoku

So funktioniert es: Füllen Sie die Matrix mit Zahlen von 1 – 9. Jede Ziffer darf nur einmal in jeder Spalte, Reihe und in den 3x3 Feldern vorkommen. Doppelungen sind nicht erlaubt.

6	5	1	4	9	2	3	8	7
9	3	2	8	6	7	1	4	5
7	8	4	1	5	3	9	6	2
3	2	9	6	7	4	5	1	8
8	4	6	5	3	1	2	7	9
1	7	5	2	8	9	4	3	6
2	9	8	3	4	6	7	5	1
5	1	3	7	2	8	6	9	4
4	6	7	9	1	5	8	2	3

3	9	7	4	1	6	2	5	8
5	1	8	9	7	2	3	4	6
4	2	6	5	3	8	9	7	1
8	7	5	2	6	4	1	3	9
2	4	3	1	9	7	8	6	5
1	6	9	3	8	5	7	2	4
9	5	1	6	2	3	4	8	7
6	8	2	7	4	1	5	9	3
7	3	4	8	5	9	6	1	2

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Unternehmen

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Eine Million Euro – so viel mehr kann die Produktion für Aluminiumverarbeiter in Europa derzeit jeden Monat zusätzlich kosten. Die zu Beginn des Irankriegs befürchtete flächendeckende Aluminiumknappheit ist zwar bislang ausgeblieben. Dafür entwickelt sich der Preis immer mehr zum Problem – über den reinen Materialwert hinaus.

Der Aluminiumpreis ist seit Beginn der Angriffe der USA und Israels auf den Iran kräftig gestiegen. An der Londoner Metallbörse LME kostete eine Tonne im März zeitweise knapp 3500 Dollar und damit so viel wie seit vier Jahren nicht mehr. Hintergrund waren die Sorgen vor länger anhaltenden Lieferausfällen aus der Golfregion wegen der blockierten Straße von Hormus. Und das Leichtmetall wird zur Verarbeitung zu großen Teilen aus China, Indien, Kanada, Bahrain oder Australien eingeführt.

Für europäische Unternehmen ist der Börsenpreis allerdings nur ein Teil der Rechnung. „Für unsere Verarbeiter noch problematischer ist die regionale Verfügbarkeitsprämie“, sagt Angelika El Noshokaty vom Branchenverband Aluminium Deutschland. Wer Aluminium nach Europa geliefert haben will, muss draufzahlen. Die Prämie spiegelt wider, wie knapp verfügbare Metall auf dem europäischen Markt ist und welche Kosten für Import, Zoll, Lagerung und Lieferung entstehen.

Diese sogenannte Duty-Paid-Prämie liegt nach Angaben von Aluminium Deutschland weiterhin bei rund 500 Dollar je Tonne, also etwa 430 Euro. Sie kommt zum Weltmarktpreis hinzu. Bei bestimmten Aluminiumprodukten fällt der Aufschlag noch größer aus. Unternehmen, die etwa Profile für Fahrzeuge, Maschinen, Fensterrahmen und Fassaden herstellen, benötigen dafür gegossene Aluminiumblöcke. Vor allem die haben sich deutlich verteuert.

Der zusätzliche Preisaufschlag auf diese Blöcke lag nach Angaben des Aluminiumwerks Unna im Februar noch bei rund 483 Euro je Tonne. Bis Juni stieg er auf 1070 Euro. Aktuell sind es rund 950 Euro. Für einen mittelgroßen Hersteller solcher Aluminiumprofile kann sich der Preissprung bei rund 1000 Tonnen Monatsproduktion kurzfristig auf fast eine Million Euro summieren. „Bei typischen Margen von 500 bis 1000 Euro pro Tonne für das Strangpressen ist das eine enorme kurzfristige Belastung“, berichtet Gerhard Schroeder, Vorstand der Aluminiumwerke Unna.

Der Irankrieg traf den Markt besonders empfindlich, da der Nahe Osten rund neun Prozent des weltweiten Primaraluminiums produziert. Zeitweise mussten mehrere Hütten ihre Produktion reduzieren – die geschlossene Straße von Hormus blockierte zudem Lieferungen. Hinzu kam das Aus der Moral-Aluminiumhütte in Mosambik als wichtigster Lieferant europäischer Unternehmen.

Die Lage hat sich seither nur teilweise stabilisiert. Nach Angaben von Aluminium Deutschland läuft die Produktion in der Golfregion weiterhin lediglich bei rund zwei Dritteln der Kapazität vor dem Krieg. Die Unternehmen hätten zusätzliche Lieferanten gesucht, Bezugsquellen gewechselt und ihre Lieferketten neu organisiert.

Russland verschiebt den Wettbewerb

Auch China hilft inzwischen, einen Teil der fehlenden Mengen auszugleichen. Die chinesischen Ausfuhren von Aluminiumlegierungen haben sich im ersten Halbjahr fast verdoppelt, auch die Exporte von Aluminiumhalbzeugen legten deutlich zu. Das drückt den globalen Börsenpreis. Gleichzeitig verlagert sich damit aber ein größerer Teil der Verarbeitung nach China.

Für deutsche Unternehmen kommt ein weiteres Problem hinzu. Während sie ihr Vormaterial zu den hohen europäischen Konditionen einkaufen, beschafft einer ihrer wichtigsten Wettbewerber zunehmend Aluminium aus Russland.

Die Türkei hat ihre Einfuhren zuletzt ausgeweitet. Im ersten Quartal 2026 lag der Wert türkischer Importe von Aluminium und Aluminiumwaren aus Russland nach Angaben von Aluminium Deutschland rund 62 Prozent über dem Vorjahreszeitraum. Allein im März waren die Einfuhren fast dreimal so hoch wie ein Jahr zuvor. Das ist für deutsche Produzenten kein Bandthema. Bei Aluminiumprofilen stammen nach Verbandsangaben rund 75 Prozent der Einfuhren aus Nicht-EU-Staaten aus der Türkei. Bei Walzprodukten sind es rund 25 Prozent.

Das Aluminiumwerk Unna selbst sieht sich nach eigenen Angaben nicht unmittelbar unter

IRANKRIEG

Preisschock bei Aluminium trifft Europa doppelt

Die Versorgungskrise durch den Irankrieg ist zwar ausgeblieben. Aber in Europa ist Aluminium aus verschiedenen Gründen sehr teuer geworden. Deutschland hat dabei ein spezielles Problem.

Isabelle Wermke Düsseldorf

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Unternehmen

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„Schärfere Sanktionen gegen russisches Aluminium könnten den Wettbewerbsdruck durch Umgehungen über Drittstaaten verringern.“

Unternehmenssprecher Norsk Hydro

Druck. Aus der Branche höre man aber von „ruinösen Wettbewerbsangeboten aus der Türkei“. Türkische Anbieter könnten offenbar günstigere Rohmaterial eintauchen und ihre Profile aggressiv befreien. Inzwischen erreichen türkische Aluminiumprofile nach Angaben des Unternehmens einen Anteil von 9,5 Prozent am deutschen Markt.

Auch Aluminiumhersteller Norsk Hydro beobachtet, dass unterschiedliche Rohstoffkosten den Wettbewerb verschieben können. Unternehmen mit Zugang zu günstigerem Aluminium hätten in einzelnen Marktsegmenten einen Vorteil, erklärt der norwegische Konzern. „Unsere Marktbeobachtungen deuten darauf hin, dass schärfere Sanktionen gegen russisches Aluminium den Wettbewerbsdruck durch Umgehungen über Drittstaaten verringern könnten“, erklärte ein Unternehmenssprecher.

Für Europas Hersteller kommt das zur ohnehin schlechten Kostenposition hinzu. Sie zahlen vielfach mehr für Energie als Konkurrenten in anderen Weltregionen. Steigen gleichzeitig auch die Rohstoffkosten, verschärft sich der Druck weiter. Über längere Zeiträume könne das die Wettbewerbsfähigkeit europäischer Produktion schwächen, warnt Hydro.

Die Branche richtet den Blick deshalb auf einen Rohstoff, den Europa selbst besitzt: gebrauchte Aluminium. Das Metall lässt sich einschmelzen und erneut verwenden. Gerade in einer Region, die bei Primäraluminium stark auf Importe angewiesen ist, wird Schrott damit zu einem strategischen Rohstoff.

Doch ausgerechnet davon verfasst viel Material den Kontinent. 2024 exportierte die EU nach Angaben von Aluminium Deutschland rund 1,2 Millionen Tonnen Aluminiumschrott. Knapp 80 Prozent gingen nach Asien. Gleichzeitig können europäische Recyclinganlagen teilweise nicht voll ausgelastet werden, weil ihnen Material fehlt.

Hydro Norsk fordert deshalb eine Exportabgabe von 30 Prozent auf Aluminiumschrott. Recyclingaluminium werde wirtschaftlich wie strategisch wichtiger, heißt es. Mehr Schrott in Europa könne einen größeren Teil des Primäraluminiums ersetzen und die Abhängigkeit von Importen verringern.

Auch Aluminium Deutschland dringt auf Exportbeschränkungen. Europa besitze kaum eigene Brautivorkommen und sei bereits bei neu produziertem Aluminium auf andere Weltregionen angewiesen.

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BUNDESNETZAGENTUR

Stadtwerke kritisieren neue Gasnetzregeln

Die Behörde legt fest, wie viel Geld Gasnetzbetreiber ab 2028 verdienen dürfen. Die Betreiber aber warnen: Die Netze könnten mit dieser Regelung nicht zukunftssicher gemacht werden. Der Chef der Bundesnetzagentur reagiert unbeeindruckt.

Catiana Krapp, Klaus Stratmann Düsseldorf, Berlin

Lange hat die Bundesnetzagentur an den Vorgaben gefeilt, die ab 2028 die Rendite für Gasnetzbetreiber bestimmen sollen. Doch der Entwurf, den die Behörde jetzt vorgelegt hat, sorgt trotzdem für Kritik. Das Thema betrifft ganz Deutschland. Es geht um die Leitungen, die Haushalte und Unternehmen mit Gas zum Heizen und Produzieren versorgen. Die Zukunft dieser Leitungen ist ungewiss, denn immer mehr Menschen und Betriebe steigen auf Strom um – etwa, wenn sie mit einer Wärmepumpe statt mit einer Gastherme heizen.

Dadurch stehen Stadtwerke und andere Netzbetreiber vor einem schwierigen Konflikt: Sie müssen ihre Infrastruktur teils umbauen, so dass künftig klimafreundlicher Wasserstoff statt Gas hindurchfließen kann. Gleichzeitig müssen sie sicherstellen, dass das Gasnetz vorhanden und gut in Schuss ist, solange noch Gaskunden daran angeschlossen sind. Und das, während das Gasgeschäft immer weiter wegbricht. Nun befürchten sie, dass sie für all das künftig nicht mehr das nötige Kapital aufbringen können.

Stefan Dworschak, Geschäftsführer des Netzbetreibers der Stadtwerke München, sagte dem Handelsblatt: „Wir erwarten, dass die Bundesnetzagentur die tatsächlichen Risiken der Gasnetztransformation bei der finalen Festlegung berücksichtigt.“

Marc Hansmann, Vorstand für Finanzen und Infrastruktur des Hannoveraner Stadtwerks Enercity, äußerte sich in dieselbe Richtung: „Wer von Netzbetreibern Investitionen unter erheblichen Unsicherheiten erwartet, muss dieses Risiko auch regulatorisch angemessen berücksichtigen.“ Und auch ein Sprecher des Frankfurter Stadtwerks Mainova kritisierte, die Vorschläge der Behörde berücksichtigen, dass deutlich gestiegene Zinsniveau am Kapitalmarkt nur unzureichend.

Konkret entzündet sich die Kritik vor allem an den Zinssätzen, die die Bundesnetzagentur vorsieht: Die Behörde trifft eine Annahme darüber, wie teuer es für Netzbetreiber ist, das nötige Geld für Investitionen in die Netze bereitzustellen. Nur so viel dürfen diese dann später auch den Netzkunden in Rechnung stellen. Nimmt der Netzbetreiber zum Beispiel einen Kredit auf, bezahlt er dafür Zinsen. Die Bundesnetzagentur will ab 2028 pauschal anneh-

men, dass der Fremdkapitalzins für Gasnetze bei 2,43 Prozent liegt. Diese Kosten werden den Netzbetreibern zugestanden – und nur, wenn die tatsächlichen Kosten günstiger ausfallen, machen sie Gewinn.

Auch für das Eigenkapital, das der Netzbetreiber einsetzt, wird ihm eine Rendite zugestanden. Der Eigenkapitalzinssatz soll künftig vor Steuern bei 5,76 Prozent liegen. Zudem will die Netzagentur pauschal unterstellen, dass sich eine Finanzierung aus 40 Prozent Eigenkapital und 60 Prozent Fremdkapital zusammensetzt. Aus der Kombination errechnet die Behörde die soge-

nannte, international verbreitete WACC-Rate, was für Weighted Average Cost of Capital steht, also für die gewichteten Durchschnittskosten von Kapital. Die WACC-Rate für Gasnetze soll bei 3,76 Prozent liegen.

Das sei zu wenig, finden die Betroffenen, Ingbert Liebing, Hauptgeschäftsführer des Verbands kommunaler Unternehmen (VKU), sagte dem Handelsblatt: „Die vorgesehene Kapitalverzinsung ist insgesamt zu niedrig. Der kalkulatorische Mischzins aus Eigen- und Fremdkapital liegt nur knapp über dem aktuellen Fremdkapitalzinsniveau, teilweise sogar darunter. Das ist aus Sicht von Unternehmen und Investoren nicht akzeptabel.“

Auch Dworschak von den Stadtwerken München kritisiert: „Der vorgesehene Eigenkapitalzins nach Steuern bleibt hinter den Renditeanforderungen des Kapitalmarkts und den tatsächlichen Risiken der Gasnetztransformation zurück.“ Bei der Mainova befürchten die Experten, dass so die Finanzierungskraft der Netzbetreiber geschwächt würde die diese benötigten, um die Gasnetze zukunftsfest umzubauen oder Wasserstoffnetze neu zu bauen.

Auch aus der Politik kommen deshalb jetzt Forderungen, die neuen Regeln nicht zu leichtfertig festzulegen. Der energiepolitische Sprecher der Unionafraktion, Andreas Lenz (CSU), sagte dem Handelsblatt: „Wir werden auch künftig Gasleitungsinfrastruktur brauchen und haben uns im Koalitionsvertrag darauf verstandig, dass wir diese auch erhalten wollen.“ Es müssten natürlich die Interessen der Netzbetreiber gegen die der Netzkunden abgewogen werden, ergänzte er: „Der Festlegungssentwurf muss jetzt diskutiert werden.“

Die Bundesnetzagentur gibt sich indes gelassen. In einem Schreiben, das sie an die Regulierungsbehörden der Länder verschickt hat und das dem Handelsblatt vorliegt erläutert sie detailliert, anhand welcher Kennzahlen und Methoden sie die neuen Zinssätze ermittelt hat.

Der Präsident der Bundesnetzagentur, Klaus Müller, sagte dem Handelsblatt mit Blick auf die Kritik: „Niemand in der Bundesnetzagentur erwartet Lob aus der Branche für unseren Entwurf der Kapitalverzinsung. Entscheidend ist für mich, dass wir uns intensiv mit der Marktlage beschäftigt und unser Vorgehen angepasst haben.“ Es bleibe Aufgabe der Netzagentur, industrielle, gewerbliche und private Verbraucher vor zu hohen Netzentgelten zu schützen.

„Niemand in der Bundesnetzagentur erwartet Lob aus der Branche für unseren Entwurf der Kapitalverzinsung.“

Klaus Müller Präsident der Bundesnetzagentur

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Unternehmen

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Ein Raunen geht durch die Reihen im voll besetzten Olympia-Eislaufstadion in Peking. Chinas schnellste menschenähnliche Roboter rasen bei der Eröffnung der Weltmeisterschaft der humanoiden Roboter am Publikum vorbei. Der Sieger bricht den Veranstaltern zufolge sogar den Weltrekord der menschlichen Sprinterlegende Usain Bolt.

Doch er und die anderen Robot-Renner schießen über die 100-Meter-Zielmarke hinaus und prallen mit einem lauten Rumms ungebremst in eine blaue Weichbodenmatte. Gelichter brandet auf. Die Szene verdeutlicht Chinas bemerkenswerte Fortschritte bei humanoiden Robotern, jedoch auch die derzeitigen Grenzen.

666 Teams aus 16 Ländern mit mehr als 2000 Robotern messen sich seit Sonntag bei der zweiten Weltmeisterschaft der humanoiden Roboter. Der Großteil kommt aus der Volksrepublik. Die Bilder von den Robotern, die boxen, kicken, rennen, tanzen und Salto schlagen, werden in den kommenden Tagen einmal mehr um die Welt gehen.

Während China bei dieser Weltmeisterschaft und der Weltrobotermasse in Peking wieder seine Dominanz in der Robotik öffentlichkeitswirksam zelebriert, haben die USA Ende Juli die Einfuhr neuer, intelligenter autonomer Roboter aus China untersagt.

Das zeigt, wie die sogenannte verkörperte Künstliche Intelligenz (KI) zunehmend ins Zentrum des globalen Technologiewettbewerbs rückt. Das gilt umso mehr nach den jüngsten Erfolgen chinesischer KI-Unternehmen wie Alibaba, Deepseek, Moonshot und Zhipu. Diese haben mit ihren großen Sprachmodellen gegenüber den führenden US-Unternehmen Anthropic und OpenAI aufgeholt, trotz der US-Exportbeschränkungen für Hightech-

KI

Chinas Roboter können tanzen, aber können sie auch arbeiten?

Trotz spektakulärer artistischer Einlagen sind humanoide Roboter bislang nur beschränkt kommerziell einsetzbar. Mit einem neuen Aktionsplan will Peking das ändern.

Sabine Gusbeth Peking

Chips und Maschinen für deren Herstellung.

Beschleunigt wurde die Aufholjagd auch, weil Chinas führende KI-Firmen ihre Modelle größtenteils frei zur Verfügung stellen. Das sorgt auch dafür, dass sich die Technologie „made in China“ in der Volksrepublik schnell verbreitet und in der Industrie eingesetzt wird. „Chinas offene KI-Modellstrategie und seine

Fertigungsdominanz verstärken sich gegenseitig“, heißt es in einem Bericht der vom US-Kongress eingesetzten Kommission zur Überprüfung der Wirtschafts- und Sicherheitsbeziehungen mit China (UCSS).

Als Königsdisziplin gilt dabei die Entwicklung intelligenter humanoider Roboter. Die US-Investmentbank Morgan Stanley beziffert das weltweite Marktpotenzial mit

1. Eröffnungsfeier der Weltmeisterschaft in Peking: Ein Roboter lief offenbar schneller als Usain Bolt.

2. Besucher bewundern einen Roboter auf der Weltrobotermasse: China ist bei der Technologie führend.

3. Wang Xingsing: Der Unithes-Gründer sieht selbst noch große Herausforderungen.

fünf Billionen US-Dollar im Jahr 2050. Wie groß die Erwartungen an die Branche sind, zeigten die Kursprünge von bis zu 629 Prozent beim Börsengang des chinesischen Start-ups Unitree am Mittwoch. Doch angesichts solcher Bewertungen wächst auch der Druck auf die Unternehmen, Produkte zu entwickeln, die einen realen wirtschaftlichen Nutzen bringen.

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Unternehmen

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Denn so spektakulär die sportlichen Vorführungen auch wirken mögen, von einem breiten Einsatz in Fabriken oder im Haushalt sind die humanoiden Roboter noch weit entfernt – auch wenn Videos in sozialen Medien bisweilen anderes suggerieren. Noch sind die Bewegungen meist vorprogrammiert oder die Roboter werden ferngesteuert. Vom Ziel eines autonom agierenden Roboters, der in Echtzeit mit seiner Umwelt interagiert und eigenständig Entscheidungen trifft, sind diese noch weit entfernt.

Unitree-Gründer Wang Xingxing spricht offen über die bestehenden Herausforderungen: „Obwohl unsere Roboter bereits einfache Montagearbeiten erledigen können, ist ihre Effizienz im Vergleich zum Menschen noch geringer“, sagte er am Tag nach dem spektakulären Börsengang auffallend nüchtern auf der Weltrebotermasse in Peking. Wie meistens bei öffentlichen Auftritten trägt der 36-Jährige ein blütenweißes Hemd und spricht ein wenig zu hastig.

„KI kann mit KI schneller entwickelt werden“

Das größte Problem sei, nach wie vor „die unzureichende Generalisierungsfähigkeit der verkörperten Intelligenz“, sagte Wang. Zwar könnten aktuelle KI-Modelle in einer vorgegebenen Umgebung, wenn ausreichend Daten vorhanden sind, nahezu 100 Prozent Erfolgsquote erreichen. Sobald sich jedoch das Objekt oder die Umgebung leicht verändert, „leicht die Erfolgsquote dramatisch ein“, erklärte er.

Um die Entwicklung voranzutreiben, steuere Unitree seine Roboter mittels aktueller KI-Großmodelle, erläutert Wang. Dabei lasse das Unternehmen die KI eigenständig nach den neuesten wissenschaftlichen Arbeiten, besten For-

schungsergebnissen und besten Open-Source-Lösungen suchen, um dann Robotersteuervode zu generieren.

Das zeigt, wie die jüngsten chinesischen KI-Erfolge das Risiko für Europa erhöhen, abgehängt zu werden. „KI kann mit KI schneller entwickelt werden“, sagte Alois Knoll. Professor für KI und Robotik an der Technischen Universität München, dem Handelsblatt am Rande der Konferenz. Dabei handle es sich um „selbstverstärkende Prozesse“. Er spricht von einer „dramatischen Transformation“.

KI sei die „Quelle zukünftiger Produktivität“. Das gelte für Produkte, Prozesse und Dienstleistungen. Mehr noch: „Es geht hier wirklich auch um die Fragen des Erhalts unserer eigenen Kultur und Werte“, betonte Knoll.

China weitet Produktion aus

Wenn Europa auf die aktuelle Entwicklung nicht aufspringe, druhe eine ähnliche Abhängigkeit wie von US-Digitalkonzernen, etwa bei der Cloud. Es könne sein, „dass wir die KI in Zukunft von den Chinesen kaufen müssen – mit allen Implikationen“, sagte er. Wegen der exponentiellen Entwicklung sieht er die „große Gefahr, zwischen Amerika und China zerrieben zu werden“.

Knoll fordert deshalb von der Politik, für eine unabhängige europäische Infrastruktur die Grundlagen zu schaffen. Aus seiner Sicht ist das eine „Grundversorgung wie die Wasserversorgung“. Noch sei es nicht zu spät. Es gehe darum, „rasch Sektoren zu identifizieren, in denen wir in Zukunft führend sein wollen und können“. Denn in Bereichen wie Elektronik, Feinmechanik, Mechatronik und Steuerungssystemen seien deutsche und europäische Hersteller nach wie vor sehr gut.

So kündigte Bosch jüngst an, gemeinsam mit dem britischen Start-up Humanoid im kommenden Jahr humanoide Roboter herstellen zu wollen. Aber der Markt allein könne es nicht richten, glaubt Knoll. Man sehe am Beispiel Chinas, wie der Staat eine enorme Nachfragemacht aufbauen kann.

Trotz der fehlenden kommerziellen Einsatzmöglichkeiten haben Chinas Hersteller die Produktion zuletzt stark ausgewertet. Der US-Investmentbank Morgan Stanley zufolge stammten im ersten Halbjahr 97 Prozent aller weltweit ausgelieferten humanoiden Roboter aus China. Die Analyses erhöhten im August ihre Prognose der Auslieferungen für das Gesamtjahr auf 50.000 Exemplare deutlich, auch weil die Nachfrage von Lokalregierungen stärker als erwartet angezogen ist.

Das chinesische Ministerium für Industrie und Informationstechnologie (MITI) hat Anfang Juni einen Aktionsplan gestartet, der darauf abzielt, die Fähigkeit von Robotern zur Bewältigung realer Aufgaben auszubauen. Bis Ende des Jahres sollen Provinzen und große Staatskonzerne mehr als 100 hochwertige Anwendungszenarien erarbeiten und die Fähigkeit zur großflächigen Bereitstellung von 10.000 humanoiden Robotern erreichen. Innerhalb eines halben Jahres soll so der kommerzielle Einsatz unter Beweis gestellt werden.

Bislang werden die humanoiden Roboter oft eingesetzt, um in speziellen Datenzentren von Menschen trainiert zu werden. Mehr als 90 dieser Trainingszentren seien in China fertig oder im Bau, berichtete die britische Zeitung „Financial Times“ unter Berufung auf die Beratunggesellschaft Interact Analysis.

Dahinter steckt laut UCSS-Bericht ein Kalkül: China priorisierte die Datenpflege und -verfeinerung durch den Einsatz von verkörperter KI in Fertigung, Robotik und Forschung. Dort kumulierten spezialisierte Echtzeitdaten aus der weitverbreiteten Nutzung eventuell zu Vorteilen, „die proprietäre US-Modelle selbst bei technischer Überlegenheit in Benchmarks nicht leicht replizieren können“.

Das Land profitiert damit doppelt von seinem starken industriellen Ökosystem. Einerseits, was die Sammlung von Daten betrifft. Andererseits, weil bei der Fertigung humanoider Roboter ähnliche Komponenten benötigt werden, wie bei der Herstellung von E-Autos:

„Obwohl unsere Roboter bereits einfache Montagearbeiten erledigen können, ist ihre Effizienz im Vergleich zum Menschen noch geringer.“

Wang Xingxing Unitree-Gründer

von der Batterie über Sensoren bis zu Steuerungssystemen. Trotz des Rückstands bei Hightech-Chips und in der Grundlagenssoftware könnte Chinas Stärke im Hardwarebereich Skaleneffekte ermöglichen, die eine breite Nutzung in der Fertigungsindustrie auslösen und China langfristig eine marktbeherrschende Stellung verschaffen könnten“, heißt es in einer Analyse der deutschen China-Denkfabrik Merics.

Gelingt dies, skizzieren die Merics-Experten die Zukunft wie folgt: Intelligente, in China hergestellte Roboter produzieren autonom in sogenannten „Dark Factories“ und stellen riesige Mengen jener Güter her, bei denen deutsche Unternehmen einst führend waren, wie beispielsweise Autos. „Und das mit unübertroffener Präzision und zu einem Bruchteil der Kosten“, schreiben die Autoren. Im besten Fall liefere Deutschland noch Komponenten. Diese würden jedoch voraussichtlich auch ersetzt. Denn China strebt nach technologischer und industrieller Unabhängigkeit.

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Unternehmer:in des Tages

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Herr Toeller, Private Equity ist berüchtigt dafür, zuerst auf die Kosten zu schauen. Wie viele Stellen haben Sie in der Zentrale seit dem Einstieg des Finanzinvestors Cinven abgebaut?

Wir haben Effizienzen gehoben, das stimmt. Vor allem durch einen bewussten strategischen Shift: von einer zentral organisierten Struktur hin zu einer stärker dezentralen Struktur. Wir haben mehr Verantwortung dorthin gegeben, wo unser Kunde ist: nämlich in die Länder. Dadurch sind einige Aufgaben und damit Jobs in der Zentrale weggefallen. Wir haben heute 200 bis 250 Stellen von insgesamt über 20.000 Stellen in 15 Ländern weniger. Wir arbeiten fokussierter und konzentrieren uns wieder stärker auf das Kerngeschäft. Aber Kostensenkung durch Stellenabbau war nicht der Beweggrund.

Was ist dann der Nutzen dieser Partnerschaft?

Wir haben einen klaren Wertsteigerungsplan, und dabei kann uns diese Partnerschaft helfen. Als ich vor 36 Jahren gegründet habe, wäre das nicht notwendig gewesen, da wusste ich nicht einmal, wie Private Equity oder Venture Capital geschrieben wird. All das gab es damals in der Form nicht. Ich habe Fressnapf im Wesentlichen aus dem Cashflow aufgebaut, dazu ein paar Bankdarlehen.

Was hat sich seitdem verändert?

Unsere Wettbewerber im Fachhandel für Tierbedarf sind nicht mehr nur Klein- und Familienunternehmen. Private Equity hat diese Kategorie entdeckt. Damit arbeitet die Konkurrenz in einer anderen Qualität – mit professionelleren Strukturen und tiefen Taschen. Ich habe beobachtet, wie Unternehmen mit Private-Equity-Partnern sehr schnell wachsen können. Fressnapf ist Marktführer in Europa, wir wollen es bleiben und weiter Marktanteile gewinnen. Wenn du einen europäischen Champion bauen willst, musst du in den großen Ländern präsent sein. Und das kostet Geld.

Cinven ist mit rund 15 Prozent zwar nur Minderheitsgesellschafter. Trotzdem: Wie schwer fällt es einem Unternehmer, sein „Baby“ zu teilen?

Cinven ist jemand, der mitreden will und auch soll. Wir sehen Cinven als wertvollen, strategischen Partner, aber mit Minderheitsbeteiligung. Wenn Cinven die Mehrheit hätte, wäre es mir vermutlich schwerer gefallen. Im April bin ich 60 Jahre alt geworden, ein guter Zeitpunkt, um über die Zukunft nachzudenken. Mein Ziel ist es, das Unternehmen unabhängiger von mir zu machen, indem ich professionellere Strukturen schaffe und Governance (klare Regeln und Strukturen für Entscheidungen und Kontrolle; Anmerkung der Redaktion) einziehe.

Also wollen Sie lernen loszulassen?

Meine Idee war nie, mit dem Rollator durch die Büros zu fahren und immer noch alles besser zu wissen. Viele Unternehmer in Deutschland glauben, ohne sie gehe es nicht und es müsse alles in der Familie bleiben. Das war nie mein Selbstverständnis. Und mir war klar: Um das Unternehmen unabhängiger von mir zu machen, musst du noch einmal neu anfangen. Das Management neu zusammenstellen, die Rollen klären, Governance so gestalten, dass man nach den Regeln spielt – und dann operativ nicht ständig eingreift.

Wie hat sich Ihre Rolle gewandelt?

Ich habe mich in 36 Jahren mehrfach transformiert: vom Start-up-Unternehmer über den Geschäftsführer eines deutschen Mittelständlers zum CEO eines großen internationalen Unternehmens. Dann zu einem sehr aktiven Chairman in einer SE, wo Führung und Kontrolle im Verwaltungsrat zusammengefasst sind. Heute bin ich Board-Mitglied und als Mehrheitsgesellschafter mehr und mehr in einer Investorenrolle.

Das ging so problemlos, wie es jetzt klingt?

Das ist nicht leicht. Du musst dabei Spaß behalten, dich selbst nicht so wichtig nehmen und akzeptieren, dass andere Menschen Dinge besser können oder Dinge einfach anders machen als du. Meine Aufgabe ist heute eher die eines Trainers, das beste Team zusammenzustellen.

TORSTEN TOELLER

„Meine Idee war nie, mit dem Rollator durch die Büros zu fahren“

Der Fressnapf-Gründer hat es gewagt, Private Equity an Bord zu holen. Offen erzählt er, was funktioniert hat, wo es geknirscht hat und ob das ein Modell für andere Unternehmer ist.

Florian Koif Krefeld

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MONTAO, 24. AUGUST 2026, NR. 151

Unternehmer:in des Tages

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Wie sehr hat der Einstieg die Kultur des Familienunternehmens verändert?

Zu Beginn, in der Phase der großen organisatorischen Veränderungen, war die Verunsicherung bei vielen Mitarbeitern groß. Die Mitarbeiter wussten nicht so recht, was kommt. Mit PE verbinden viele Heuschrecken. Wir haben hier viel Erklärungsarbeit geleistet. Aber darüber sind wir jetzt hinweg. Ich würde heute sagen, dass wir die wesentlichen Teile unserer Unternehmenskultur erhalten konnten. Das Vertrauen der Mitarbeitenden kommt zurück, meine Rolle ist für die Kultur wesentlich.

Beim Investment von Cinven sprechen Sie von „Smart Money“. Was heißt das genau?

Private Equity bringt nicht nur Geld mit. Es geht um Fokus, Schnelligkeit, klare Governance-Strukturen und Verantwortung fürs Management-Team. Wir haben immer gesagt: das Beste aus zwei Welten. Als Gründer bist du langfristig orientiert, bringst viele Ideen ein und entschiedest auch mal aus dem Bauch. Private Equity schaut relativ uneinational auf Zahlen und fragt: Ist das, was wir gerade machen, wertschaffend oder nicht?

Hat sich die von Ihnen angekündigte „Partnerschaft auf Augenhöhe“ bewährt?

Das musste sich erst mal einrütteln. Cinven macht in der Regel Mehrheitsbeteiligungen, bei uns sind sie in der Minderheit. Natürlich gibt es da anfangs Diskussionen und unterschiedliche Meinungen. Was mir wichtig ist: Diskussionen werden faktenbasiert und sachlich geführt, mit der Idee, das Beste fürs Unternehmen zu erreichen.

Und wo hat Cinven Sie aus Ihrer Komfortzone geschoben?

Es sind auch Mitarbeiter gegangen, mit denen ich viele Jahre gearbeitet habe. Persönlich bedauere ich das. Aber es wären nicht die richtigen Personen gewesen, um Fressnapf in der nächsten Phase in dieser Komplexität und Größenordnung auf die nächste Stufe zu heben. Daher war die Entscheidung richtig. Cinven hat darauf einen distanzierten Blick, während ich an manchen Stellen eher an allen Zöpfen hänge. Und wir haben Themen zurückgestellt, die ich früher mit vorangetrieben habe. Wir hatten die Idee, ein Ökosystem rund um Tier zu bauen. Das ist eine gute Strategie – aber nur dann, wenn dein Kerngeschäft, das Verkaufen von Tiernahrung und Zubehör, über alle Kanäle richtig effizient und professionell läuft. Sonst erhöht du Komplexität, verlierst Fokus und Umsetzungsgeschwindigkeit.

Haben Sie dafür ein konkretes Beispiel?

Wir hatten 150.000 bis 200.000 Nutzer eines eigenen GPS-Trachers für Hunde. Wir haben 20 Millionen Kunden. Dann musst du dich fragen: Was ist der Wertbeitrag? Muss ich einen eigenen Tracker betreiben? Da kommt Cinven und fragt sehr nüchtern: Ist das skalierbar, bringt es Wert? Dann haben wir es eingestellt.

Dieser nüchterne Blick hat sich gelohnt: Im vergangenen Jahr ist Ihr operativer Gewinn um elf Prozent auf 380 Millionen Euro gestiegen. Aber müssen Sie nicht auch stark in die digitale Transformation investieren?

Ziel eines Unternehmens ist nicht, die Shareholder reich zu machen. Ziel ist es, zufriedene Kunden zu schaffen. Wir haben rund 20 Millionen Kunden in Europa und wir wollen, dass sie einen größeren Teil ihres Budgets bei uns ausgeben. Das gelingt nur, wenn wir die Kanäle optimal verbinden. Omnichannel ist für jeden stationären Händler ein zentrales Thema: eine nahtlose Kundenerfahrung, rund um die Uhr, über alle Touchpoints. Wir müssen dafür unsere digitale Plattform weiterentwickeln. Es geht um Prozesse, Kundentreueprogramme, Daten – aber in Europa unter strengen Datenschutzregeln.

Wie weit sind Sie bei dieser Verbindung der Kanäle?

Unsere Tochter in Italien, Arcaplanet, zeigt uns, wie es laufen kann: Dort werden inzwischen etwas über 50 Prozent der Online-Bestellungen entweder über Click & Collect im Laden abgeholt oder aus dem Laden geliefert. Wir sind in 15 Ländern

dern mit bald 3000 Läden, das ist Herausforderung und Chance zugleich. Der Laden bleibt ein zentrales Element – auch fürs E-Commerce. In Deutschland haben wir rund 1000 Läden. Das sind, wenn du es gut organisierst, auch 1000 potenzielle Logistikpunkte.

Sie haben auch die Führungsebene umgebaut. Was war der Grund?

Ein zentraler Treiber ist die Internationalisierung. Vor fünf, sechs Jahren lag Deutschlands Anteil am Umsatz bei 65 bis 70 Prozent. Im letzten Quartal waren es noch 31 Prozent. Mit Zukäufen, vor allem in Italien, ist Fressnapf deutlich internationaler geworden. Entsprechend haben wir ein internationales Management-Team aufgebaut und unsere Organisationsstrukturen verändert.

Wie groß war die Veränderung?

Wenn man es sportlich sagen will: Wir sind von einem Bundesliga-Verein, der vorn mitspielt, zu einem Champions-League-Verein geworden.

Wie weit sind Sie denn mit der Expansion in Europa?

Im September eröffnen wir den 3000. Markt, in Frankreich. In neun Ländern sind wir klare Nummer eins, in den übrigen sechs unter den Top drei. Wir expandieren weiter – als Zielgröße sind es mehr als 150 neue Läden pro Jahr. In Deutschland sind es eher 20 pro Jahr, weil der Markt reifer ist.

Wo erhoffen Sie sich das größte Wachstum?

Starkes Potenzial sehen wir in Frankreich, Italien und Polen. In Frankreich und Italien sind wir zwar Nummer eins, aber die Marktanteile liegen eher bei zehn bis 15 Prozent. Der Markt ist zersplittert. Da gibt es noch Spielraum über stationäre

„Ziel eines Unternehmens ist nicht, die Shareholder reich zu machen. Ziel ist es, zufriedene Kunden zu schaffen.“

re Expansion, aber auch die Steigerung des Umsatzes über bestehende Läden und Kanäle. Wir haben außerdem ein neues Konzept entwickelt einen Urban Store auf 150 bis 250 Quadratmetern, der auch in Innenstädten profitabel funktioniert und mit dem wir neue Kundengruppen erschließen.

Welche neuen Märkte reizen Sie, in denen Fressnapf bislang nicht vertreten ist?

Es gibt natürlich immer einen Blick auf England. Das wäre ein Riesenschritt, aber erst dem Brexit ist es nicht einfacher. Und dann ist da die Iberische Halbinsel. Wir waren in Spanien schon einmal, haben die Läden damals verkauft – der Käufer ist heute Marktführer. Das hätte ich mir rückblickend anders gewünscht.

Blicken Sie auch in die USA?

Grundsätzlich fokussieren wir Europa. Als Händler hast du in Übersee wenige Synergien. Du hast Logistikzentren hier, Lieferketten und Produzenten hier. Aus eigener Kraft würden wir nicht außerhalb Europas expandieren.

Wenn Sie auf die vergangenen zwei Jahre mit Cinven schauen: Was haben Sie persönlich gelernt?

Ich musste mich an meine neue Rolle gewöhnen. Ich wollte mehr am Unternehmen arbeiten, weniger im Unternehmen. Und ich wollte ein Stück weniger arbeiten, mehr Zeit für Familie haben – nach 36 Jahren Aufbau verpasst man auch privat Dinge. Meine wichtigsten neue Erfahrung ist dieser Rollenwechsel. Zu sehen, dass andere Dinge anders machen, aber auch gut machen. Dass es mehrere Wege zum Erfolg gibt.

Gab es Momente, in denen Sie den Verkauf von Anteilen an Cinven bereut haben?

Für uns ist es eine gute Wahl gewesen. Ich würde es wieder machen. Du darfst nicht zu viel Emotion und Ego reinigen. Private Equity ist zahlengetrieben. Wenn du sachlich und partnerschaftlich zum Wohle des Unternehmens diskutierst kann das gut funktionieren.

Ist das eine Blaupause für andere Familienunternehmer?

Private Equity ins Unternehmen zu nehmen kann ein guter Weg für Familienunternehmer sein. Und ich erlebe bei immer mehr Unternehmen eine grundsätzliche Offenheit dafür. Viele deutsche Familienunternehmen stehen vor Nachfolgefragen, vor Kapitalbedarf, vor der Frage, wie sie in einer globalisierten Welt noch mit halten können. Eine solche Partnerschaft kann dabei helfen. Entscheidend ist, sie nicht aus der Not heraus zu machen, sondern zum richtigen Zeitpunkt, wenn du noch in der Rolle des Entscheiders bist.

Worauf müssen Unternehmer achten?

Private Equity ist immer nur ein Partner auf Zeit. Der Unternehmer muss den späteren Exit gleich mitbedenken. Entscheidend ist, den richtigen Partner zu wählen, der zu dir passt, und handelnde Personen, denen du vertraut. Und du musst darauf achten, dass der neue Partner Kompetenzen mitbringt, die du ergänzend brauchst.

Und es könnte für Unternehmer die Vorbereitung des eigenen Ausstiegs sein.

Natürlich, es hängt ganz davon ab, was du willst. Ich habe persönlich bei dem Deal kein Geld vom Tisch genommen, ich bleibe Mehrheitsgesellschaft und werde die Strategie maßgeblich mitbestimmen.

Gibt es Überlegungen, den Anteil von Cinven an Fressnapf zu erhöhen?

Nein. Das war passgenau so. Es gibt keine Idee den Anteil zu erhöhen.

Und was ist Ihr Plan, wenn Cinven wieder aussteigen möchte?

Wir haben mehrere Optionen, eine könnte der Gang an die Börse sein. Es wäre auch möglich, dass ich den Anteil zurückkaufe. Aber das Schönste ist: Das kann ich entscheiden, wenn es so weit ist.

Herr Toeller, vielen Dank für das Interview.

VITA

Torsten Toeller

Der Unternehmer Nach Einzelhandelslehre und Studium eröffnete Torsten Toeller schon mit 24 Jahren seinen ersten Fressnapf-Markt in Erkelenz. Er hatte die Idee eines Supermarktes für Tierbedarf bei einer Reise in die USA kennengelernt und dann in Deutschland umgesetzt. Nach anfänglichen Schwierigkeiten etablierte er sein Konzept – auch mithilfe von Franchisenehmern. Heute schätzt das Magazin „Forbes“ das Vermögen des 60-Jährigen auf 1,7 Milliarden US-Dollar.

Das Unternehmen Fressnapf ist mit einem Umsatz von 3,7 Milliarden Euro Marktführer im Tierbedarfshandel in Europa. Im vergangenen Jahr stieg das operative Ergebnis um elf Prozent auf insgesamt 380 Millionen Euro. Heute ist der Händler mit knapp 3000 Läden in 15 Ländern unter den Marken Fressnapf und Maxi Zoo vertreten. Das internationale Geschäft trägt mittlerweile 67 Prozent zum Umsatz bei. 2024 hat das Private-Equity-Unternehmen Cinven einen Anteil von gut 15 Prozent an Fressnapf übernommen, den Rest hält Gründer Toeller.

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Spezial: Ranking Arbeitskraftabsicherung

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BERUFSUNFÄHIGKEITSVERSICHERUNG

Der beste finanzielle Schutz für die Arbeitskraft

Wer seinen Beruf nicht mehr ausüben kann, muss mit erheblichen Einkommensseinbußen rechnen. Eine Berufsunfähigkeitsversicherung schützt vor den finanziellen Folgen. Ein Ranking listet die besten Tarife auf und zeigt, worauf Versicherte beim Abschluss achten sollten.

Dirk Wohleb Köln

Der Verlust der Arbeitskraft gehört zu den größten wirtschaftlichen Risiken für Arbeitnehmer. „Es droht ein Millionenschaden, wenn das Einkommen wegen Berufsunfähigkeit wegfällt“, sagt Peter Grieble, Versicherungsexperte bei der Verbraucherzentrale Baden-Württemberg. Wer im Alter von 35 Jahren bei einem monatlichen Bruttoeinkommen von 5000 Euro nicht mehr arbeiten kann, verliert bis zur Rente mit 67 Jahren Einkommen in Höhe von knapp zwei Millionen Euro.

Eine private Berufsunfähigkeitsversicherung (BU) setzt hier an. Sie zahlt eine vereinbarte monatliche Rente, wenn Versicherte ihren zuletzt ausgeübten Beruf aus gesundheitlichen Gründen nicht mehr oder nur noch eingeschränkt ausüben können. Die Tarife leisten in der Regel ab einer Berufsunfähigkeit von 50 Prozent. „Die Berufsunfähigkeitsversicherung gilt als Königsweg unter den Versicherungen zur Arbeitskraftabsicherung“, sagt Michael Franke, Geschäftsführer der Ratingagentur Franke und Bornberg.

Die staatliche Erwerbsminderungsrente ist kein Ersatz für eine private BU. Für sie zählt nicht, ob Versicherte ihren bisherigen Beruf ausüben können, sondern, wie viele Stunden sie überhaupt noch erwerbstätig sein können. Wer weniger als drei Stunden täglich arbeiten kann, hat unter weiteren Voraussetzungen Anspruch auf eine volle Erwerbsminderungsrente, die 2024 im Schnitt bei 1200 Euro pro Monat lag. „Die staatliche Absicherung reicht in vielen Fällen bei Weitem nicht aus, um den bisherigen Lebensstandard zu sichern“, sagt Franke.

Wie die Policien im Vergleich abschneiden, hat die Ratingagentur Franke und Bornberg für das Handelsblatt untersucht. In einem Musterfall geht sie von einem 30-jährigen Akademiker aus, der eine monatliche BU-Rente von 1500 Euro vereinbaren möchte. Die Qualität des Tarifs fließt zu 50 Prozent in die Gesamtbewertung ein, die finanzielle Stabilität des Versicherers zu 20 Prozent und der Preis zu 30 Prozent. Neun Tarife erhalten die Gesamtnote „exzellent“, zehn weitere werden mit „sehr gut“ bewertet. Bei den mit

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Prozent der privat gegen Berufsunfähigkeit abgesicherten Erwerbstätigen werden im Laufe ihres Arbeitslebens mindestens einmal berufsunfähig.

Quelle: Deutsche Aktuervereinigung

„exzellent“ ausgezeichneten Angeboten reicht der monatliche Nettobeitrag von 34,47 Euro bei Ergo bis 46,39 Euro bei der Allianz.

Doch eine gute Bewertung allein garantiert noch keinen passenden Versicherungsschutz. Welche BU geeignet ist, hängt von Einkommen, Beruf, Alter, Gesundheitszustand und Lebensplanung ab. „Viele Versicherte schließen eine zu niedrige Rente ab. Dann haben sie einen Vertrag, aber keine ausreichende Absicherung“, berichtet Verbraucherschützer Grieble aus seinem Beratungsalltag. Er empfiehlt, die Rentenhöhe auf Basis der eigenen Lebenssituation bei 70 bis 80 Prozent des Nettoeinkommens anzusetzen.

Wichtig ist zudem, dass sich der Versicherungsschutz im Laufe des Lebens anpassen lässt. Nachversicherungsgarantien erlauben es, die Rente etwa bei Heirat, Nachwuchs oder Immobilienkauf ohne erneute Gesundheitsprüfung anzuheben. „Angesichts immer vielfältiger Erwerbsbiografien gewinnen Nachversicherungsmöglichkeiten, Berufswechseloptionen und moderne Vertragskonzepte zunehmend an

Bedeutung“, sagt Holm Diez, Vorstandsvorsitzender der HDI Lebensversicherung AG. Verbraucher sollten deshalb prüfen, bis zu welcher Höhe sich die vereinbarte Rente später aufstocken lässt.

Neben der Rentenhöhe und den Anpassungsmöglichkeiten kommt es auf die richtige Laufzeit an. Die Versicherung sollte bis zum gesetzlichen Rentenalter laufen. Gute Verträge ermöglichen zudem eine Verlängerung, falls das gesetzliche Renteneintrittsalter steigt. Wer den Schutz beispielsweise mit 60 oder 62 Jahren enden lässt, zahlt zwar weniger Beiträge. Besteht die Berufsunfähigkeit danach weiter, droht aber eine mehrjährige Versorgungslücke bis zum Rentenbeginn.

Ein Knackpunkt beim Abschluss einer Police ist die Gesundheitsprüfung. Interessenten müssen Fragen zu Vorerkrankungen korrekt beantworten. Fehlerhafte oder unvollständige Angaben gefährden den Versicherungsschutz. Wer Vorerkrankungen hat, sollte deshalb über einen spezialisierten Berater eine anonyme Risikovoranfrage stellen. Diese Berater kennen

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die Annahmepraxis der Versicherer und können einschätzen, bei welchen Anbietern ein Abschluss noch möglich ist. Auch von einer ersten Ablehnung sollten sich Verbraucher nicht entmutigen lassen. „Einer der größten Fehler ist, dass Verbraucher bei der BU zu schnell aufgeben“, sagt Grieble.

Die Gesundheitsprüfung spricht zugleich dafür, sich möglichst früh um den Schutz zu kümmern. Junge Menschen haben meist weniger Vorerkrankungen und kommen deshalb leichter und günstiger zu einer BU. Der Trend geht inzwischen bis zur Schüler-BU. „Viele Anbieter versichern bereits ab dem zehnten Lebensjahr, teils noch früher“, sagt Grieble. Ein früher Vertrag verschafft jungen Menschen einen „Fuß in der Tür“. Später auftretende Erkrankungen führen grundsätzlich nicht zu einer erneuten Gesundheitsprüfung des bestehenden Vertrags.

BU-Tarife bieten mehr als eine Rente

Nicht nur beim Einstiegsalter hat sich der Markt verändert. Auch die Tarife entwickeln sich weiter. Manche Anbieter ergänzen den Versicherungsschutz inzwischen um Hilfen während längerer Krankheitsphasen, Präventionsangebote und Unterstützung bei der Rückkehr in der Beruf. „Bei modernen BU-Produkten geht es nicht mehr ausschließlich darum, im Leistungsfall eine monatliche Rente zu erhalten“, sagt René Wördemann, Leiter Produktmanagement der Ergo Vorsorge Lebensversicherung. Kunden er-

warteten zunehmend Unterstützung auch bei längerer Arbeitsunfähigkeit oder der beruflichen Wiedereingliederung.

Wie sich diese Entwicklung in konkreten Tarifen niederschlägt, zeigen drei der mit „exzellent“ bewerteten Angebote. Die Tarife von HDI, Nürnberger und Ergo ergänzen den BU-Schutz um Leistungen bei längerer Arbeitsunfähigkeit. Diese können bei allen drei Angeboten für bis zu 36 Monate in Höhe der vereinbarten BU-Rente gezahlt werden. Die Voraussetzungen und zusätzlichen Tarifmerkmale unterscheiden sich jedoch.

Zu diesen Angeboten gehört der Tarif „SBU EGO Top“ mit dem „Baustein Leistung bei Krankschreibung“ der HDI Lebensversicherung. Er verzichtet auf die abstrakte und konkrete Verweisung. Der Versicherer kann die Leistung weder mit dem Hinweis auf einen anderen theoretisch möglichen Beruf noch auf eine tatsächlich neu ausgeübte Tätigkeit verweigern. Solange eine mindestens 50-prozentige Berufsunfähigkeit im zuletzt ausgeübten Beruf besteht, zahlt HDI die vereinbarte BU-Rente auch dann weiter, wenn der Versicherer inzwischen eine andere Tätigkeit aufgenommen hat.

Der Tarif „BU & Future aktiv Komfort mit AU“ der Nürnberger Lebensversicherung ergänzt den Versicherungsschutz um Angebote zur Prävention und Unterstützung bei psychischen Erkrankungen. Zum Programm „Resilience+“ gehört professionelle psychologische Begleitung für Versicherer, die länger als sechs Wochen wegen psy-

Die Berufsunfähigkeitsversicherung gilt als Königsweg unter den Versicherungen zur Arbeitskraftabsicherung.

Michael Franke Geschäftsführer der Ratingagentur Franke und Bornberg

METHODIK

Musterfall Die Ratingagentur Franke und Bornberg legt ihrer Berechnung eine 30-jährige Person zugrunde, die als Maschinenbauingenieur tätig ist. Sie raucht nicht und wünscht sich eine monatliche Berufsunfähigkeitsrente von 1500 Euro. Die Police läuft bis zum regulären Renteneintritt mit 67 Jahren.

Bewertung Die Qualität der Policien fließt zu 50 Prozent in die Gesamtnote ein. Dabei berücksichtigt Franke und Bornberg zahlreiche Kriterien, etwa die Versicherungsbedingungen und Leistungen der Tarife. Die finanzielle Stabilität des Versicherers macht 20 Prozent der Gesamtnote aus. Die Höhe der Prämie geht mit 30 Prozent ein – zu gleichen Teilen Brutto- und Nettoprämie. Die Nettoprämie ist der Beitrag, den Versicherer nach Verrechnung der Überschüsse aktuell zahlen.

chischer Beschwerden arbeitsunfähig sind.

Beim Tarif „Ergo BU Best mit AU Plus“ der Ergo Lebensversicherung lässt sich der zusätzliche Schutz bei Arbeitsunfähigkeit nach Angaben des Versicherers auch noch nach Vertragsschluss einschließen. Diese Leistung kann damit Einkommensausfälle abfedern wenn noch nicht feststeht, ob aus einer längeren Erkrankung eine Berufsunfähigkeit wird. Für Betroffene sei es von großem Wert, bereits vor Feststellung einer Berufsunfähigkeit finanziell abgesichert zu sein, sagt Wördemann.

Ranking bietet Orientierung

Die Unterschiede machen deutlich dass ein Ranking vor allem eine Vorauswahl von Tarifen erleichtert. Im Einzelfall entscheiden Details, die in einer Gesamtnote nur begrenzt sichtbar werden – etwa Nachversicherungsgrenzen, Dynamik oder Voraussetzungen für Leistungen bei längerer Arbeitsunfähigkeit. „Tarife sind oft ähnlich, aber nicht identisch. Es geht um spezielle Lösungen für individuelle Fragestellungen“ sagt Grieble.

Bei der Auswahl kann deshalb ein spezialisierter Versicherungsmakler oder Honorarberater helfen. Er kann Angebote verschiedener Versicherer vergleichen und prüfen welcher Tarif bei Rentenhöhe, Laufzeit und Vertragsbedingungen zur individuellen Situation passt. Schließlich muss die Police im Ernstfall über viele Jahre das fehlende Arbeitseinkommen ersetzen.

Die besten Berufsunfähigkeitsversicherungen für Akademiker

Ranking der Produkte und Anbieter

Gesellschaft	Produktbezeichnung	Produkt-rating	Monatliche Prämie	Gesamtergebnis
Netto	Brutto	Punkte	Note
Ergo Vorsorge Lebensversicherung	Ergo BU Best	Baustein AU Plus	FFF+	34,47 €
Nürnberger Lebensversicherung	BU&Future aktiv Komfort mit AU	FFF+	38,81 €	56,16 €
Versorgungswerk der Presse GmbH (Allianz)	BerufsunfähigkeitsPolice Premium	FFF+	41,34 €	59,06 €
HDI Lebensversicherung	SBU EGO Top	Baustein Leistung bei Krankschreibung	FFF+	45,79 €
Axa Lebensversicherung	SBU	Baustein Arbeitsunfähigkeit	FFF+	36,56 €
DBV Deutsche Beamtenversicherung^{1}	SBU	Baustein Arbeitsunfähigkeit	FFF+	36,56 €
Volkswohl Bund Lebensversicherung	SBU	Baustein Arbeitsunfähigkeit	FFF+	39,04 €
Allianz Lebensvers.	BerufsunfähigkeitsPolice Premium	FFF+	46,39 €	60,25 €
LV 1871 Lebensversicherung München	Golden BU	Baustein Arbeitsunfähigkeit	FFF+	43,95 €
Stuttgarter Lebensversicherung	BUV PLUS premium	FFF+	47,92 €	68,45 €
Barmenia Gothaer (Gothaer Lebensvers.)	SBU Premium mit AU	FFF+	43,10 €	56,70 €
Dialog Lebensvers.	SBU-professional	Baustein Arbeitsunfähigkeit	FFF+	41,34 €
Signal Iduna Lebensversicherung	SI WorkLife EXKLUS/V PLUS	Baustein Arbeitsunfähigkeit	FFF+	44,93 €
Continentale Lebensversicherung	PremiumBU	Plus-Paket	FFF+	50,53 €
ChemieRente/KlinikRente/MotailRente (Swiss Life)	BU	Baustein plus (24 Monate)	FFF	34,75 €
Helvetia (Baloise Lebensvers.)	Berufsunfähigkeitsversicherung	Baustein ArbeitsunfähigkeitsSchutz	FFF	39,89 €
Universa Lebensversicherung	Premium SBU	FFF	41,96 €	57,48 €
Zurich Deutscher Herold Lebensversicherung	SBU	Baustein Leistung bei Arbeitsunfähigkeit	FFF+	50,83 €
Münchener Verein Lebensversicherung	SBU Tarif 50	Baustein AU	FFF	44,10 €
Alte Leipziger Lebensversicherung	SBU - SecanAL	Baustein Arbeitsunfähigkeit	FFF+	57,41 €
InterRisk Lebensvers. Vienna Insurance Group	SBU XL	FFF	59,81 €	79,75 €
Canada Life Assurance Europe^{2}	SBU	Baustein Arbeitsunfähigkeit (SBU)	FFF	51,28 €
BY die Bayerische Vorsorge Lebensvers.	SBU PROTECT	Baustein AU-Schutz	FFF	48,90 €
Condor (R+V Lebensversicherung)	Condor BU C80 comfort pro	Baustein Arbeitsunfähigkeit	FFF	51,49 €
Hannoversche Lebensversicherung	SBU Premium Plus	FFF+	65,44 €	87,25 €
VPV Lebensvers.	BU	Baustein Arbeitsunfähigkeit	FFF	55,25 €
HanseMerkur Lebensversicherung	Profi Care	Baustein Arbeitsunfähigkeit	FFF+	45,23 €
Württembergische Lebensversicherung	SBU	Baustein Arbeitsunfähigkeit	FFF	88,86 €

Produktrating: FFF+ = Hervorragend, FFF = Sehr gut, FF+ = Gut, FF = Befriedigend + 1) Lebensversicherung Zweigniederlassung der Axa Lebensversicherung; 2) Niederlassung für Deutschland Handelsblatt = Stand: Juli 2026 + Quelle: Franke und Bornberg / fb-messich

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ERWERBSUNFÄHIGKEITS- UND GRUNDFÄHIGKEITSVERSICHERUNG

So lässt sich die Arbeitskraft alternativ absichern

Nicht jeder bekommt eine Berufsunfähigkeitsversicherung zu bezahlbaren Konditionen oder kann sie aus gesundheitlichen Gründen abschließen.

Erwerbsunfähigkeits- und Grundfähigkeitsversicherungen können eine Option sein. Ein Ranking zeigt, welche Anbieter überzeugen.

Dirk Wohleb Köln

Für Erwerbstätige bietet eine Berufsunfähigkeitsversicherung (BU) den umfassenden Schutz ihrer Arbeitskraft. Doch Vorerkrankungen, ein körperlich anstrengender Beruf oder hohe Beiträge können den Abschluss einer BU erschweren. Ganz auf den Schutz der Arbeitskraft müssen Betroffene deshalb nicht verzichten. „Die Alternativen bieten aber bei Weitem keinen so umfassenden Schutz wie eine Berufsunfähigkeitsversicherung, sondern sichern nur Teile des Risikos ab“, sagt Peter Grieble, Versicherungsexperte der Verbraucherzentrale Baden-Württemberg.

Dazu zählen neben Grundfähigkeits- und Erwerbsunfähigkeitsversicherungen etwa Unfall-, Pflege- und Dread-Disease-Versicherungen. Welche Lösung sinnvoll ist, hängt von der individuellen Situation ab. Die verschiedenen Sparten unterscheiden sich vor allem darin, wann sie leisten: Eine Unfallversicherung setzt eine unfallbedingte Invalidität voraus, eine Dread-Disease-Versicherung die Diagnose einer vertraglich definierten schweren Erkrankung.

Die Ratingagentur Franke und Bornberg hat für das Handelsblatt Erwerbsunfähigkeits- und Grundfähigkeitsversicherungen untersucht

und beide Versicherungsarten getrennt bewertet. Bei der Erwerbsunfähigkeitsversicherung kommt es darauf an, unter welchen Voraussetzungen der Tarif bei eingeschränkter Erwerbsfähigkeit leistet. Bei der Grundfähigkeitsversicherung ist dagegen entscheidend, welche Fähigkeiten versichert sind und wie deren Verlust im Vertrag definiert wird. Die Qualität der Tarife macht 70 Prozent der Gesamtbewertung aus, der Preis 30 Prozent.

Erwerbsunfähigkeit: Höhere Hürde für die Rente

Die private Erwerbsunfähigkeitsversicherung zahlt eine monatliche Rente, wenn Versicherte gesundheitlich so stark eingeschränkt sind,

7600

Tarifkombinationen für Grundfähigkeitsversicherungen bieten derzeit 25 Gesellschaften an.

Quelle: Franke und Bornberg

dass sie kaum noch einer Erwerbstätigkeit nachgehen können. Anders als bei der BU spielt der zuletzt ausgeübte Beruf keine Rolle. Maßstab ist die Erwerbsfähigkeit auf dem allgemeinen Arbeitsmarkt.

Die Hürde für eine Leistung liegt damit höher als bei der BU. Ein Beispiel: Kann ein Dachdecker seinen bisherigen Beruf aus gesundheitlichen Gründen nicht mehr ausüben, aber noch mindestens drei Stunden täglich einer anderen üblichen Tätigkeit nachgehen, reicht das für eine Erwerbsunfähigkeitsrente nicht aus. „Die Erwerbsunfähigkeitsversicherung leistet unter strengeren Voraussetzungen als die BU“, sagt Michael Franke, Geschäftsführer der Ratingagentur Franke und Bornberg. Die höhere Leistungshürde hat allerdings einen

Vorteil: Erwerbsunfähigkeitsversicherungen können günstiger sein als eine BU.

Die Versicherer verlangen aber auch hier eine Gesundheitsprüfung. Verbraucher sollten genau darauf achten, wie Erwerbsunfähigkeit in den Bedingungen definiert ist. Die Rente sollte den laufenden Lebensunterhalt decken und die Laufzeit möglichst bis zum Renteneintritt reichen. Sinnvoll können außerdem eine Leistungsdynamik und Nachversicherungsgarantien sein. So lässt sich die Absicherung im Laufe des Lebens anpassen.

Zu den ausgezeichneten Angeboten gehört der Tarif „SEU“ der Zurich Deutscher Herold Lebensversicherung. Der Tarif springt ein, wenn Versicherte aus gesundheitlichen Gründen voraussichtlich sechs Monate lang nicht mehr mindestens drei Stunden am Tag arbeiten können. Zurich legt in seinen Bedingungen genauer fest, welche Form von Arbeit berücksichtigt wird. Der Versicherer kann Betroffene demnach nicht auf einen Arbeitsplatz verweisen, der eigens an ihre gesundheitlichen Einschränkungen angepasst werden müsste.

Die Erwerbsunfähigkeitsversicherung verliere zunehmend an

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Bedeutung und werde nur noch von wenigen Versicherern angeboten, beobachtet Andreas Runkler, Bereichsleiter Produktentwicklung Leben bei der Zurich Gruppe Deutschland.

Grundfähigkeit: Auf die Definition kommt es an

Einen anderen Ansatz verfolgt die Grundfähigkeitsversicherung. Dabei zahlen die Anbieter monatlich eine Rente, wenn Versicherte eine im Vertrag definierte körperliche oder geistige Fähigkeit verlieren. Dazu können Sehen, Hören, Sprechen, Gehen, Treppensteigen oder der Gebrauch der Hände gehören. Je nach Tarif kommen Heben und Tragen, Knien, Fingerfertigkeit oder auch das Autofahren hinzu.

Während bei einer BU der Versicherte zu mindestens 50 Prozent nicht mehr in der Lage sein muss, seinen Beruf auszuüben, „spielt das bei einer Grundfähigkeitsversicherung keine Rolle“, erläutert Laurine Geißler, Produktmanagerin Biometrie bei der Volkswohl Bund Lebensversicherung. Ein Versicherter kann deshalb sogar eine Rente erhalten, obwohl er weiterarbeitet. Umgekehrt kann jemand seinen Beruf nicht mehr ausüben und trotzdem keine Leistung bekommen, wenn keine versicherte Fähigkeit im vorgeschriebenen Umfang verloren gegangen ist.

„Entscheidend ist: Wie breit sind die Grundfähigkeiten abgesichert, und wie sind sie genau definiert?“, sagt Grieble. Die Leistungsvoraussetzungen könnten je nach Tarif eng oder breit gefasst sein. Psy-

chische Erkrankungen seien häufig nicht oder nur eingeschränkt abgesichert. Einige Versicherter bieten dafür zusätzliche Bausteine an. Verbraucher sollten genau prüfen, unter welchen Voraussetzungen diese tatsächlich leisten.

Für die Auswahl eines Tarifs kommt es deshalb nicht allein auf die Zahl der versicherten Fähigkeiten an. Für körperlich Tätige können dazu Heben und Tragen, Knien oder der Gebrauch der Hände gehören, für Berufskraftfahrer das Autofahren. „Die versicherten Fähigkeiten sollten den Tätigkeiten entsprechen, die für den Kunden besonders wichtig sind und deren Wegfall ihn in große finanzielle Schwierigkeiten stürzen würde“, sagt Geißler.

Auch bei der Grundfähigkeitsversicherung müssen Rentenhöhe und Laufzeit stimmen. Ingo Gerlach, Produktmanager Leben bei Helvetia Deutschland, nennt rund 80 Prozent des Nettoeinkommens als mögliche Orientierung. Die Laufzeit sollte in der Regel bis zum geplanten Renteneintrittsalter, meist bis zum 67. Lebensjahr, gewählt werden. Bei langfristigen Vorträgen sind zudem Optionen zur Nachversicherung wichtig. Damit lässt sich die vereinbarte Rente später an ein höheres Einkommen oder veränderte Lebensumstände anpassen.

Zu den ausgezeichneten Angeboten gehört der Tarif „Plan D Rundumschutz“ der Dortmunder Lebensversicherung. Der Tarif schließt unter anderem Fähigkeiten wie Knien sowie Heben und Tragen ein. Der Schutz lässt sich um einen Psyche-Baustein und eine Leistung

„

Die Alternativen bieten keinen so umfassenden Schutz wie eine Berufsunfähigkeitsversicherung, sondern sichern nur Teile des Risikos ab.

Peter Grieble, Versicherungsexperte der Verbraucherseitrale Baden-Württemberg

METHODIK

Musterfall Franke und Bornberg legt bei der Berechnung eine 30-jährige kaufmännische Angestellte zugrunde. Sie möchte sowohl bei der Erwerbsunfähigkeits- als auch bei der Grundfähigkeitsversicherung eine monatliche Rente von 1500 Euro sichern. Die Verträge laufen jeweils bis zum 67. Lebensjahr.

Bewertung Die Qualität der Tarife fließt mit 70 Prozent in die Gesamtnote ein. Dafür berücksichtigt Franke und Bornberg zahlreiche Kriterien des Produktratings. Die Prämien machen die übrigen 30 Prozent aus – Netto- und Bruttoprämie werden dabei mit jeweils 15 Prozent gewichtet.

bei Arbeitsunfähigkeit erweitern So lassen sich Risiken einbeziehen die über den klassischen Verlust körperlicher Grundfähigkeiten hinausgehen.

Ebenfalls mit der Höchstnote exzellent wurde die „GrundfähigkeitenVersicherung Silber“ der Balose Lebensversicherung ausgezeichnet. Sie deckt unter anderem Knien und Bücken, Heben und Tragen, Ziehen und Schieben sowie Fingerfertigkeit beziehungsweise den Pfanntrangriff ab. Autofahren und die Nutzung öffentlicher Verkehrsmittel sind standardmäßig eingeschlossen. Der Tarif bietet zudem Möglichkeiten zur Nachversicherung, sodass sich die vereinbarte Rente unter bestimmten Voraussetzungen ohne erneute Gesundheitsprüfung erfaßten lässt.

Risiken nicht mehrfach absichern

Ist eine BU zu bezahlbaren Konditionen erhältlich, bietet sie grundsätzlich einen umfangreichen Schutz für berufstätige Menschen. Andernfalls können Grundfähigkeits- oder Erwerbsunfähigkeitsversicherungen einen Teil der Lücke schließen. Wer mehrere Policen kombiniert, sollte allerdings Überschneidungen vermeiden. „Wenn ich eine BU nicht bekomme, sollte ich darauf achten dass dieselben Risiken möglichst nicht vielfach abgesichert werden. Das kann sonst richtig teuer werden“, warnt Grieble. Verbraucher sollten deshalb prüfen, wie die verschiedenen Policen zusammenspielen und wo sich ihre Leistungen überschneiden. ◀

Die besten Erwerbsunfähigkeitsversicherungen für kaufmännische Angestellte

Ranking der Produkte und Anbieter:

Gesellschaft	Produktbezeichnung	Produkt-rating	Monatliche Prämie Netto	Gesamtergebnis Punkte	Note
Zurich Deutscher Herold Lebensversicherung	SEU	FFF	43,93 €	58,57 €	93
Dialog Lebensvers.	SEU protect	FFF	39,93 €	58,72 €	93
Continentale Lebensversicherung	EinkommensvorsorgeConcept EC	FFF+	59,58 €	99,30 €	91
Continentale Lebensversicherung	PremiumEU	FFF	51,78 €	86,30 €	89
Volkswohl Bund Lebensversicherung	SEU	FFF	68,66 €	112,55 €	77
WWK Lebensversicherung auf Gegenseitigkeit	SEU Komfort	FF+	51,42 €	116,87 €	73

Die besten Grundfähigkeitsversicherungen für kaufmännische Angestellte

Dortmunder Lebensversicherung	Plan D Rundumschutz	FFF+	55,73 €	79,62 €	100
Helvetia (Baloise Lebensvers.)	GrundfähigkeitenVersicherung Silber	FFF+	57,16 €	76,22 €	100
NürnbergerLebensversicherung^{1}	GFAPuture Komfort	FFF+	70,68 €	98,08 €	97
Allianz Lebensvers.^{1}	KörperSchutzPolice	FFF+	78,86 €	102,41 €	94
Barmenia Gothaer (Gothaer Lebensversicherung)	Gothaer Fähigkeitsschutz Premium	FFF+	75,33 €	104,63 €	94
BY die Bayerische Vorsorge Lebensversicherung	Body & Mind	FFF+	68,25 €	88,06 €	94
Hannoversche Lebensversicherung	Grundfähigkeitsversicherung Premium (3724)	Baustein Bushandwerk	FFF+	64,51 €	92,16 €
ChemieRente/KlinikRente/MetallRente (Swiss Life)	Vitalschutz/Grundfähigkeitsschutz Premium	FFF	62,90 €	82,76 €	90
HDI Lebensversicherung	EGO Grundfähigkeitsschutz	Baustein „Körperliche Tätigkeit“	Baustein „Autofahren“	FFF	59,69 €
Swiss Life Lebensversicherung	Vitalschutz Premium	FFF	63,96 €	84,16 €	90
Volkswohl Bund Lebensversicherung	EXISTENZ	FFF	64,79 €	88,76 €	89
Alte Leipziger Lebensversicherung	Grundfähigkeitsversicherung Komfort Plus	FFF+	78,03 €	113,09 €	84
Signal Iduna Lebensversicherung	S1 Worksite KOMPORT-PLUS	FFF	65,43 €	97,65 €	84
Zurich Deutscher Herold Lebensversicherung	Grundfähigkeits-Schutzbrief	FF	52,93 €	70,57 €	72
Canada Life Assurance Europe^{1}	Premium Grundfähigkeitsschutz	FF	64,50 €	64,50 €	71
WWK Lebensversicherung auf Gegenseitigkeit	Grundfähigkeitsversicherung (BioRisk pro)	FF	47,53 €	81,94 €	71
Ergo Vorsorge Lebensversicherung	ERGO Body Protect Komfort	FF	60,43 €	81,66 €	69
Stuttgarter Lebensversicherung	GrundSchutz+ (Tarif 95)	Baustein „fit“	Baustein „drive“	FF	64,96 €

Produktrating: FFF+ = Hervorragend, FFF+ Sehr gut, FF+ = Gut, FF+ Befindigend + 1) Versicherer mit Leistungspräzinstieg Grundfähigkeit; 2) Niederlassung für Deutschland Handelsblatt • Stand: Juli 2026 • Quelle: Franke und Bornberg / fb-research

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Finanzen

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Leitbörsen im Überblick

21.8.2026, ME(S)Z 22:16 Uhr

Deutsche Indizes

Dax (auch im Euro-Stoxx 50, Stöxx 50, TecDax) 26.136,56 +0,59 % | 52-Wochen-Hech 26.571,50 | 52-Wochen-Tief 21.863,81

TOPIX des Jahres	52 Wochen-Hech	Dividendenrendite	Jahreszki	Ex-Tag	MSV	Ergebnis
Mechthof	554,00	554,00	3,70	3,90	Valbostan Vz	27,70
Baier	53,10	53,10	3,70	3,90	Marzola Euro Stg.	5,20
Siemens Brang	101,66	101,66	3,70	3,90	BMW St.	6,80
WMS	62,00	62,00	3,70	3,90	Deutsche Bank	5,70
Infrance Tech.	88,83	88,83	3,70	3,90	Fresenius M. C.	4,80
Deutsche Post	58,00	58,00	3,70	3,90	Münchener Rück	11,10
Merck	148,00	148,00	3,70	3,90	Verona SE	1,80

21.8.2026	Topix-Hech	Tief	Infrance	z. Vtrag	z. 1 Jahr	52 Wochen-Hech	Tief	Umsatz	Leicht	Div.	FF	Div.	Div.	Ergebnis	MSV	EBV	Stre.
Adidas	154,65	151,50	154,00	+2,20	+0,42	196,00	129,95	1,10	49,60	2,00	29,84	2,70	1,50	3,60	15,10	11,20	21,10
Airbus SE 1/2	209,50	202,50	202,00	+0,10	+12,00	222,25	157,00	1,10	14,50	1,25	14,50	1,50	1,00	3,00	15,00	11,20	21,10
Airbus SE 1/2	602,00	601,00	602,00	+0,10	+17,50	603,50	330,00	1,10	43,10	0,50	43,10	0,50	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
BASF SE 1/2	52,00	51,67	51,67	+0,10	+0,02	59,05	42,00	1,10	10,50	2,75	10,50	2,75	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Baier	40,50	41,44	40,50	+1,27	+18,70	53,92	25,70	1,10	10,50	0,11	10,50	0,11	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Deutsche Post	79,90	78,16	79,60	+1,20	+0,39	118,15	67,00	1,10	22,10	1,00	22,10	1,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
BMW St.	59,60	58,10	58,00	+1,60	+0,40	57,92	36,40	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Bremsitz SE	61,00	60,10	60,00	+0,70	+12,00	66,06	43,72	1,10	22,10	1,00	22,10	1,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Commerzbank	39,20	38,76	39,00	+0,70	+0,06	48,12	29,50	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Continental	49,16	48,16	48,00	+1,20	+0,02	77,50	53,10	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Deutsche Truck Hldg.	49,00	45,19	45,00	+0,10	+12,50	58,00	35,46	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Deutsche Bank 1/2	32,50	32,00	32,00	+0,10	+0,10	34,26	25,02	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Deutsche Börse 1/2	201,90	210,00	202,90	+1,20	+0,57	203,90	200,10	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Deutsche Post 1/2	56,26	55,16	55,00	+1,20	+0,20	58,38	36,95	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Deutsche Telekom 1/2	29,20	28,72	28,94	+0,77	+0,45	34,36	23,53	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
ECON SE	37,75	37,41	37,40	+0,10	+12,00	28,29	14,60	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Fresenius Medical Care	40,70	40,09	40,10	+0,10	+7,94	47,06	34,57	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Fresenius SE	46,71	45,91	46,00	+0,10	+0,02	48,12	35,91	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
GEH Group	66,30	64,05	65,00	+1,10	+2,03	66,26	50,90	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Heinrich Wich SE	252,40	249,00	250,00	+0,56	+2,03	261,28	233,40	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Heidelberg Materials	161,75	159,40	159,60	+0,10	+0,10	241,00	219,50	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Hankhof Vz.	76,20	74,90	75,00	+0,10	+3,10	94,20	61,20	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Hankhof	404,00	407,00	402,00	+0,10	+0,10	394,00	332,40	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Infrance Technologies 1/2	56,50	55,10	55,00	+1,10	+0,10	58,10	38,10	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Deutsche Bank Stg. 1/2	49,42	44,70	45,20	+0,56	+0,56	62,36	42,10	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Merck	118,00	116,45	107,90	+0,10	+0,10	148,00	108,70	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
MTU Euro-Express	350,00	351,50	352,00	+1,10	+7,40	404,00	261,20	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Münchener Rück 1/2	510,40	512,10	514,00	+0,10	+7,70	575,00	437,40	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Qingxin 1/2	38,36	37,52	37,50	+1,10	+14,15	47,68	27,56	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Wachshalft 1/2	1,150,00	1,137,00	1,135,00	+0,10	+0,10	1,200,00	908,20	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
WMS	59,40	57,24	57,32	+0,10	+0,10	62,08	35,72	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
GEH SE 1/2	180,40	183,60	183,60	+1,10	+0,10	184,30	125,90	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Zusatz SE	77,45	75,25	77,45	+1,10	+0,10	103,90	62,30	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Siemens 1/2	201,90	215,50	208,70	+1,10	+0,10	215,50	190,00	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Siemens Brang 1/2	195,24	202,26	202,26	+0,10	+0,10	202,26	78,52	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Siemens Hochhessen 1/2	40,21	39,40	40,20	+0,10	+0,10	49,71	32,01	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Servitas	90,40	89,10	90,00	+0,10	+0,10	95,00	66,70	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Volkswagen Vz. 1/2	75,36	74,60	75,00	+0,10	+0,10	89,25	69,20	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Express SE	28,12	29,94	28,96	+0,10	+0,10	29,05	19,53	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Zalando SE	22,76	22,44	22,78	+1,50	+6,41	18,45	10,61	1,10	10,50	0,10	10,50	0,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00

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H

MONTAU, 24. AUGUST 2026, NR. 561

Finanzen

37

Ausgewählte Einzelwerte

MDAx (Jauch im Euro 5mon 50. "5mon 50. "3ec2bar) 32.318,41 +1,25 | 52-Werben-Hech 33.547,52 | 52-Werben-Tief 26.885,35

100% den Jahres	7	52-Werben-Hech	20-diechenerwöhrlich	7	Jahresmich	Eu-Tap	4004	7	Ergebnis
Änderung	+1949	+2.64	am 20.2026	PS 50/60	5.94	3000.26	Proche-Wiki SE	1	1.28
Seys359/67.36	+176.54	+216.68	am 21.6.2026	Heimat	0.5	2.074	1.6	1.2	1.11
Schärfer	+19.59	+0.68	am 04.1.2026	Elitzmetallion SE	0.51	2.914	0.62	1.26	1.27
Schweiz	+122.9	+188.08	am 29.1.2026	Erwinckelrichs	5.41	1.08	0.46	1.26	1.26

	Sppm					52-Werben					Hill					Straw
21.8.2026	Hech	Stuf	Schuss	+1-Werbe	+1-1.1.de	Hech	Stuf	Schuss	+1-Werbe	+1-1.1.de	Hech	Stuf	Schuss	+1-Werbe	+1-1.1.de	Hech	Stuf	Schuss	+1-Werbe	+1-1.1.de
Anken SE 1	38.22	37.37	37.69	+1.32	+1.54	40.9	42.66	42.63	5.62	39.9	3.15	13.8	26.1	14.4	0.28	0.74	1.34	0.55	10.11	4.5
Anken/Steu	2.07	2.05	2.05	+0.13	+0.09	3.52	2.04	2.12	0.61	0.09	0.06	0.16	1.5	0.12	0.27	7.91	7.39	1.5	7.4	1.5
Anken	36.99	37.95	36.68	+0.19	+0.11	43.92	41.64	40.95	4.4	35.9	3.6	13.8	26.1	14.4	0.28	0.75	1.34	0.55	10.11	4.5
Anken	183.13	173.51	174.00	+1.95	+0.46	25.93	19.98	17.91	1.68	12.92	1.9	5.5	5.9	0.40	0.13	19.04	17.67	0.63	9.9	1.5
Anken/Steu SE	21.22	20.59	21.26	+0.02	+0.05	31.34	16.66	23.9	16.1	6.4	10.6	26.1	6.4	0.80	0.67	0.99	13.19	15.37	4.7	6.8
Badeln 1	35.68	35.34	35.88	+0.34	+0.14	45.34	40.59	39.59	3.02	34.9	3.75	13.8	27.2	14.7	1.57	1.15	16.82	16.15	4.5	10
Belesen SE	31.79	31.79	31.79	+0.94	+0.08	42.06	32.93	32.09	2.7	27.2	2.8	10.8	26.1	5.3	1.84	1.95	9.98	12.17	18.98	2.8
Belesen/Steu	31.79	31.79	31.79	+0.94	+0.08	42.06	32.93	32.09	2.7	27.2	2.8	10.8	26.1	5.3	1.84	1.95	9.98	12.17	18.98	2.8
Belesen/Steu	31.79	31.79	31.79	+0.94	+0.08	42.06	32.93	32.09	2.7	27.2	2.8	10.8	26.1	5.3	1.84	1.95	9.98	12.17	18. 98	2.8
Belesen/Steu	31.79	31.79	31.79	+0.94	+0.08	42.06	32.93	32.09	2.7	27.2	2.8	10.8	26.1	5.3	1.84	1.95	9.98	12.17	18. 98	2.8

SDax (Jauch im "Euro 5mon 50. "5mon 50. "3ec2bar) 18.944,27 +0.36 | 52-Werben-Hech 19.325,96 | 52-Werben-Tief 15.592,82

21.8.2026	Sppm					52-Werben					Hill					Straw
	Hech	Stuf	Schuss	+1-Werbe	+1-1.de	Hech	Stuf	Schuss	+1-Werbe	+1-1.de	Hech	Stuf	Schuss	+1-Werbe	+1-1.de	Hech	Stuf	Schuss	+1-Werbe	+1-1.de
161	21.88	21.76	21.84	+0.23	+0.17	27.93	18.62	26.94	0.05	20.95	0.12	0.85	1.12	1.38	19.41	16.94	1.6	1.4	1.4	1.4
Adrian Networks SE	25.08	25.08	25.08	+0.1	+0.06	31.53	25.59	28.08	3.9	30.9	3.5	13.8	26.1	14.4	0.4	0.6	1.6	1.6	1.6	1.6
Adrian Group	161.38	159.59	160.00	+1.2	+0.06	220.63	125.28	18.95	2.18	20.95	0.12	1.2	1.55	0.57	24.59	19.52	1.2	1.2	1.2	1.2
Alta Group Satations	60.68	59.99	59.89	+0.19	+0.09	63.95	61.15	53.99	1.4	56.9	0.16	6.8	0.80	1.47	0.55	29.04	18.08	0.8	0.8	0.8
Alta Software SE	90.88	94.26	90.89	+1.14	+0.1	114.89	65.08	19.90	1.29	18.94	0.12	2.3	1.9	1.37	19.53	25.99	1.8	1.8	1.8	1.8
Barber	21.18	21.18	21.18	+1.34	+0.07	31.93	21.42	30.95	0.11	33.96	0.15	0.75	0.95	1.09	1.09	1.09	1.09	1.09	1.09	1.09
Barber	36.18	35.18	36.18	+1.42	+0.07	45.81	35.81	36.18	0.09	35.97	0.12	1.6	1.6	0.65	1.11	1.11	1.11	1.11	1.11	1.11
Barber	31.18	31.18	31.18	+1.42	+0.07	45.81	35.81	36.18	0.09	35.97	0.12	1.6	1.6	0.65	1.11	1.11	1.11	1.11	1.11	1.1
Barber	31.18	31.18	31.18	+1.42	+0.07	45.81	35.81	36.18	0.09	35.97	0.12	1.6	1.6	0.65	1.11	1.11	1.11	1.1

S&P500 7.674,37 +0.43 | 52-Wt.-Hech 7.316,70 | 52-Wt.-Tief 6.316,91

Mitarbeit ohne St-Industrie					52-Werben					Jahres
21.8.2026	Schuss	+1-Werbe	+1-1.de	Hech	Stuf	Schuss	+1-Werbe	+1-1.de	Hech	Stuf	Schuss	+1-Werbe	+1-1.de	Hech	Stuf
Adrian Laboratories	1.1644	+1.0	+1.0	+1.0	27.49	32.07	32.07	0.63	0.63	1.18	1.18	1.18	1.18	1.18	1.18
Alta Inc.	24.94	+1.0	+1.0	+1.0	24.47	19.75	19.75	0.63	0.63	1.18	1.18	1.18	1.18	1.18	1.18
Alta Inc.	25.08	+1.0	+1.0	+1.0	25.08	19.75	19.75	0.63	0.63	1.18	1.18	1.18	1.18	1.18	1.18
Alta Group Satations	47.29	+1.0	+1.0	+1.0	54.73	49.52	49.52	0.63	0.63	1.18	1.18	1.18	1.18	1.18	1.18
Alta Software SE	90.88	94.26	90.89	+1.14	+0.06	114.89	65.08	19.90	1.29	18.94	0.12	2.3	1.9	1.9	1.9
Barber	21.18	21.18	21.18	+1.34	+0.07	31.93	21.42	30.95	0.11	33.96	0.15	0.75	0.95	1.09	1.09
Barber	36.18	36.18	36.18	+1.42	+0.07	45.81	35.81	36.18	0.09	35.97	0.12	1.6	1.6	1.6	1.6
Barber	31.18	31.18	31.18	+1.42	+0.07	45.81	35.81	36.18	0.09	35.97	0.12	1.6	1.6	1.6	1.6
Barber	31.18	31.18	31.18	+1.4	+0.07	45.81	35.81	36.18	0.09	35.97	0.12	1.6	1.6	1.6	1.6
Barber	31.18	31.18	31.18	+1.4	+0.07	45.81	35.81	36.18	0.09	35.97	0.12	1.6	1.6	1.6	1.6
Barber	31.18	31.18

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Finanzen

H

MONTAG, 24. AUGUST 2026, NR. 161.

Ausgewählte Einzelwerte

EuroStoxx50

6.462,22 | +0,63 | 52-Wochen-Hoch 6.577,20 | 52-Wochen-Tief 5.290,46

TOP 5 des Jahres	52-Wochen-Hoch		Wurtdurchsendung		HSV
0.000, BnH	-0,017,39	1.790,00	am 30.6.2026	Intron Seepak®	0,00	Wiedbergin
DIN	-59,26	25,02	am 7.4.2026	IDRA	0,41	Prosa
Angren	-56,6	901,00	am 21.8.2026	JIAA	0,53	BNP Paribas
Bravo Santander	-61,99	13,12	am 10.8.2026	SanoT S.A.	0,21	DIN
BRVA	-55,2	25,26	am 10.8.2026	Enel	0,53	SanoT S.A.
TotalEnergien	-42,64	81,34	am 30.3.2026	ENI	0,41	JIAA
WG Group	-59,25	31,22	am 10.8.2026	WeCredit	0,61	Instron®

Gätes-Kurzüche (März/30°C)
21.8.2026	Schwänz	s % Wertog	s 1,1 Jahr	52 Wochen Hoch	52 Wochen Tief	Umsatz/Stück	Leicht Bm.	Div. Rand.	Ergebnis	HSV	Jahr	Jahr	Jahr
All-Vision	47,16	-0,93 M	-0,57 F	76,20	48,10	2,1875	7,08	1,2	4,46	25,13	11,76	1,82	6,1
Angren	1.870,00	-1,20 M	-0,25 M	1.100,00	772,40	57,03	4,6	1,6	10,40	27,72	22,80	34,8	19
Alteck/Diehans	70,04	-0,53 F	-0,32 F	82,94	30,02	2,4864,99	8,51	4,0	2,74	13,15	20,59	27,4	110
Air Quality	30,12	-1,16	-0,29 F	131,24	106,29	1,4941,00	2,0	2,0	6,52	19,97	21,20	38,6	110
Angren	902,00	-1,29 M	-96,6 M	901,00	544,20	37,09	4,6	6,6	20,20	11,59	21,95	36,4	15
ZONE-And	1.296,00	-0,84 F	-137,55 M	1.192,00	611,00	69,62	1,98	0,3	10,40	19,59	29,20	44,6	110
AXA	43,72	-0,44 M	-0,16 F	45,46	36,55	1,0216,00	2,32	5,3	4,48	10,56	9,70	9,4	76
Bravo Santander	23,95	-2,65 M	-91,99 M	23,02	7,99	2,9913,55	4,11	1,9	1,86	12,04	20,89	100,6	93
BRVA	26,02	-1,26 M	-91,2 M	25,20	15,20	5,9513,88	8,60	5,4	2,87	11,99	20,56	28,5	93
BNP Paribas	207,59	-1,45 M	-59,96 M	123,02	65,12	1,3823,55	2,57	2,4	11,76	5,60	6,29	120,4	92
Discote	66,91	-0,23 F	-0,30 M	80,00	60,44	907,66	2,35	3,6	1,95	26,79	20,60	40,3	87
Enel	9,58	-0,84 F	-16,95 F	10,55	1,59	14,4521,53	8,26	5,2	0,73	11,20	12,67	96,4	76
ENI	18,14	-1,67	-93,26 M	25,92	14,48	1,9991,00	8,21	6,6	2,62	9,12	20,42	75,2	67
Enel/Austral	161,28	-1,29 M	-0,40	121,00	159,20	451,60	4,00	2,5	7,36	22,17	20,12	75,3	68
Enel	371,18	-1,95 M	-4,32	431,25	249,00	306,96	5,62	1,0	9,00	44,89	39,54	49,6	68
Remova Interv.	1.573,00	-1,52 M	-0,34 M	1.100,00	1.465,50	63,02	13,03	0,0	44,95	35,31	30,69	166,2	33
Revolute	38,05	-4,6 F	-0,64 F	21,00	13,15	1,0513,98	8,00	0,0	1,88	25,85	26,19	133,4	67
Jahres	10,27	-1,12 M	-16,05 M	59,62	41,24	1,3916,00	8,77	2,0	4,48	19,51	26,75	100,5	56
ISG Group	29,03	-6,3 F	-19,25 M	51,22	20,22	4,2923,56	4,6	5,6	2,48	12,23	20,47	85,7	94
Intron Seepak®	6,77	-0,56 F	-0,66 F	4,95	4,01	40,2915,59	8,19	5,6	5,99	11,47	20,39	137,7	88
L'Oreal	356,68	-0,21 F	-1,52	480,35	330,05	256,598	7,31	1,9	13,64	20,34	26,12	100,9	45
Jahres	453,98	-1,12 M	-4,6	1,06 M	640,00	80,29	1,92	2,9	10,50	20,88	17,00	123,8	50
Remova Bank AB	12,29	-1,20 M	-19,52 F	17,76	12,94	3,9614,90	8,34	2,0	1,40	12,10	11,25	98,8	94
Jahres	56,38	-1,10 M	-0,27 F	63,96	36,17	1,2710,00	8,20	0,2	4,36	9,99	9,6	92,3	92
ZONE	365,68	-1,12 F	-17,47	366,99	262,00	265,99	4,91	1,9	10,00	53,17	26,51	100,7	79
Sanit Sobah	51,28	-4,5 F	-1,35 F	90,00	65,00	695,395	2,40	2,0	6,26	12,97	11,92	40,2	66
Sanit S.A.	70,94	-1,40 M	-9,75	1,96 M	71,25	1,6417,00	4,12	5,2	4,98	9,35	8,80	96,8	95
Schneider Elects	356,08	-0,95 M	-10,05 M	512,00	200,00	522,66	4,20	1,4	10,20	29,59	24,69	171,7	92
TotalEnergien	77,66	-1,12	-43,64 M	81,34	49,24	3,4915,86	8,90	2,3	10,76	7,21	7,90	176,7	91
UnSinoh	65,00	-0,25 F	-10,82 F	85,96	57,36	2,4910,86	1,73	3,0	7,34	11,31	10,83	129,2	87
Umsl	319,59	-4,0 M	-4,27	141,26	112,40	750,077	1,10	4,1	9,39	12,96	11,86	70,8	66
Wolters Kluwer	71,22	-0,62 M	-37,93	157,35	94,64	1,8951,00	1,01	3,5	5,40	12,72	11,52	36,6	100

Dow Jones

53,277,01 | +0,98 | 52-Wochen-Hoch 54,744,31 | 52-Wochen-Tief 44,948,16

21.8.2026	Schwänz	s % Wertog	s 1,1 Jahr	52 Wochen Hoch	52 Wochen Tief	Umsatz/Stück	Leicht Bm.	Div. Rand.	Ergebnis	HSV	Jahr	Jahr	Jahr	Jahr
SW	370,96	-0,49 F	-19,92 F	130,90	139,34	2.3263,00	8,78	1,0	9,50	23,43	21,62	92,3	82
Alteck/Jer. An.	1.942,02	-1,22 M	-72,62 M	180,61	201,38	20,6663,00	8,22	0,2	20,59	53,56	26,97	2,0253,4	9,8
Remova/Jer.	258,63	-0,52 F	-16,53 F	287,20	196,00	35,4021,00	6,6	6,6	13,00	23,23	20,44	2,1951,0	8,5
Amerikan Express	338,08	-1,40 M	-9,01 F	307,49	198,97	1,4816,00	8,99	0,0	17,64	22,24	19,52	126,9	72
Angren Jm.	439,10	-1,29 M	-48,46 M	441,20	249,77	2,1214,97	5,32	1,9	25,80	22,20	21,01	237,5	82
Alteck Jm.	309,35	-0,63	-37,55 M	366,57	216,69	44,9851,00	8,27	0,3	4,86	40,77	37,79	63,0	88
Buenig	216,08	-0,42	-4,57	254,35	176,77	6,3613,00	2,06	5,4	0,93	0,80	61,97	149,3	82
Alteck/Jar.	107,98	-1,01 M	-94,16 M	107,96	418,10	2,4010,00	6,14	0,6	27,50	29,23	29,75	100,6	88
Chorine Corp.	205,27	-0,26	-31,96 M	254,71	196,49	7,3916,00	1,78	3,0	19,65	25,16	20,63	400,6	89
Chor Tech/te.	312,06	-1,32 M	-63,68 M	330,57	66,11	10,3964,00	8,42	1,3	4,26	30,30	25,39	437,7	88
Canal-Cab.	91,18	-0,66 M	-10,93 M	91,87	65,35	25,3963,00	8,33	2,0	9,32	32,14	30,16	592,8	85
Brunoy Co.	107,78	-0,45 M	-7,25	121,59	92,15	6,2272,00	8,75	1,0	6,93	10,81	16,92	106,2	93
Goldman Sachs	1.699,28	-1,73 M	-45,16 M	1.319,99	518,00	2,0312,00	9,00	1,2	11,20	26,47	100,6	88
Roma Depot	370,61	-0,33 M	-35,41	426,75	199,18	3,1251,57	2,33	1,6	14,49	26,60	26,20	538,6	88
Romance/II M/T.	233,98	-1,11	-6,7	252,80	106,76	3,0272,00	8,70	2,2	8,27	30,49	25,34	48,4	93
JEM	225,68	-0,49	-1,19	332,46	199,15	3,8213,00	1,69	2,6	12,16	22,16	20,93	222,8	88
Jedman/Edelmann	278,24	-1,87 M	-91,10 M	276,47	173,33	6,2753,00	1,34	1,7	11,50	27,25	24,05	651,2	88
JPM Group/Chase	353,94	-0,81 F	-20,62 F	366,95	173,93	8,3661,00	1,50	1,6	25,05	26,62	6,6	938,6	94
McDonald's	278,95	-0,66 M	-4,13	342,75	160,56	3,7713,00	1,56	2,3	13,92	24,12	20,97	252,7	88
Merck & Co.	263,59	-1,29 M	-77,22 M	336,49	77,98	35,2911,00	8,85	1,9	6,45	30,43	25,54	81,4	88
Montault	66,24	-0,69 F	-4,16	59,15	649,20	21,0219,00	8,93	0,6	16,80	53,59	28,69	1,0083,0	9,6
Nike	48,76	-1,07 M	-46,5	80,17	30,86	24,6863,00	8,42	1,6	5,20	22,67	27,67	49,8	87
NetEnt Corp.	120,72	-0,98	-22,71 F	136,56	164,07	47,9521,00	8,25	0,0	4,79	53,57	29,20	1,9616,6	9,6
Procter & Gamble	104,68	-1,2 M	-9,05	167,24	137,62	9,4953,00	1,09	2,5	6,80	24,56	26,20	236,2	88
Salon/Deco Inc.	209,57	-1,02 M	-0,4513	189,10	196,30	9,5803,00	8,44	0,7	12,50	19,51	17,27	171,4	88
Shannon Williams	346,59	-0,29 F	-4,75	370,92	199,06	1,6212,00	8,00	0,0	11,00	13,50	29,99	98,1	88
Trondner's Union	363,58	-0,25	-32,23 M	390,70	251,26	1,1213,00	2,31	1,0	19,95	11,90	14,80	75,8	87
Stylo/Bradley	398,11	-1,07 M	-28,6 M	463,62	339,57	4,6612,00	2,12	2,0	19,87	23,91	20,17	590,2	88
WSA Inc.	373,04	-1,05 M	-7,96 F	373,97	259,09	6,6667,00	8,67	0,6	13,82	20,85	6,6	632,3	88
Wolman Inc.	305,78	-0,33	-9,86 F	335,26	95,90	46,2751,00	8,25	0,0	2,64	49,87	41,76	1,0053,6	9,6

Aktuelle Kursinformationen finden Sie unter

http://finanzen.handelsblatt.com

Zinsen

Umlaufrendite 3,21 | 0,91 52-Wochen-Hoch 3,23 | Tief 2,48

3,60
3,30
3,00
2,70
2,40
1.9.2025	21.8.2026

INTERNATIONALE RENDITEN

Jbr.1	Umlaufstellen	21.8.2026	Jahr	28,6
Australien		3,81	-1,11	4,98
Belarus		3,81	-0,43	5,00
Belaroush		3,86	-0,03	3,06
Deutschland		2,95	-0,18	2,43
Frankreich		4,12	-0,25	4,12
Griechenland		3,92	-0,08	3,92
Sozialistisches		3,34	-0,07	3,33
Yugoslavia		3,54	-0,76	3,55
Yugoslavia		2,42	-0,11	2,42	2,42
Polen		4,36	-0,17	4,36	4,36

Binneufeld	Schwänz
4,80	0,45
4,80	0,39
4,20	0,27
4,20	0,18
Jahres: 1.6.2026 bis 21.8.2026

Japan	2,88	-1,10	4,98	2,05
Belarus	2,75	-0,18	4,76	2,76
Deutschland	4,75	-1,26	4,98	4,69
Yugoslavia	3,34	-0,10	3,34	3,34
Österreich	3,46	-0,09	3,46	3,46
Portugal	4,00	-0,10	4,00	3,00
Schweiz	3,81	-0,26	3,81	3,81
Sweden	0,61	-0,73	0,41	0,61
Sweden	3,69	-0,60	3,69	3,69
USA	4,70	-0,07	4,70	4,70

EURO-LEITZINSEN

REFRANGERUNG (REF)
Hörändrandeurspr. 7	2,405
Hörändrandeurspr. 7 für	(50%) 26.8.2026 (20.7.2026)
ZINSCHREIBUNG FÜR TÄKLEISCH
Spitzenverfasserungsfach/RD	(68.7.4.2026)
Erbaufort/EB	(68.7.4.2026)
HERRESTREISERE Vertrasse	0,805
GRÄNUNG pro. 1.197.1018	(68.7.7.2026)

EURO-RENDITEN

28.3.2026	Hypo- und Offset-	28.3.2026	Hypo- und Offset-
Umburt	Finanziert	Umburt	Finanziert
1.000,0	3,870	6.500,0	3,918
2.000,0	3,100	7.500,0	3,478
3.000,0	3,210	8.500,0	3,508
4.000,0	3,970	9.500,0	3,610
5.000,0	3,220	10.000,0	3,640
Quelle: Deutsche Bundesbank

AUSLÄNDISCHE LEITZINSEN

		Jahr	Jahr
Bilanzwelt	Brüttenhalt	2,68	20,36
Griechthinweise	Reise Satz	3,75	18,12
Platte	Zittersteich	3,00	19,05
Rumänien	Geheimen Gahr	3,50	07,08
Schweizer	Persönland	3,75	23,09
Tränkosen	Brüttenhalt	2,98	09,95
Ungarn	Reise Satz	6,25	25,02

Japan	2,88	-1,10	4,98	2,05
Belarus	2,75	-0,18	4,76	2,76
Deutschland	4,75	-1,26	4,98	4,69
Yugoslavia	3,34	-0,10	3,34	3,34
Österreich	3,46	-0,09	3,46	3,46
Portugal	4,00	-0,10	4,00	3,00
Schweizer	3,81	-0,26	3,81	3,81
Schweiz	0,61	-0,73	0,41	0,61
Sweden	3,69	-0,60	3,69	3,69
USA	4,70	-0,07	4,70	4,70

Devisenmärkte

US 9 je Euro 1,3878 | 0,0079 52-Wo.-Hoch 1,2083 | Tief 1,1325

1,20
1,18
1,16
1,13
1,12
1,0	2025

DEVISEN-CROSS-RATES

21.8.2026	Euro	65%	Pfand	Nov	1,0	Euro	1,0	Euro	1,0	Euro	1,0	Euro	1,0	Euro	1,0	Euro	1,0	Euro	1,0	Euro	1,0	Euro	1,0	Euro	1,0	Euro	1,0	Euro	1,0	Euro	1,0	Euro	1,0	Euro	1,0	Euro	1,0	Euro	1,0	1

DEVISEN- UND SORTENKURSE FÜR 1 EURO

---

H

Finanzen

39

In Deutschland zugelassene Qualitätsfonds

Item Min. DM max. MwSt. (in %) Firma Am 22.2001

INVESTMENTFONDS 1)

Nachhaltigkeits-Fonds (RSE)

.Deka Investments

Solche +49 kW (T20+0C www.deka.de)

DBA serpendiert	EB	DE0808402597	145,73	-32,76
DBA dezentral	EB	DE0806200592	137,90	-40,96
DBA interzentale	EB	DE0808400791	121,81	-19,48
DBA material	EB	DE0808402959	125,81	-24,76
DBA offreion	EB	DE0808402753	293,34	-40,97
Deke CGL 6M 12	EB	DE0807220984	353,96	-53,37
Deke CGL 6M 6M 12	EB	DE0807221350	324,81	-27,25
Deke CGL 6M 12A	EB	DE0807221320	221,79	-13,49
Deke CGL 6M 6M 12	EB	DE0808001004	164,69	-22,69
Deke CGL 6M 6M 12	EB	DE0808002182	155,61	-29,85
Deke Mark 2.0+2.0	EB	LE0106799122	106,72	-14,08
ESG Global Energy 10	EB	DE0808000554	191,80	-65,05
ESG 5x 6M 6M 12	EB	DE0808000785	93,36	-28,50
Netpay AGL 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x
Netpay PTS 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6
Netpay PTS 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6
Netpay PTS 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6x 6

METZLER ASSET MANAGEMENT GMBH

EBG Global Energy 10 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

OEKO OHF ASSET MANAGEMENT

EndeKredakti 0Box	EB	LE0105574022	94,41	-21,62
EndeKredakti 0Box	EB	LE0105575724	121,80	-19,96
Polaris 0Box 0Box	EB	LE0105575730	94,12	-19,93
Polaris 0Box 0Box	EB	DE0806400920	77,74	-19,35

1742 FUND MANAGEMENT AG

WM Global Strategy 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

ABERT INVESTMENT MANAGEMENT PLC

Ad Inc/Busit 12 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

Alpen Privatbank

alpen@ortbank.com Solche +49 kW (T20+0)

Gomura Select®	EB	LE0103390020	257,36	-24,32
Vernstyp mit Anoplass	EB	LE0102759040	183,22	-52,24
Vernstyp mit Anoplass	EB	LE0102759060	163,32	-24,72
Vernstyp mit Anoplass	EB	LE0102759080	159,09	-19,50
Vernstyp mit Offreion	EB	LE0102759620	183,99	-59,63

AXXION

WM Auto Europa 1r 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2

BNP PARIBAS

ASSET MANAGEMENT

BNP Paribas Fonds

Appel	EB	LE0116135480	237,61	-23,75
China Equity®	EB	LE0020420185	182,56	-26,79
China's Impact®	EB	LE0040602339	311,90	-26,53
Convenience 1	EB	LE0020142136	321,11	-16,59
Enterprise Techies®	EB	LE0020421689	3 660,63	-97,90
Energy Transfiber®	EB	LE0020160435	405,06	-4,20
Euro Pacific®	EB	LE0020400334	982,42	-36,40
Euro 49.3% (0% 0% 0%)	EB	LE0022394484	235,61	-28,94
Hewitt Law Assoc®	EB	LE0020156342	1 854,86	-26,54
Stifall® Asset®	EB	LE0116537249	218,11	-2,06

COMMERCE REAL

Investment 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

DARTS FUNDS SIGAF

Global A* US 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

.Deka Investments

Arthite 1/2	EB	DE0808479512	108,54	-45,38
Arthite 1/2 Flex 1/2	EB	DE0808428404	136,84	-39,68
Eurobank 1 Data	EB	DE0806480799	48,35	-17,82
GM Business 2000	EB	DE0808500126	55,96	-12,25
Deke CGL 3% (T20)	EB	DE0808500378	120,63	-36,58
Deke CGL 3% (T20)	EB	DE0808500644	29,06	-11,38
Deke Europa Bd. 1/2	EB	DE0808496313	55,48	-12,72
Deke Europa Bd. 1/2	EB	DE0808501094	205,42	-12,21
Deke Europa 4B 1%	EB	DE0808497267	336,44	-42,66
Deke Exel 1	EB	DE0808497361	162,65	-47,78
Deke Global Eur 1	EB	DE0808492800	209,39	-17,61
Deke Global Eur 1	EB	DE0808502796	206,58	-16,28
Deke Hargu Forum 1	EB	DE0808510756	103,71	-56,82
Deke Hargu Forum 1	EB	DE0808509252	156,32	-44,86
Deke Lechener 1	EB	DE0808508120	218,95	-9,59
Deke Lechener 1	EB	DE0808508254	266,94	-6,65
Deke Euro 1/2	EB	DE0808474669	774,87	-63,81
Deke Prox 1	EB	DE0808476793	35,92	-9,95
Div Strategy 1/3	EB	DE0808429254	240,36	-45,66
Div Strategy 1/3	EB	DE0808424573	329,35	-29,00
ESG Global 1/1	EB	DE0807721987	49,42	-25,23
Euro Prox 1/2	EB	DE0807676277	171,37	-25,07
International 1/1	EB	DE0808497603	92,47	-11,81
Europafond 1/1	EB	DE0807737492	53,46	-9,43
EuroPafond 1/1	EB	DE0808480765	217,98	-51,48
Global Solutions 1/1	EB	DE0808508130	440,52	-70,69
Global Solutions 1/1	EB	DE0808508156	592,59	-67,83
Global Solutions 1/1	EB	DE0808503596	220,75	-32,98
Robert Short & amp	EB	DE0808503599	203,55	-22,84
Markl Asset 1x 10%	EB	DE0808492662	86,03	-20,83
Markl Asset 1x 10%	EB	DE0808492653	58,03	-20,83
Markl Asset 1x 10%	EB	DE0808492653	58,03	-20,83
Markl Asset 1x 10%	EB	DE0808492653	58,03	-20,83
Markl Asset 1x 10%	EB	DE0808492653	58,03	-20, 83
Markl Asset 1x 10%	EB	DE0808492653	58,03	-20,83
Markl Asset 1x 10%	EB	DE0808492653	58,03	-20,83
Markl Asset 1x 10%	EB	DE0808492

DEKA INTERA (LUX) (COCA-GRIPPE)

1022 Yrs (Govt)	EB	LE0115348658	173,52	-36,62
1022 Yrs (Govt)	EB	LE0115348829	114,28	-30,62
1022 Yrs (Govt)	EB	LE0115348628	49,77	-21,14
1022 Yrs (Govt)	EB	LE0115347558	63,71	-32,42
David Zuckerman	EB	LE0114429639	106,59	-42,61
David Zuckerman	EB	LE0114428979	43,66	-20,88
David Zuckerman	EB	LE0114428979	43,66	-20,88
David Zuckerman	EB	LE0114428979	43,66	-20,88
David Zuckerman	EB	LE0114428979	43,66	-20, 88
David Zuckerman	EB	LE0114428979	43,66	-20,88
David Zuckerman	EB	LE0114428979	43,66	-20,88
David Zuckerman	EB	LE0114428979	43,66	-20, 88
David Zuckerman	EB	LE0114428979	43,66	-20, 88

DEKA-VERNÜBEREINNGSAMGENEIT GMBH

Deka-Exel 2/1+4T 2	EB	DE0808492979	123,61	-36,73
Deka-4T 2%+4t 4	EB	DE0808508130	112,75	-35,86
Deka-4T 4%+amp 4	EB	DE0808508490	128,98	-36,18
Deka-4T 4%+amp 4	EB	DE0808508490	130,96	-36,18
Deka-4T 4%+amp 4	EB	DE0808508490	130,96	-36,18
Deka-4T 4%+amp 4	EB	DE0808508490	130,96	-36,18
Deka-4T 4%+amp 4	EB	DE0808508490	130,96	-36,18

DRS

Offreire Immobilienfonds

premib. europ. 0	EB	DE0808492450	34,44	-7,89
premib. europ. 0	EB	DE0808492880	34,76	-7,95
premib. Euro 3%	EB	DE0808492981	49,36	-6,99
premib. Euro 3%	EB	DE0808492999	49,67	-5,96
premib. global 0	EB	DE0808492975	48,76	-5,68
premib. global 0	EB	DE0808492987	48,86	-5,65

.GUINNESS GLOBAL INVESTORS

www.painessco.com/de

info@painessco.com

Global Equity 1r	EB	LE0011997024	20,25	-29,01
Global Investment 1r	EB	LE0011293630	42,62	-64,23
Sustainable Energy 1r	EB	LE0017974818	25,03	-16,49

GUTIGUAN KAPITALARLAGE

Autra 3% (GL) Econ	EB	DE0808001689	186,60	-13,28
Autra 3% (GL) Inca	EB	DE0808371829	120,37	-8,12

www.lufe-formulovs.info/deka-formula.com

Tel +49 651 2704 161 | +51 40 18 43 18

HWD 1% Plus 1r	EB	LU0217740742	122,75	-26,65
HWD 1% Plus 1r	EB	LU0217699610	122,18	-26,26
HWD 1% 2m 1% 1r	EB	LU0217740150	1 429,82	-19,16
HWD 1% 2m 1% 1r	EB	LU0241260242	1 420,49	-19,21

IFNI MROFEMENT FD. MANAGEMENT AG

AG 0% 1% 1M 1J 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

KRAJHI GRIND KAPITALARLAGEES.MBH

Loading 5 Box 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

LLD INVEST KAPITALARLAGEES.MBH

Constantia 2/21 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

MEG

www.meng.com

jelentions@med.com

Abber Select 1r	EB	DE0806169997	197,67	-56,21
Dividends 4r	EB	DE0806169989	95,45	-62,09
DSGO Vermilie Anoplass	EB	DE0806268795	65,40	-34,99
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DSGO Vermilie Finan 1r	EB	DE0806268792	53,81	-23,59
EuroEvolver	EB	DE0809757450	77,34	-63,12
EuroEvolver	EB	DE0809756750	70,20	-18,46
EuroEvolver	EB	DE0809757450	42,46	-11,67
EuroInvest 4r	EB	DE0809757433	195,28	-56,95
EuroEvolver	EB	DE0809757468	69,45	-48,93
EuroInvest 1r	EB	DE0809757463	27,49	-21,61
GlobalEvolver	EB	DE0806289528	85,21	-79,72
GlobalEvolver 3r	EB	DE0809762763	87,30	-34,66
GlobalEvolver 1r	EB	DE0809762769	100,21	-53,97
ProInvest	EB	DE0809754319	102,61	-71,98
ProInvest 1r	EB	DE0806488325	57,76	-19,06
VersoMage Finan 1r	EB	DE0806112497	69,18	-27,68
VersoMage Fin 1r	EB	DE0806112498	80,80	-36,57

NETZLER ASSET MANAGEMENT GMBH

EMG-OPNAMM 1r	EB	DE0809763334	44,33	-18,54
EMG-OPNAMM 1r	EB	DE0809763375	37,60	-24,40

ODOO OHF ASSET MANAGEMENT

Basic-Fonds Plus 1r 1r 1r 1r 1r 1r 1r 1r 1r 1r 1r 1r 1r 1r 1r 1r 1r 1r 1r 1r 1r 1r 1r 1r 1r 1r 1r 1r 1r 1r 1r 1r 1r 1r

PROBIS & PINGS. GLOBAL LTD.

Global Mms 1/1 1r	EB	DE0809464010	22,89	-24,08
Global P1 Basel 1/1 1r	EB	DE0806240031	39,82	-28,34
International 1/1 1r	EB	DE0807460070	37,72	-5,51
International 1/1 1r	EB	DE0812661470	37,57	-12,61

QUINTLESSENCE CAPITAL S.A.

Strategy Defensive 1r	EB	DE0616302562	150,70	-22,61
Strategy Derivative 1r	EB	DE0616302229	370,35	-36,97

SAUREN

Solche 1000 1200109 www.sauren.de

Sauren & Ozel A	EB	LE0104258836	26,27	-20,97
Sauren & Ozel A	EB	LE0104267918	18,96	-17,85
Sauren & Sauren A	EB	LE0104310757	69,02	-51,48

SECURITY KAPITALARLAGE AG

SBPS 0Box Euro 1r	EB	LE0008055606	67,16	-12,98
SBPS 0Box Euro 1r	EB	LE0008054989	98,69	-15,48
SBPS 0Box Euro 1 1r	EB	LE0008430512	1 072,53	-31,85
SBPS 0Box Min 1r	EB	LE0008059614	92,59	-32,96
SBPS 0Box Min 1r	EB	LE0008067067	135,13	-31,95
SBPS 0Box 1r	EB	LE0008069809	107,68	-21,89
SBPS 0Box 1r	EB	LE0008067475	1 178,64	-21,89
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SBPS 0Box Min 1r	EB	LE0008099043	102,98	-69,89
SBPS 0Box Min 1r	EB	LE0008065963	109,57	-69,87
SBPS 0Box Min 1r	EB	LE0008065265	1 156,08	-76,88
SBPS 0Box Euro 1r	EB	LE0008065010	102,26	-22,18
SBPS 0Box Euro 1r	EB	LE0008065185	122,24	-22,17
SBPS 0Box Euro 1r	EB	LE0008065000	1 149,71	-31,84

SENDER CONSORTIUM INVEST GMBH

Constantia 2/21 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

STATE STREET

Luxembourg Fonds

Arica 3% (GL) 1r	EB	LU0219324911	38,69	-94,32
Cox 4% Equity 1r	EB	LU0219375778	17,32	-39,26
Cox 4% Equity 1r	EB	LU0219375673	16,79	-37,59
El Trans 3% (GL) 1r	EB	LU0219375344	11,19	-3,26
El Trans 3% (GL) 1r	EB	LU0219375344	18,24	-3,76
EM 1% (GL) 1r	EB	LU0219377788	12,64	-20,28
EM 1% (GL) 1r	EB	LU0219377788	25,63	-96,46
EM 1% (GL) 1r	EB	LU0219378318	62,18	-70,81
EM 1% (GL) 1r	EB	LU0219378318	25,12	-71,88
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EM 1% (GL) 1r	EB	LU0219378318	12,15	-61,85
EM 1% (GL) 1r	EB	LU0219378318	12,15	-61,85
EM 1% (GL) 1r	EB	LU0219378318	12,15	-61,85
EM 1% (GL) 1r	EB	LU0219378318	12,15	-61,85
EM 1% (GL) 1r	EB	LU0219378	12,15	-61,85
EM 1% (GL) 1r	EB	LU0219378	12,15	-61,85
EM 1% (GL) 1r	EB	LU0219378	12,15	-61,85

Union Investment

Solche 1M 1000 1000

www.union-investment.de

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Finanzen

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Die erste Runde hat Scott Bessent verloren. Der US-Finanzminister war am Mittwoch eingeschritten, um langfristige Staatsanleihen zu kaufen und somit die Märkte zu beruhigen. Doch der Effekt verpuffer binnen 24 Stunden. Nun will der ehemalige Hedgefonds-Manager mit einer neuen Offensive nachlegen. Doch es ist eine hochriskante Strategie. Das Finanzministerium nimmt es mit dem 32 Billionen Dollar schweren Bondmarkt auf, obwohl die Mittel, die Bessent zur Verfügung hat, vergleichsweise gering sind.

Die Zweifel an den Finanzmärkten steigen: Viele Investoren glauben nicht, dass Bessent den Kampf gewinnen kann. Das hätte deutliche Folgen, auch für Europa. Die wichtigsten Fragen und Antworten im Überblick:

Was hat Bessent genau vor?

Der Finanzminister will ab dem 9. September Anleihen im Wert von mindestens vier Milliarden Dollar kaufen, doppelt so viele wie zunächst geplant. Diese Ankündigung vom Mittwoch ist eine deutliche Ausweitung eines Programms, das ursprünglich den Handel mit älteren Staatsanleihen erleichtern sollte. Durch die Käufe sollen die Preise für die Papiere mit zehn-, 20-, und 30-jähriger Laufzeit steigen und die Renditen im Gegenzug sinken. Bessent betonte am Donnerstag, dass er bereit sei, das Volumen auf deutlich mehr als vier Milliarden Dollar auszuweiten. Zudem plant er Schritte, um die Staatsschulden zu reduzieren. Details könnten Anfang der Woche bekannt gegeben werden.

Mit dieser überraschenden und ungewöhnlichen Initiative sei Bessent der aktivistische Finanzminister seit Jahrzehnten geworden, sagt Krishna Guha, Notenbankexperte von Evercore ISI. Sie folgt auf die Yenintervention Ende Juli. Damals agierte Bessent gemeinsam mit den Japanern, um deren Währung zu stützen. „In beiden Fällen geht es um dasselbe: die langfristigen Renditen zu decken“, sagt Emanuel Mönch, Professor an der Frankfurt School of Finance, der früher bei der Fed in New York gearbeitet hat.

Allerdings ist es ein riskantes Vorgehen. Der US-Anleihemarkt ist der größte und liquideste der Welt, mit einem Volumen von 32 Billionen Dollar. Gerade langfristige Staatsanleihen gelten als weltweiter Referenzmaßstab für Finanzierungskosten. Ihre Renditen beeinflussen Hypotheken, Unternehmenskredite und die Bewertung von Aktien. Zugleich sind sie ein zentraler Baustein globaler Portfolios und Finanzmärkte, weshalb starke Kursbewegungen weltweit Folgen haben können.

Wie mächtig Anleihe-Investoren sind, haben sie in den vergangenen Jahrzehnten immer wieder unter Beweis gestellt. Mit gezielten Verkäufen von Anleihen können sie die Renditen in die Höhe treiben. Im Extremfall so hoch, dass sie Staaten zu Ausgabenkürzungen zwingen, weil sie sich sonst angesichts der hohen Zinskosten nicht mehr finanzieren können.

Die Renditen der 30-jährigen Staatsanleihen hatten am Mittwoch mit 5,34 Prozent den höchsten Stand seit 2007 erreicht. „Das hat offenbar einen empfindlichen Nerv getroffen“, schreiben die Analysten der ING in einer aktuellen Analyse. Doch der Effekt der verbalen Intervention aus dem Finanzministerium war bereits am Donnerstag weitgehend verpufft. Am Freitag bewegten sich die Renditen weitgehend seitwärts.

Warum ist der Effekt so schnell verpufft?

Investoren monieren vor allem drei Dinge. Erstens sei die von Bessent angekündete Größe der Anleiherückkäufe mit gut vier

40 Milliarden gegen 32 Billionen

US-ANLEIHEMARKT

US-Finanzminister Bessent fordert Bond-Investoren heraus. Sein Manöver, Staatsanleihen zurückzukaufen, um die Märkte zu beruhigen, ist eine hochriskante Strategie. Viele Investoren bezweifeln, dass er den Kampf gewinnen kann.

Astrid Dörner Frankfurt

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Finanzen

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Milliarden Dollar zu klein, um einen nachhaltigen Effekt zu erzielen, gibt ein Portfolio-Manager in New York zu bedenken.

Das Vorgehen erinnert an die sogenannte „Operation Twist“ aus dem Jahr 2011. Damals hatte die US-Notenbank Fed längerfristige Papiere gegen kurzfristige getauscht, um die Refinanzierungskosten zu senken – allerdings im deutlich größeren Volumen. Bessents Vorstoß sei „eine schwache Form“ davon, so Glaue. Der Schritt „wird kaum eine nachhaltige Wirkung haben. Sollte er als Signal gewertet werden, dass die Regierung Schwierigkeiten hat, sich langfristig zu akzeptablen Kosten zu finanzieren, könnte der Schritt auch nach hinten losgehen.“ Dann könnten Investoren langfristige Papiere zu verkaufen, was die Renditen zusätzlich in die Höhe treiben würde.

Bessent ließ bislang offen, wie das Finanzministerium die Käufe finanzieren will.

Marktbeobachtern zufolge geht das nur durch die Ausgabe von kurzfristigen Staatsanleihen. In Erwartung dessen sind die Renditen in den vergangenen Tagen leicht angestiegen. Somit würden die Zinszahlungen für das Finanzministerium steigen.

Zweitens fürchten Investoren, dass Bessent ein Glaubwürdigkeitproblem schafft. Erst vor zwei Wochen hatte er angekündigt, in welchem Umfang er Anleihen zurückkaufen will. Nun rückt er überraschend davon ab und stellt einen Tag später noch größere Abweichungen in Aussicht. Das sei eine deutliche Abkehr von der langjährigen Strategie, dass die geplanten Rückkäufe „regelmäßig und vorhersehbar“ sind, sagte Thomas Simons, Chefökonom der Bank Jeffries, der Nachrichtenagentur Bloomberg. „Dieser Bruch mit der bisherigen Kommunikationsstrategie könnte die Glaubwürdigkeit seiner Aussagen insgesamt schmälern.“

Am Ende könnte auch dies die Renditen weiter in die Höhe treiben. Investoren würden schließlich die sogenannte Laufzeitprämie erhöhen. Damit ist die zusätzliche Vergütung gemeint, die Marktteilnehmer als Ausgleich für höhere Risiken beim Kauf von Staatsanleihen fordern. Investoren würden sich zwar die Versprechen aus der Politik anküren, „aber sie preisen Beweise ein“, gibt Diane Swonk, Chefökonom bei KPMG, zu bedenken.

Drittens hat Bessent hat bislang keine Lösung für das eigentliche Problem präsentiert: den deutlichen Anstieg der US-Staatsschulden, die erst am Mittwoch die Marke von 40 Billionen Dollar überschritten haben. Marktbeobachter haben in den vergangenen Tagen eine Reihe blumiger Vergleiche gefunden: „Es ist ein bisschen so, als würde man seine Hypothek mit der Kreditkarte bezahlen“, kritisierte James Sullivan, Co-Leiter der globalen Fundamentalanalyse bei JP Morgan, auf CNBC. Für Analysten der ING sei die Lage in etwa so, „als würde man auf der Titanic die Liegestühle umstellen“. Charlie McElligott, Makrostratege bei Nomura sprach von „einem Pflaster, das man auf eine Schusswunde klebt“.

Steigende Anleiherenditen sind zudem nicht nur ein amerikanisches Problem. Sie stiegen in vielen anderen Ländern, auch in Deutschland, an. Dass sich die USA nun alleine gegen diesen Trend stellen wollen, halten Marktbeobachter für eine zusätzliche Herausforderung.

Was bedeutet das für die Fed?

Bessents Vorstoß verringert den Spielraum für die US-Notenbank Federal Reserve (Fed). Er sei „in etwa mit einer quantitativen Locherung durch die Zentralbank vergleichbar“, schreibt Mark Dowding, Investmentchef bei BBC Bluebay in einer aktuellen Analyse. Fed-Chef Kevin Warsh sei nun „in einer Zwickmühle“, so Dowding. Eine Reihe von US-Notenbankern will eigentlich die Zinsen auf der kommenden Sitzung im September erhöhen, wie aus den jüngsten Sitzungsprotokolle hervorgerät. Damit würde die Fed jedoch direkt gegen das Finanzministerium arbeiten.

Bessent habe „die Grenze zwischen Schulden- und Geldpolitik verschoben“, sagt Finanzprofessor Mönch. „Das ist ein klares Signal für die Schwächung der Fed.“ Für den unabhängigen Kapitalmarktberater Kamal Srikumar ist die zentrale Frage: „Wie kann Warsh die Anleger davon überzeugen, dass die Zentralbank die Inflation eindämmen will, wenn das Finanzministerium faktisch gegen ihn arbeitet?“

Warsh hält sich mit seinen Plänen für die weitere Zinsstrategie ungewöhnlich bedeckt. Am Freitag wird er auf dem großen Notenbankertreffen in Jackson Hole sprechen. Notenbankchefs nutzen die Veranstaltung gern, um die Märkte auf größere Veränderungen vorzubereiten. ◀

KRYPTOWÄHRUNG

Bitcoin steigt so stark wie seit zwei Jahren nicht mehr

Die Cyberdevise profitiert vom sinkenden Vertrauen in US-Anlagen. Eine weitere Entwicklung verstärkt den Effekt.

Lara Dehari, Andreas Neuhaus Düsseldorf

Der Bitcoin hat neuen Schub bekommen. Auf Wochensicht ist die Cyberdevise um mehr als 20 Prozent gestiegen. Das ist der stärkste Anstieg seit mehr als zwei Jahren. Am späten Sonntagsnachmittag notierte die Kryptowährung laut Daten des Finanzdienstes LSEG bei rund 77.000 Dollar. Zum Wochensatz hatte der Kurs noch bei 63.000 Dollar gelegen.

Der Auslöser für den starken Preisanstieg kam aus den USA, erklärt Analystin Rachael Lucas von der Handelsplattform BTC Markets: „Der eigentliche Treiber war die Verdoppelung der langfristigen Anleiherückkäufe durch das US-Finanzministerium.“ Finanzminister Scott Bessent hatte am Mittwoch angekündigt, das laufende Anleiherückkaufprogramm für längerfristige US-Staatsanleihen von zwei auf mindestens vier Milliarden Dollar zu verdoppeln.

Der Bitcoin profitierte davon doppelt. Zunächst sanken dadurch die Renditen von lang laufenden US-Staatsanleihen. Weil der Bitcoin selbst keine Zinsen abwirft, wirkte das unterstützend, Gleichzeitig sorgte Bessents Ankündigung für neue Diskussionen um die hohe US-Staatsverschuldung. Das stütze den Bitcoin ebenfalls, den seine Befürworter als „digitales Gold“ bezeichnen. Wie beim physischen Edelmetall ist die Anzahl der Bitcoin streng begrenzt, zudem funktioniert er unabhängig von Staaten und gilt dadurch zumindest bei einigen Investoren als sicherer Wertspeicher zum Schutz vor Inflation.

Weitere Unterstützung für den Bitcoin gab es aus dem Weißen Haus. Am Mittwoch empfing US-Präsident Donald Trump Führungskräfte aus der Kryptobranche – darunter Vertreter der Kryptobörsen Coinbase und Payward. Er forderte den Senat auf, den seit Monaten stochenden „Clarity Act“ zu verabschieden, ein Gesetz zur klareren Regulierung des Kryptosektors. Die Abstimmung war zuletzt an einem Streit über Ethikvorschriften gescheitert. Der Senat soll das Gesetz nach seiner Sommerpause Mitte September erneut aufgreifen.

Trump, der mit dem Kryptunternehmen seiner Familie, World Liberty Financial, im vergangenen Jahr mehr als 1,4 Milliarden Dollar verdiente, verfolgt seit seiner Rückkehr ins Weiße Haus eine kryptotreundliche Politik. Am Rande des Treffens deutete er auch an, die USA prüften Optionen, um dem Offshore-Handelplatz Hyperliquid den Betrieb im Land zu ermöglichen. Analyst Timo Emden vom Broker Captrager nennt daher „die Hoffnung auf regulatorische Klarheit“ als weiteren Auslöser für den Kursanstieg des Bitcoins.

Entscheidend verstärkt wurde die Kursbewegung allerdings durch einen sogenannten „Short-Squeeze“. Das bedeutet, dass viele Investoren auf fallende Kurse gesetzt hatten und durch den plötzlichen Kursanstieg aus dem Markt gedrängt wurden. Durch die Zwangsliquidation dieser Welten wurde die Aufwartsbewegung verstärkt.

Daten der Analyseseite Coinglass zeigten, dass allein am Mittwoch Short-Wetten im Wert von knapp 1,4 Milliarden Dollar geschlossen wurden. Das ist der höchste Wert seit Beginn der Datenerhebung im Jahr 2021. Inklusive Donnerstag und Freitag wurden sogar Welten im Wert von mehr als 2,5 Milliarden Dollar geschlossen.

Der Kursanstieg zog auch wieder ETF-Investoren an. Die in den USA zugelassenen Bitcoin-Spot-EtFs, die die Kursentwicklung direkt abbilden, verzeichneten von Montag bis Freitag Zuflüsse von mehr als 1,9 Milliarden Dollar, zeigen Daten des Vermögensverwalters Famide Investors. So große Wochenzuflüsse gab es seit vergangenem Oktober nicht mehr. Damals hatte der Bitcoin gerade einen Rekord von über 126.000 Dollar erreicht. Es folgte eine ausgeprägte Korrektur, bei der die Kryptowährung mehr als 50 Prozent verlor.

Der jüngste Anstieg nährt nun die Hoffnung, dass der Bitcoin diese Schwächephase überwunden hat. Allerdings gibt es mehrere mahnende Stimmen. So warnt Adam McCarthy, Chefanalyst beim Londoner Handelshaus LO-Tech, dass Short-Squeezes selten nachhaltig seien. BTC-Markets-Experten Lucas gibt zu bedenken, dass die aktuelle Entwicklung nichts an der grundsätzlichen Volatilität des Bitcoins andere Anleger müssen also auf alles gefasst sein: auf steil steigende Kurse genauso wie auf scharfe Korrekturen. ◀

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Finanzen

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ROHSTOFFE

Seltene Erden made in Germany

Das deutsche Start-up Hades will ein Vorkommen seltener Erden in Storkwitz erkunden. Doch lohnt sich ein Abbau überhaupt?

Judith Henke Frankfurt

In einem kleinen Dorf in Nordachsen, eine gute halbe Stunde Autofahrt von Leipzig entfernt, will das Münchener Start-up Hades Mining seltene Erden fordern. Es wäre das erste Projekt dieser Art in Deutschland. Doch ist der Abbau des Vorkommens in Storkwitz wirtschaftlich? Bereits 2012 hat ein deutsches Unternehmen dort Probebohrungen durchgeführt, gab das Projekt aber wenige Jahre später wegen mangelnder Rentabilität wieder auf. Was hat sich seitdem verändert?

Der Chef von Hades äußert sich zuversichtlich: „Es handelt sich um ein attraktives Vorkommen, das das Potenzial dazu hat, Europa zu helfen, sich bei seltenen Erden unabhängiger von China zu machen“, sagt Max Werner.

Für Hades könnte das Projekt außerdem eine Möglichkeit sein, seine Technologie zu testen und zu demonstrieren. Das 2025 gegründete Start-up hat eine Laserbohrtechnologie entwickelt, um kritische Rohstoffe abzubauen und Geothermie, also die Nutzung von Wärme aus dem Inneren der Erde, effektiver zu gestalten. Das Unternehmen hat dafür 20,5 Millionen Euro Risikokapital eingesammelt, unter anderem von den deutschen Wagniskapitalgebern HV Capital und Headline.

Mit dem Laserbohrer könnten Rohstoffe deutlich schneller und kostengünstiger abgebaut werden als mit herkömmlichen Bohrern, erklärt Vorstandschef Werner. Das erhöhte die Wirtschaftlichkeit von Rohstoffprojekten weltweit. Hades will aber, anders als in der Bergbaubranche üblich, kein reiner Servicedienstleister sein – also die Technologie entwickeln und an Bergbaukonzerne verkaufen. Das Unternehmen will auch selbst Rohstoffprojekte entwickeln und dort seine Technologie anwenden.

Der erste Schritt soll nun das Seltenerdvorkommen in Storkwitz sein. Die Explorationslizenz dafür hat das Unternehmen nach eigener Angabe vor wenigen Monaten beantragt und nun vom sächsischen Oberbergamt erhalten.

Dass es in Storkwitz seltene Erden gibt, gilt als belegt: „Das Vorkommen ist bereits gut untersucht“, sagt Werner. Bereits in der DDR sei dort gebohrt und seien seltene Erden nachgewiesen worden, berichtet er. Diese historischen Befunde seien 2013, als ein deutsches Unternehmen das Vorkommen erkundete, aktualisiert und in einen sogenannten Jorc-Report überführt worden. Dabei handelt es sich um ein standardisiertes Dokument für Bergbauunternehmen, das den Fund und die Menge von Mineralien oder Erzen offiziell bestätigt.

Dem Jorc-Report zufolge handelt es sich um mindestens 20.000 Tonnen seltene Erden, davon etwa 2900 Tonnen Neodym, sagt Werner. Neodym wird unter anderem für Permanentmagneten von Elektrofahrzeugen benötigt und ist daher für die Autoindustrie unverzichtbar.

Doch dass der Abbau zu wettbewerbsfähigen Preisen möglich ist, bezweifeln Experten. So findet etwa der Geologe Harald Elsner von der Bundesanstalt für Geowissenschaften und Rohstoffe (BGR) klare Worte: „Ich persönlich glaube nicht daran, dass es jemals zu einem Abbau kommen wird.“ Dafür sei das Vorkommen zu klein, sitze zu tief und sei zu niedriggradig. Laut Elsner lieg der Erzgehalt bei 0,45 Prozent. „Die Chinesen fangen erst ab einem Erzgehalt von einem Prozent an abzubauen, weil die Vorkom-

Es handelt sich um ein attraktives Vorkommen, das das Potenzial dazu hat, Europa zu helfen.

Max Werner Chef von Hades Mining

Hades Mining (1)

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H

Finanzen

43

men dann erst profitabel sind“, erläutert der Geologe. Zudem handele es sich um eines der zehn kleinsten Vorkommen, die jemals weltweit erkundet wurden. Das Fen-Vorkommen in Südnorwegnsortwa ist seiner Einschätzung nach 800-mal so groß.

Westliche Seltenerdprojekte können selbst unter günstigen Bedingungen kaum mit China konkurrieren. Durch langjährige Investitionen, technologische Vorteile und staatliche Subventionen bietet China Rohstoffe zu Preisen an, die marktwirtschaftlich agierende Wettbewerber kaum erreichen. Die Industrie war bislang nicht bereit, für Rohstoffe aus nichtchinesischen Quellen höhere Preise zu zahlen.

„Der Abbau des Vorkommens in Storkwitz rechnet sich nicht, egal wie stark die Seltenerdpreise steigen“, urteilt Elmer. Seine Vermutung: Hades habe das Vorkommen ausgewählt, um sein neuartiges Rohrverfahren zu demonstrieren.

Tatsächlich spielt das Bohrverfahren eine große Rolle bei der Frage, ob das Vorkommen wirtschaftlich ist. Hades will auf das sogenannte ISR-Verfahren setzen. „Das heißt, wir bauen keine klassischen Stollen, sondern bringen Bohrlöcher in die Lagerstätte ein, prangne eine chemische Lösung hinein, die die Metalle im Untergrund löst, und fördern diese wieder zutage“, erklärt Werner.

Hades prüft nun nach Aussage des Chefs, ob das Verfahren bei dem Vorkommen machbar ist. Zudem untersucht das Unternehmen, ob sich das Vorkommen tiefer erstrecken könnte, als im Jorc-Report festgehalten ist. „Wir nehmen uns sozusagen den letzten Schritt der Exploration vor, das heißt, wir planen den Abbau und berechnen, ob er wirtschaftlich ist“, sagt Werner. Im Idealfall sollte die Entscheidung dazu bis zum Jahresende fallen.

Auch aktuelle Marktbedingungen entscheiden über Gewinnung

Ob diese Entscheidung allerdings positiv ausfällt, ist fraglich. Die Deutsche Rohstoff AG und ihre Tochtergesellschaft seltene Erden Storkwitz AG, die 2012 und 2013 das Vorkommen explorierten und die Erkenntnisse in den Jorc-Report überführten, zogen sich wenige Jahre später wieder aus dem Projekt zurück. Unter den damaligen Marktbedingungen galten Förderkosten und Erschließungsaufwand als zu hoch, um die Lagerstätte wirtschaftlich betreiben zu können.

Damals fielen die Weltmarktpreise für seltene Erden massiv. 2010 hatte China Exportkontrollen für seltene Erden verhängt, und die internationale Industrie geriet kurz in Panik – bis China die Exportkontrollen wieder lockerte. Während Japan nach dem Vorfall massiv in den Aufbau eigener Lieferketten investierte, kehrte Europa wieder zum Status quo, also dem günstigen chinesischen Material, zurück.

Seither hat sich wenig geändert. Noch immer dominiert China bei der Produktion und Verarbeitung seltener Erden. Nach Zahlen der britischen Preisberichtssagentur Argus Media verantwortet China 75 Prozent der Minenproduktion und 85 Prozent der Separierung seltener Erden vom Gestein. Bei der Verarbeitung der seltenen Erden zu Magneten beträgt China Marktmacht sogar 95 Prozent.

Für schwere seltene Erden existieren derzeit keine Verarbeitungskapazitäten im Industrieformat außerhalb Chinas. Neodym gehört zu den leichten seltenen Erden. Sie kommen auch unter der Erde deutlich häufiger vor als schwere seltene Erden. Trotzdem ist China auch bei Neodym Marktführer, und es gibt nur wenige Verarbeitungskapazitäten in Europa.

Zudem unterscheiden sich je nach Charakter des Vorkommens die Verarbeitungsmethoden leicht, wie Experten betonen. Je feiner die seltenen Erden im Gestein verteilt und je fester sie eingebunden sind, umso schwieriger wird es, sie wirtschaftlich aufzubereiten. Eine Studie des Sächsischen Landesamts für Geologie aus 2020 beschreibt die Gewinnung von eng im Karbonatgestein gebundenen seltenen Erden als technisch schwierig. Die Lagerstätte in Storkwitz gelte demnach als wirtschaftlich nur begrenzt attraktiv, lautet das Fazit der Geologen.

Sollte also das Vorkommen in Storkwitz abgebaut werden, wäre die nächste Frage, wer die seltenen Erden aus dem Gestein trennt und verarbeitet. Allerdings stellte sich diese Frage ohnehin in weiter Zukunft: Noch in diesem Jahrzehnt ist ein Abbau nicht realistisch.

Für Hades Mining soll es indes nicht das einzige Projekt bleiben. „Wir werden uns breiter aufstellen und wollen ein global operierendes Rohstoffunternehmen aufbauen“, betont Start-up-Chef Werner.

INDEX-ÜBERPRÜFUNG

Enges Rennen um den Dax-Aufstieg

Im September entscheidet die Deutsche Börse wieder über die Zusammensetzung ihrer Indizes. Die Lufthansa gilt erneut als Kandidatin für den Aufstieg in die erste Börsenliga. Doch zwei andere Unternehmen sind ihr dicht auf den Fersen.

Andrea Cünnen Frankfurt

Es erinnert an den Film „Und täglich grüßt das Murmeltier“: Bei der im September anstehenden quartalsweisen Überprüfung der Indizes durch die Deutsche Börse kann sich die Lufthansa Hoffnungen auf eine Rückkehr in den Dax machen.

Der Konzern musste den Leitindex im Juni 2020 mitten in der Coronapandemie verlassen. Seither wird die Aktie im Nebenwerteindex MDax geführt. Seit dreieinhalb Jahren gilt die Airline immer wieder als Kandidatin für einen Aufstieg in den Dax. Dass sie so diesmal schafft, ist nach Einschätzung von Achim Matzke, Indexexperte und Chefstratege bei Matzke Research, möglich, aber nicht sicher. Zwei andere Unternehmen haben ebenfalls gute Chancen.

Die Regeln, nach denen die Deutsche Börse beziehungsweise ihre Indotschter Stoxx über die Zusammensetzung ihrer Indizes entscheidet, sind komplex. In den Dax der 40 größten Unternehmen steigt sicher nur auf, wer in der Rangliste der rund 210 Unternehmen, die grundsätzlich für einen Index infrage kommen, mindestens auf Rang 33 liegt.

Ab diesem Listenplatz greift die sogenannte Fast-Entry-Regel für den schnellen Aufstieg. Die Reihenfolge der Unternehmen auf der Liste richtet sich nach dem Börsenwert aller frei handelbaren Aktien. Grundlage für die Entscheidung, die am 3. September nach US-Börsenschluss fällt, ist der entsprechende durchschnittliche Börsenwert im August.

„Ähnlich wie schon im März und Juni hat die Lufthansa Chancen für einen Fast-Entry in den Dax“, sagt Matzke im Gespräch mit dem Handelsblatt. Die Lufthansa könnte aber vom Diabewspezialisten Fresenius Medical Care (FMC) oder dem Biotechspezialisten Qiagen überholt werden. Aktuell wäre es nach „einem Kopf-an-Kopf-Rennen“ zwischen

den drei Unternehmen aus. Die Entscheidung falle wahrscheinlich erst in den letzten Handelsstagen im August. Wenn eines der Unternehmen in den Dax aufsteigt, müsste nach aktueller Einschätzung entweder das auf Immobilien spezialisierte Onlineportal Scout24 oder der Online-Modehändler Zalando weichen.

Doch es kann auch ganz anders kommen: „Es ist gut möglich, dass es diesmal keinen Wechsel im Dax gibt“, sagt Matzke. Bei den Überprüfungen im September und Juni haben Unternehmen zwar auch nach der sogenannten Regular-Entry-Re-

Lufthansa-Logo: Die Airline hat die Chance auf einen „Fast Entry“ in den Dax.

gel eine Chance auf einen Aufstieg, wenn sie mindestens Rang 40 erreichen. Ein Aufstieg ist aber nur möglich, wenn ein aktuelles Dax-Mitglied auf Rang 46 oder schlechter liegt und damit als Gegenkandidat für einen Abstieg weichen muss. Dass ein Unternehmen so weit abrutscht, hält Matzke für unwahrscheinlich. Scout24 und Zalando zungieren in der erwarteten Rangliste nach Berechnungen des Experten auf den Plätzen 45 und 46.

Für den MDax der mittelgroßen und den SDax der kleinen Unternehmen gelten für Auf- und Absteiger ähnliche Regeln wie für den Dax. In den MDax der 60 größten Neben-

werte steigt sicher auf, wer in der Rangliste auf Platz 83 vorrückt. Matzke kann hier aktuell kein Unternehmen ausmachen, das den Aufstieg auf diesem Weg schafft.

Gemäß der Regular-Entry-Regel steigt ein Unternehmen in den MDax auf, wenn es auf Rang 90 liegt und gleichzeitig ein bisheriges MDax-Unternehmen auf Rang 98 oder noch weiter abrutscht. Der Außenwerber Ströer ist nach Einschätzung von Matzke ein Kandidat für einen Aufstieg in den MDax gemäß dieser Regelung.

Aufsteigen würde Ströer aber wohl nur, wenn der Modekonzern Hugo Boss in der Börsenliste auf Rang 98 fällt und damit zum Gegenkandidaten für einen Aufsteiger wird. Dies sei möglich, weil sich der Streubesitz von Hugo Boss auf 38 Prozent verringert hat. Das britische Einzelhandelskonglomerat Frasers Group des Milliardärs Mike Ashley will Hugo Boss übernehmen und hat seinen Anteil auf zuletzt knapp 48 Prozent ausgebaut. Anfang Juni lag der Streubesitz der Aktie noch bei knapp 63 Prozent.

Im SDax ist ebenfalls kein Unternehmen absehbar, das den Aufstieg aus eigener Kraft schafft. Doch es gibt Aussichten auf Wechsel nach der Regular-Entry-Regel. Demnach steigt ein Unternehmen, das bislang in keinem Index notiert ist, in den SDax auf, wenn es auf der Rangliste mindestens auf Platz 160 liegt und gleichzeitig ein SDax-Unternehmen auf Platz 168 oder noch darunter fällt.

Laut Matzke liegen der auf Kohlenstoff- und auf Grafitprodukte spezialisierte Hersteller SGL Carbon und der Finanzdienstleister Pro Credit Group aktuell auf Rängen, die einen Aufstieg nach dieser Regel ermöglichen. Wechsel sollte es aber nur geben, wenn im SDax der Wind- und Solarparkentwickler Energiekontor und/oder das Spezialpharmaunternehmen Medios noch auf Gegenkandidats-Positionen zurückfallen.

Hugo in Atheroidea

Kampf um den Dax-Aufstieg

Lufthansa Aktienkurs in Euro

Handelsblatt • Quelle: Handelsblatt

Qiagen Aktienkurs in Euro

Fresenius Medical Care Aktienkurs in Euro

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Finanzen

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Haus mit Garten: Die sichtbare Einheit zweiter Grundstücke kann große Bedeutung haben.

VERMÖGEN

Familienheim geerbt – so bleibt das Gartengrundstück steuerfrei

Wer ins geerbte Haus einzieht, zahlt in der Regel keine Erbschaftsteuer. Diese Begünstigung legt der Bundesfinanzhof großzügig aus und bezieht auch einen weitläufigen Garten mit ein – unter einer Bedingung.

Katharina Schneider Frankfurt

Das Familienheim der Eltern kann ein Kind häufig steuerfrei erben. Bedingung: Es zieht innerhalb von sechs Monaten nach dem Erbfall ein, bewohnt die Immobilie mindestens zehn Jahre, und die Wohnfläche ist nicht größer als 200 Quadratmeter.

Mitunter gehört zu der Immobilie aber auch ein Garten, der so groß ist, dass er im Grundbuch als separates Grundstück eingetragen ist. Wer dieses Grundstück ebenfalls steuerfrei an die Nachfahren übertragen wollte, musste bislang rechtzeitig den Grundbucheintrag anpassen lassen.

Doch ein gerade veröffentlichtes Urteil des Bundesfinanzhofs (BFH) rückt nun eine neue Strategie in den Fokus. Wer die Steuerersparnis der Erben erhöhen will, sollte nicht mehr zum Grundbuchamt, sondern zum Gärtner gehen. Eine Anwältin und ein Anwalt für Steuerrecht ordnen das BFH-Urteil ein.

In dem vom BFH entschiedenen Fall hatte ein Sohn das selbst genutzte Haus seines Vaters geerbt und war dort eingezogen. Das Finanzamt hatte die Erbschaftsteuerbefreiung auf das Flurstück begrenzt, das mit dem Wohnhaus bebaut war. Garten- und Wegeflächen, die zusammen mit dem Familienheim genutzt wurden, berücksichtigte das Finanzamt nicht. Dagegen klagte der Sohn.

Der Wertfeststellungsbescheid sollte also genau geprüft werden.

Frank-Grische Feitsch Fachanwalt für Erbrecht

Vor dem Finanzgericht Niedersachsen hatte der Kläger zunächst keinen Erfolg, doch der BFH gab ihm recht (Az.: II B 27/23). Die Begründung: Der Begriff des „bebauten Grundstücks“ im Sinne des Erbschaftsteuergesetzes (§ 13 Abs. 1 Nr. 4c ErbStG) sei nach den Vorschriften des Bewertungsgesetzes auszulegen. Er umfasse alle Flächen, die das sogenannte Belegenheitsfinanzamt als wirtschaftliche Einheit festgestellt habe. Mit Belegenheitsfinanzamt ist das Finanzamt am Ort des Grundbesitzes gemeint. „Wenn eine Immobilie zum Nachlass gehört, stößt das Erbschaftsteuerfinanzamt beim Finanzamt, in dessen Bezirk das Grundstück liegt, die Feststellung des Grundstückswertes an“, sagt Frank-Grische Feitsch, Fachanwalt für Erbrecht bei der Kanzlei Heussen.

Im Streitfall hatte das Belegenheitsfinanzamt die wirtschaftliche Einheit des mit dem Wohnhaus bebauten Flurstücks, eines mitgenutzten unbebauten Gartengrundstücks und eines Weggrundstücks festgestellt und dazu einen Feststellungsbescheid erlassen. Laut BFH ist dieser Feststellungsbescheid für das Erbschaftsteuerfinanzamt bindend. Die Auslegung spiegelt die tatsächliche häusliche Nutzung der Grundstücke wider, die das Finanzamt vor Ort gut beurteilen könne. Stefanie Wagner, Anwältin

und Steuerberaterin bei der Kanzlei Gräfe Tax & Legal, begrüßt das Urteil. „Dass es auf die tatsächliche Nutzung der Grundstücke ankommt, verschafft den Erblasern und Erben Argumentationsspielraum“, sagt sie.

Laut dem vom BFH zitierten Bewertungsgesetz kommt es bei der Beurteilung einer wirtschaftlichen Einheit auf die sogenannte Verkehrsanschauung an – würden also Passanten die Grundstücke üblicherweise als Einheit erkennen? Auch die örtliche Gewohnheit, die tatsächliche Übung und die Zweckbestimmung der einzelnen Wirtschaftsgüter sind zu berücksichtigen (§ 2 Abs. 1 Satz 3 und 4 BewG).

Die anwaltliche Nachfolgeberatung wird sich durch das neue Urteil ändern. „In der Praxis herrschte bislang Unsicherheit, ob der BFH die Steuerbefreiung nur auf das mit dem Familienheim bebaut, grundbuchrechtlich eigenständige Flurstück bezieht“, sagt Feitsch. Deshalb sei dazu geraten worden, mitgenutzte Nachbarflurstücke mit dem bebauten Flurstück zu vereinigen. Jetzt könnte ein solches Vorgehen sogar nachteilig sein. Denn die BFH-Richter weisen in ihrem Urteil darauf hin, dass eine Vereinigung mehrerer Grundstücke auch zur Steuerumgebung genutzt werden könne.

„Ab sofort geht man also nicht mehr zum Notar beziehungsweise zum Katasteramt, um den Grundbucheintrag ändern zu lassen, sondern engagiert einen Gärtner, der die Einheit des Grundstücks hervorhebt“, sagt Wagner. Das könne etwa geschehen, indem die Gesamtfläche mit einer einheitlichen Hecke umfasst würde. „Sind ein Wohnhausgarten und ein Obstgarten durch einen Bachlauf getrennt, könnten sie mit einer kleinen Brücke verbunden werden, auch das Einrichten einer Sitzecke im Obstgarten und das Öffnen von Sichtachsen könnten die wirtschaftliche Einheit unterstreichen“, sagt die Anwältin.

Daneben enthält das BFH-Urteil einen weiteren wichtigen Hinweis. „Sind Erben mit der Feststellung der wirtschaftlichen Einheit durch das Belegenheitsfinanzamt nicht einverstanden, müssen sie bereits gegen den Feststellungsbescheid Einspruch einlegen“, sagt Anwalt Feitsch. Dabei gilt eine Frist von einem Monat. Im Erbschaftsteuerverfahren sind Einwendungen gegen den Umfang des Grundstücks nicht mehr möglich. „Der Wertfeststellungsbescheid sollte also genau geprüft werden“, sagt Feitsch. Dabei dürfe man sich nicht davon täuschen lassen, dass darin noch keine Steuerforderung genannt werde. Diese enthält erst der Erbschaftsteuerbescheid. ◀

© Bundesfinanzhof

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Märkte

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PODCAST

Milliarden-

deal mit SAP

Mehr als eine Milliarde Euro hat SAP auf den Tisch gelegt, um diese Firma zu kaufen und weiter zu finanzieren: Prior Labs, ein zwei Jahre altes Start-up aus Freiburg, das bisher außerhalb von Expertenkreisen kaum jemand kennt. Warum das wichtig ist? Prior Labs zählt zur Weltspitze bei Künstlicher Intelligenz (KI), die tabellarische Daten verarbeiten kann. Dazu muss man wissen: Die allermeisten Daten in Unternehmen liegen in Tabellen vor. Und dieser Datenschutz war von der KI-Revolution bisher fast unberührt.

KI für Tabellen? Galt als so unmöglich wie Sandalen mit Socken!

Noah Hollmann Prior-Labs-Mitgründer und -Technologischer

In dieser Folge von Handelsblatt Disrupt spricht Larissa Holzki mit Prior-Labs-Mitgründer und -Technologischer Noah Hollmann über den Deal seines Lebens. Es geht um das Potenzial der neuen Modelle, um Bewerber aus dem Silicon Valley – und um die Skepsis, die seinem Team lange entgegenschlug. Hollmann sagt: „KI für Tabellen? Galt als so unmöglich wie Sandalen mit Socken!“

Moderiert von: Larissa Holzki

In Handelsblatt Disrupt wird jeden Freitag über die großen Veränderungen in der Wirtschaft diskutiert.

Chancen auf dem Aktienmarkt Südamerika?

iShares MSCI Brazil ETF Kurs in US-Dollar

Handelsblatt • Quelle: Bloomberg

Embraer Aktienkurs in US-Dollar

JBS Aktienkurs in US-Dollar

FREIHANDEL

Diese Aktien profitieren vom Mercosur-Abkommen

Jahrzehntelang hat die EU mit Lateinamerika über das Handelsabkommen verhandelt, im Mai ist es vorläufig in Kraft getreten. Als Folge sollen die Zölle um 90 Prozent sinken. Für Anleger hat das ebenfalls Folgen.

Selma Schmitt Köln

Ein Vierteljahrhundert haben die EU und die vier Mercosur-Staaten verhandelt – seit Mai gilt ein Handelsabkommen zwischen Brasilien, Argentinien, Paraguay, Uruguay und den EU-Staaten. Die Zölle sollen um bis zu 90 Prozent sinken, die Beteiligten sprechen von einer der größten Freihandelszonen der Welt.

Mehr als 700 Millionen Menschen leben in den beteiligten Staaten, sie produzieren 20 Prozent der globalen Wirtschaftsförderung. Und das könnte noch mehr werden, sagt Ulrich Kater, Chefi Volkswirt der Dekalank: „Seit in den vergangenen Jahren der freie Austausch von Waren immer stärker unter politischen Druck geraten ist, suchen alle Unternehmen nach Ausweichmöglichkeiten.“ Das Freihandelsabkommen mit Lateinamerika biete dafür breite neue Möglichkeiten. Anleger können auf unterschiedliche Sektoren setzen. Profitieren dürfte im ersten Schritt vor allem die traditionell durch hohe Zölle abgeschottete Landwirtschaft. Laut EU-Kommission zählen diese Produkte zu den wichtigsten aus dem Mercosur-Raum in die EU exportierten landwirtschaftlichen Gütern.

Die Zölle entfallen nicht sofort. Während bestimmte Meeresfrüchte, Erdnüsse und Sojaschrot bereits zollfrei gehandelt werden können, werden Exporte von Rindfleisch, Geflügel, Zucker und Ethanol erst schrittweise begünstigt. Zudem erhöhen die Partner die zollfreien Importquoten im Zeitverlauf weiter. Claus Born, Portfoliomanager bei Franklin Templeton, warnt vor zu viel Euphorie bei Investoren: „Positive Auswirkungen werden erst im Zeitablauf voll realisiert werden können.“ Dazu kommt: Nur wenige Agrarunternehmen aus Südamerika sind börsennotiert.

Eines davon ist der brasilianische Fleischverarbeitungskonzern JBS (ISIN: NL0015002J37), der über eine niederländische Holding an der Börse notiert ist, um sich leichter Zugang zu Kapital zu verschaffen. Das Unternehmen handelt mit Rind-, Schweine-, Geflügel- und Lammefleisch sowie pflanzlichen Fleischalternativen und Fertiggerichten. Mit einer Marktkapitalisierung von umgerechnet rund 15 Milliarden US-Dollar liegt der Titel knapp hinter Konkurrent Tyson Food (US90249410J34) (20 Milliarden US-Dollar). Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) ist für das laufende Geschäftsjahr mit zehn etwas niedriger als bei Tyson, der auf 13 kommt. Elf von zwölf Analysten raten bei der JBS-Aktie aktuell zum Kauf.

Doch aus Anlegersicht dürften andere Sektoren, in denen es mehr börsennotierte Unternehmen gibt, interessanter sein. Zudem beschränken sich die Anlagreide faktisch auf Brasilien und Argentinien, da es in Paraguay und Uruguay keine nennenswerten Aktienmärkte gibt. Brasilien hat dabei besonders Gewicht, weil die Volkswirtschaft größer und besser zugänglich ist.

Fokus auf Brasilien

Zu den größten börsennotierten Sektoren dort dürfte der Metallsektor zählen, „unterstützt durch die jüngste Preisentwicklung bei Eisenerz, Kupfer und Nickel“, kommentiert Ulrich Stephan, Chefanlagestrategie der Deutschen Bank. Auch bei den sogenannten seltenen Erden könne Brasilien punkten. Außerdem dürfte die brasilianische Luft- und Raumfahrindustrie von neuen Abkommen profitieren, weil die Zölle auf Industriegüter fallen. Der wichtigste börsennotierte Player ist in diesem Bereich der Flugzeugbauer Embraer (US29082A1079).

In Argentinien sieht der Chefstrategie der Deutschen Bank an anderer Stelle Potenzial: „Energie sticht als zentraler Profitier hervor“, betont Stephan. Das Abkommen werde weitere Investitionen in

Öl und Gas nach sich ziehen. Diese wiederum dürften Joint Ventures zwischen EU-Unternehmen und börsennotierten argentinischen Firmen in der Region Vaca Muerta erleichtern. Der Energiesektor macht mit 45 Prozent derzeit den größten Anteil im MSCI Argentina aus. Ein möglicher Profitier könnte zudem Vista Energy (US92837L1098) sein. Auch wenn das Unternehmen seinen Sitz in Mexiko hat, macht es einen Großteil seines Umsatzes in Argentinien.

Der Einstiegszeitpunkt scheint günstig, sagt Templeton-Portfoliomanager Born: „Sowohl brasilianische als auch argentinische Aktien sind weiterhin günstig bewertet.“ Im MSCI Brasil liegt das durchschnittliche KGV auf Basis der in den nächsten zwölf Monaten erwarteten Nettogewinne derzeit bei acht, im argentinischen Pendant bei neun. „Beide Märkte werden somit mit einem deutlichen Abschlag zu den Schwellenländern und den Industrieländern gehandelt“, sagt Born.

Die Gewinnwachstumsauszichten seien für das laufende Jahr in beiden Märkten positiv, es gebe aber auch Belastungsfaktoren: In Brasilien stehen im Oktober Präsidentschaftswahlen an. In Argentinien ist unklar, ob die von Präsident Javier Milei angestoßenen Wirtschaftsreformen auf Dauer Früchte tragen. Ein wahlbedingter Kurswechsel in Brasilien oder ein Scheitern der Milei-Reformen in Argentinien könnten die erhofften Effekte des EU-Mercosur-Abkommens verzögern.

Alternativen zu Einzeltiteln sind Lateinamerika-Fonds. Hier liegt der Fokus aber auf Brasilien, die anderen Mercosur-Länder sind kaum oder überhaupt nicht vertreten. Im „MSCI Latin America“ und dem „Templeton Latin America Fund“ hat Brasilien ein Gewicht von 60 Prozent, im „Schroders International Selection Fund Latin America“ liegt es 56 Prozent, im „Barrings Latin America Fund“ sind es 59 Prozent.

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Märkte

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GELD, LEBEN, LOOMAN

Kinder werden so schnell groß – und richtig teuer!

Die Ausbildung von Kindern kostet ein Vermögen. Es braucht also einen guten Sparplan. Oder reiche Großeltern.

Liebe Mütter, werte Vater! Heute geht’s um die Ausbildung der Kinder. Ich gehe davon aus, dass Sie sich darüber bisher keine Gedanken gemacht haben. Nun stecken Sie aber in Ihren Vierzigern, und Ihre munteren Rabacken mögen elf und neun Jahre alt sein. Da wird’s Zeit, die Frage zu klären, wie die Ausbildung der Sprosslinge bezahlt wird, vor allem dann, wenn’s ein Hochschulstudium sein soll. Sie werden, wenn alles so läuft, wie Sie sich das vorstellen, in acht und zehn Jahren ihr Abitur machen, und nach der üblichen „Verschnaufpause“ von zwölf Monaten kann es im Alter von jeweils 20 Jahren endlich mit dem Studium losgehen. Ich veranschlage für die akademische Ausbildung zwölf Semester.

Der Höchstsatz nach dem Bundesausbildungsförderungsgesetz (Bafog) liegt zurzeit bei 992 Euro pro Monat, wenn die Kinder nicht mehr zu Hause wohnen und den Zuschlag für die Krankenkasse und Pflegeversicherung erhalten. Großzügig habe ich den Betrag auf 1000 Euro aufgerundet.

Nun kommt’s aber, liebe Eltern: Wie hoch „muss“ dieser Betrag in neun und elf Jahren sein, wenn die Inflation das Kapital jedes Jahr mit drei Prozent angreift? Falls Sie einen brauchbaren Taschenrechner zur Hand haben, dürfen Sie mittigpen: 1000 Euro mal 1,03 hoch neun beziehungsweise elf. Und wenn Sie nur einen Taschenrechner ohne Potenzen besitzen, dann müssen Sie die 1000 Euro eben neun- und elfmal mit 1,03 multiplizieren. In beiden Fällen werden 1305 und 1384 Euro herauskommen. Die beiden Wechsel sind jedes Jahr um jeweils drei Prozent zu erhöhen. Das führt zu Barwerten von 95.000 und 101.000 Euro, wenn die beiden Beträge zu ebenfalls drei Prozent pro Jahr angelegt und die Abgeltungsteuern von 26.375 Prozent bezahlt werden. Die Summe der beiden Teilbeträge liegt bei 196.000 Euro, und wenn Sie zu ähnlichen Ergebnissen kommen, können Sie alle Träume von einem Porsche begraben, wenn Sie kein Krösus sind. Das ist freilich kein Beinbruch.

Erstens wird es bei den Fundamentalisten und Ideologen, die uns regieren werden, keinen Spaß mehr machen, in zehn Jahren mit 95 Kilometern in der Stunde über kaputte Autobahnen zu schleichen, und zweitens sind Kinder, die nicht aus dem Ruder laufen, doch ein Geschenk des Himmels. Wenn Sie das genauso sehen, müssen wir wohl die Frage klären, wie Sie die 196.000 Euro zusammenbekommen – oder nicht?

In meinen Augen gibt es drei Wege, wie die Ausbildung der Kinder finanziert werden kann. Wenn Sie gut verdienen, dann können und sollten Sie die monatlichen Raten zu gegebener Zeit aus der Portokasse bezahlen. Anders sieht die Sache aus, wenn Sie vor Jahren ein Eigenheim gebaut und ein Darlehen aufgenommen haben. Muss für diese Hypothek bis zum Ruhestand der „letzte Hosenknopf“ aufgewendet werden, dann haben Sie – aus heutiger Sicht – kein Geld für die Ausbildung der Kinder. Folglich wird Ihnen nichts anderes übrig bleiben als der Versuch, die Einkommen zu steigern und von den Zuwächsen einen (großen) Teil für die Ausbildung der Kinder zur Seite zu legen. Und sollte das nicht klappen, dann kann ich nur hoffen, dass Sie betuchte Eltern haben, welche bereit sind, die Ausbildung der Enkel zu bezahlen. Hier gibt’s wieder zwei Lösungen. Sie bitten die Großeltern, heute mal eben schnell 157.000 Euro bis zum Beginn des Studiums in eine Mischung aus Anleihen und Aktien anzulegen, die sich vor Steuern mit drei Prozent pro Jahr verzinst. Alternativ können die Senioren einmalig 127.000 Euro in Aktien investieren, wenn sich die Titel jedes Jahr vor Steuern mit sechs Prozent rentieren. Dann werden die Töpfe mit den benötigten 95.000 und 101.000 Euro gefüllt sein, wenn die Enkel ins Studium einsteigen. Sollte das Geld in der Verwandtschaft nicht aufzutreiben sein, dann müssen eben „kleine Brötchen“ gebacken werden. Bei den Sparplänen, die aus Anleihen und Aktien bestehen, sind monatlich 1289 Euro nötig, und bei den Sparplänen, in denen nur Aktien stecken, sind Monatsraten von jeweils 1157 Euro notwendig, und in beiden Fällen müssen die Raten jedes Jahr um drei Prozent steigen.

Volker Looman ist Kolumbiat des „Tagesspiegelers“.

Ich plädiere für die erste Mischung, weil in den „kurzen“ Sparzeiten, die vor Ihnen liegen, mehr anbrennen kann, als Ihnen lieb ist, und ich glaube nicht, dass Sie in neun beziehungsweise elf Jahren zu Ihren beiden Sprosslingen sagen wollen: „Tut mir leid, Leute, aber fürs Studium reicht das Geld nicht, weil sich Papa an der Börse verzoekt hat!“ Wenn das Geld im Kasten ist, rate ich Ihnen davon ab, die Summen abzuheben und den Kindern mit den Worten in die Hand zu drücken, das sei ihr Geldkopf für das sechsjährige Studium. Ich bin zwar der Meinung, dass Kinder frühzeitig Verantwortung für ihr Geld übernehmen sollten, und ich halte nichts davon, Kindern ewige Selbstfindungskurse zu bezahlen. Daher plädiere ich dafür, Kindern zum 18. Geburtstag

keinen Führerschein, sondern 5000 Euro zu schenken, um den Umgang mit Geld zu lernen, doch wenn die Ausbildung beginnt, wird das von Ihnen angesammelte Geld in einen Auszahlungsplan gesteckt, der ausschließlich Ihnen gehört. Davon geht jeden Monat die Apanage an die Kinder. Und wenn das Konto nach sechs Jahren leer ist, der Master aber noch in weiter Ferne, dann können Sie ja eine familiäre Krisensitzung einberufen.

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01/02 Dez 2026 Frankfurt

„Ich plädiere dafür, Kindern zum 18. Geburtstag keinen Führerschein, sondern 5000 Euro zu schenken, um den Umgang mit Geld zu lernen.“

Bitte lassen Sie sich die Idee in aller Ruhe durch den Kopf gehen. Sie brauchen für die Kinder weder Anlagekonten noch Sparverträge oder Auszahlungspläne anzulegen, die mit dem Risiko verbunden sind, dass die Sprosslinge die Kohle nach ihrem 18. Geburtstag verheizen. Stattdessen stecken Sie das Geld in Töpfe, über die Sie die Lufthoheit behalten. Dann können Sie zu gegebener Zeit prüfen, ob der Sohn oder die Tochter die notwendige Intelligenz für ein Studium besitzt. Wenn das wider Erwarten nicht der Fall sein wird, werden Sie nach Alternativen suchen. Möglicherweise will der Sohn ein fleißiger Handwerker werden, vielleicht die Tochter eine tüchtige Unternehmerin, und in diesen Fällen werden Sie, da bin ich mir sicher, gerne Geld geben. Und wenn Sie es schenken wollen, werden die Freibeträge hoch genug sein, um keine Schenkungsteuer abführen zu müssen. ◀

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Märkte

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MSCI World Aktien 4.969,82 Pkt. +0,45 %	MSCI EM 1.721,89 Pkt. +1,29 %	Yen/Euro 185,66 Yen +0,05 %	CHF/Euro 0,0052 sfr -0,05 %	10-j. Bundesanleihe 3.258 % Rendite -0,00 PPI	10-j. US-Staatsanleihe 4.734 % Rendite +0,01 PPI	Silber (Feinunze) 68,99 US$ +1,33 %	Bitcoin 77.532 US$ +0,27 %

MÄRKTE INSIGHT

Warum der Dax den hohen Zinsen trotzt

Der deutsche Aktienmarkt bewegt sich weiterhin auf Rekordniveau – Zinssorgen und Irankrieg zum Trotz. Irrational ist das aber nicht.

Andreas Neuhaus ist Redakteur im Finanzressort. Sie erreichen ihn unter: neuhaus@handelsblatt.com

Am deutschen Aktienmarkt hat der Leitindex Dax die Woche mit einem Minus von 11 Prozent abgeschlossen. Angesichts der weiterhin ungefallenen Situation im Nahen Osten und des damit verbundenen hohen Zinsniveaus ist das ein moderates Minus.

Schließlich notiert der Dax immer noch über der psychologisch wichtigen Marke von 26.000 Punkten, zum Rekordhoch fehlen weniger als zwei Prozent. Dass der Dax sich auf diesem Niveau hält und damit den hohen Zinsen trotzt, ist keineswegs irrational.

Dass Zinserwartungen und das Niveau der Kapitalmarktzinsen seit Kriegsbeginn gestiegen sind, ist unstrittig. Es ist ein natürlicher Marktmechanismus: Wenn Energie teurer wird, steigen die Verbraucherpreise. Dadurch steigen auch die Zinserwartungen, weil die Notenbanken einer höheren Inflation mit höheren Zinsen begegnen dürften, um die Preisstabilität zu gewährleisten.

Das ist grundsätzlich eine Belastung für Aktien. Investitionen für Unternehmen werden teurer, was deren Wachstum bremst. Gleichzeitig werden einstrangende Anlageklassen als Konkurrenz attraktiver. Bislang belastet das den Aktienmarkt aber nicht.

Das liegt daran, dass die Kapitalmarktzinsen, also die Anleiherenditen, nicht nur wegen der Inflationserwartungen anziehen, sondern auch, weil der Kapitalbedarf weltweit immer größer wird. Staaten stecken enorme Summen in Infrastruktur und Verteidigung, Technologiekonzerne investieren Hunderte Milliarden in Infrastruktur für Künstliche Intelligenz. Das höhere Angebot treibt den Preis für Kapital, die Zinsen, nach oben.

Das ist so lange kein Problem, wie sich die Investitionen in Wachstum übersetzen – und danach sieht es bislang aus. Die jüngste Berichtssaison ist für den Dax erfolgreich verlaufen, die steigenden Aktienkurse werden also von steigenden Unternehmensgewinnen begleitet.

Daran ändert auch der Irankrieg nichts. Viele Konjunkturindikatoren entwickeln sich ordentlich. Es scheint für die Weltwirtschaft unverändert möglich zu sein, ohne normalen Schiffsverkehr in der Straße von Hormus zu expandieren.

Zudem gilt es zu beachten, dass die Renditen an den Anleihemärkten zwar eine Höhe erreicht haben, die es seit 15 Jahren nicht mehr gab, der Anstieg aber nicht sprunghaft erfolgte. Auf Jahresicht ist er moderat. Das höhere Zinsniveau kam also nicht überraschend, sondern Investoren und Unternehmen konnten sich daran bereits gewöhnen.

Das aktuelle Niveau ist auch nicht besorgniserregend hoch. Der Verweis auf 15-Jahres-Hochs führt insofern in die Irre, als das Zinsniveau aktuell nicht extrem hoch ist, sondern in den vergangenen Jahren extrem niedrig war.

Das bedeutet nicht, dass das Zinsniveau irrelevant ist, aber es muss ins Verhältnis gesetzt werden. Analystin Birgit Henseler von der DZ Bank hält daher fest: „Für die weitere Kursentwicklung ist weniger das absolute Zinsniveau entscheidend als die Fähigkeit der Unternehmen, ihre gestiegenen Kapitalkosten erfolgreich zu erwirtschaften.“

Kommen daran Zweifel auf, wird es am Aktienmarkt allerdings ungenütlich. Deswegen sollten Anleger in der kommenden Woche auf das weltweite Notenbankertreffen im amerikanischen Jackson Hole achten. Denn je höher das Zinsniveau ist, desto stärker denken Investoren darüber nach, ob Zweifel angebracht wären. «

BÖRSE AM MONTAG

Vier Punkte, die für Anleger heute wichtig sind

Zölle Der Handelsstreit zwischen den USA und Kanada eskaliert. Nachdem Verhandlungen über eine Lösung gescheitert waren, traten am Wochenende US-Zölle in Höhe von 50 Prozent auf eine Reihe kanadischer Güter in Kraft. Kanada kündigte daraufhin Gegenzölle an, die am 8. September wirksam werden sollen. Wirtschaftsvertreter warnen, dass die Zölle Lieferketten und Investitionen stark belasten könnten.

US-Anleihemarkt Am Montag steht in den USA die Auktion neuer drei- und sechsmonatiger Treasury Bills (T-Bills) an. Das sind kurzfristige US-Staatsanleihen mit Laufzeiten von bis zu einem Jahr. Besonders aufmerksam verfolgen Investoren die Versteigerung derzeit vor dem Hintergrund der jüngsten Turbulenzen am Markt für langfristige US-Staatsanleihen.

Französische Anleihen Am Montag versteigert Frankreich kurz laufende Staatsanleihen mit Laufzeiten von drei, sechs und zwölf Monaten. Bei den vorherigen Versteigerungen lag die Rendite der zwölfmonatigen Papiere bei 2.781 Prozent, jene der sechsmonatigen Anleihen bei 2.608 Prozent und die der dreimonatigen Titel bei 2.484 Prozent.

Konjunktur Nordamerika Aus Nordamerika kommen zwei Konjunkturindikatoren. Einmal ein Index der Chicago Fed, der die Wirtschaftskativität im Mittleren Westen misst. Aus Kanada kommt die Gewinnentwicklung der Unternehmen im dritten Quartal. «

REUTEN: Max Brunnert